财讯：随着猪肉价钱继续回落 CPI同比涨幅再次进入负增长区间

cpi将持续负增长或明年第一季度，但中国经济没有通货紧缩的基础，短期内物价因素也不会对货币政策产生较大影响。

猪肉价格继续下跌，油价下跌，加上去年高基数的影响，11月份cpi比去年同期负增长，2009年2月以来cpi比去年同期再次进入负增长区间。

国家统计局9日公布了11月份全国cpi (居民消费价格指数)和ppi (工业生产者出厂价格指数)的数据。 cpi比上年减少0.5%，比上个月减少0.6%。 PI同比上涨1.5%，比上个月上涨0.5%。

许多专家分析认为，cpi将持续负增长或明年一季度，但中国经济目前没有通货紧缩的基础，短期内物价因素也不会对货币政策产生明显影响。

主要原因是猪肉等食品价格的下降

cpi上次连续负增长是在2009年2月至同年10月的全球金融危机时期。 上一次的第一个和内外需求减少导致的物价下降不同，这次的第一个是猪的周期驱动的。

cpi负增长一方面与基数效应有关。 去年下半年以来，cpi在食品价格上涨的带动下持续上涨，直到今年1月春节后才开始下跌，高基数效应呈现出今年下半年以来cpi增长持续下跌的趋势。 另一方面，食品价格比去年同期的增长率从上升转为下降，这是cpi比预想下降的主要原因。

随着各地区各部门持续推进六安定六保事业，猪肉等重要民生商品价格持续下跌。 同比来看，cpi下降0.5%，其中食品价格从上月上升2.2%转为下降2.0%，影响了cpi下降约0.44，是cpi从上升下降的主要原因。

食品方面，猪肉价格下降12.5%，下跌率比上个月扩大9.7个百分点，影响cpi下降的约为0.60个百分点。 鸡蛋、鸡肉、鸭肉价格降幅均有扩大，生鲜菜价格涨幅有所下降。 食品以外的价格从上个月持平转为下降0.1%，影响了cpi的约0.06个百分点的下降。 在非食品方面，交通和通讯价格下降了.9%，其中汽油和柴油价格分别下降了17.9%和19.6%。

首席经济学家浙商证券李超分解表示，11月猪价继续调查是拉动cpi的第一要素。 猪的供给持续回升，猪肉价格逐渐下降，但冬季进入猪肉消费旺盛的季节，短期内猪的价格将形成一定的支撑。

据农业农村监测，10月母猪存栏3950万头，比上年增长32%。 猪饲养栏为3.87亿头，比上年增长27%，目前猪的生产能力恢复到年末的88%左右。 从中长期来看，供给的明确性恢复后，猪的价格将进入下行通道。

11月中旬以来，连续短时间下跌的猪肉价格再次上涨。 农业部公布的数据显示，11月23日~27日，16个省(直辖市)瘦肉型白条猪肉出厂价总指数周平均为每公斤37.43元，环比上涨1.6%。 12月4日，全国农产品批发市场猪肉平均价格为41.79元/公斤，比12月3日上涨0.9%。

对于今后短期内猪肉价格的走势，农业和农村表示，随着冬季特别是元旦春节鲜花盛开季节的到来，猪肉支出将持续增加，但生产回升将显着增加猪肉供给。 据推算，明年元旦春节期间猪肉供应量比去年同期增长三成左右，元旦春节期间支出增长可能会推高猪肉价格，但总体低于去年同期水平。

经济没有通缩的基础

从以前流传的定义来看，通货紧缩是指市场上流通的纸币量比商品流通所需的货币量少而导致货币升值、物价普遍下跌的情况。 11月份cpi和ppi比去年同期下降到了负区间，这是否意味着我国进入了通缩时代？

市场普遍认为，11月cpi较去年同期下跌至负增长区间，但据此，没有证据评价经济陷入紧缩。

中国民生银行首席研究员温彬表示，中国没有通货紧缩的基础，cpi负增长的主要原因是基数效应和食品价格下跌，过度解读不可取。

据他分析，另一方面，cpi仍受食品价格波动主导，而食品价格受猪肉价格主导，消除食品和能源的核心cpi反映了经济真实诉求，本月核心cpi同比增长0.5%，已经连续5个月出现这一增长。

另一方面，随着我国经济持续向好，供需逐渐改善，ppi修复趋势越来越明显，有助于改善公司利润，增强市场信心，提高更有效的诉求。

食品价格下跌和去年同期基数上升持续给cpi带来压力，短期内cpi可能比去年同期处于负区间。 业界预计cpi与去年同期相比将维持1季度左右的负区间，但预计ppi与去年同期相比由于基数效应将在明年1季度迅速回升。

财信证券首席经济学家伍超明告诉第一财经，在猪肉下行周期启动和海外疫情二次爆发的冲击下，预计未来国内物价将面临一定的负增长压力，但随着国内经济潜在的增速回归和疫苗的采用，中国物价负增长持续时间有限，2

英国大证券研究所所长郑后成分析了第一财经，展望2021年，cpi以较去年同期的大致率呈现u字型趋势。 随着疫苗的开发和大量投入，预计明年服务业pmi的大致率将继续位居前列，核心cpi的每月与去年同期相比的大致率前后较高。 另外，在国际油价和包括铜在内的有色金属价格上涨的背景下，由于低基数的叠加，明年上半年的ppi将比去年同期稳步上升。

对货币政策影响不大

进入cpi、ppi以及负区间会影响货币政策的节奏吗？ 伍超明认为，一是货币政策的注意期或延长，有望实现疫情期间套期保值政策正常化的退出节奏、力度或缓解，但绝对不会出现政策断崖。 短期内为cpi、ppi再为负，实体经济诉求端需要进一步巩固，经济内增长动能仍需提高，再加上猪肉高基数效应、cpi基础期调整的影响，未来几个月cpi持续负的概率较大，货币政策正常。

二是物价对货币政策的影响总体有限，央行短期内不会因此而降息。 国内经济持续修复，2021年一季度gdp增长率在15%以上，环比年率也将达到潜在增长率水平附近，在不支持货币政策大幅宽松的情况下使用利率工具。

温彬表示，临近年底，跨年资金诉求旺盛，预计央行将继续加大公开市场操作力度，通过逆回购+mlf (中期贷款便利)政策工具组合，合理维持市场流动性，使市场利率适应经济基本面。

值得一提的是，国家统计局将根据5年一次大调的制度规则，于明年调整cpi构成分类和相应的权重。

苏宁金融研究院宏观经济研究中心副主任陶金表示，cpi等不含资产价格的通胀指标原本是许多国家央行制定货币政策的核心变量，但在低增长、低通胀、低利率的环境下，这些指标很容易为货币政策的制定提供长时间可靠的尺度

最近在中央银行的“政策研究”专栏上，中国金融学会会长、前中央银行行长周小川发表了题为“扩大通货膨胀的概念和测量”的文案。 周小川指出，对投资、资产的价格衡量覆盖少是目前通胀衡量的突出缺陷，不包括资产价格将会造成通胀失真。 资产价格已经到了必须考虑通货膨胀的时候了。

资产价格纳入通货膨胀指标是必要的，但短期内依然难以实现。 那些资产应该被纳入其中，各自的权重是如何决定的，如何进行动态调整，对于这些问题目前存在很大的争论。

陶金认为，2021年cpi基期的大调整很可能会延续年基期调整时的大框架，如进一步提高cpi统计中居住项目的权重，使cpi更好地反映人们生活价格的变化等。 资产价格纳入cpi或发布新的通货膨胀指数可能需要更长的时间。