财讯：市场对“政策退出路径”讨论升温 怎么不使出现“政策悬崖”？

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近来，市场对政策退出路径的讨论不断升温，这也与世界缓慢潮持续的趋势形成鲜明对比，欧美央行和2022年面临退出挑战。

近年来，与世界宽松潮的反差持续形成，市场上对政策退出路径的讨论日益热烈。 11月以来，央行多次提及退出政策等相关问题引发市场讨论。

对此，第一财经记者采访了多家中外资机构的首席经济学家和策略师。 渣打中华和北亚首席经济学家丁爽向记者表示，央行不会制造政策悬崖，这是一个积极的信号。 2021年广义预算赤字占gdp的比例从年的8%下降到6%，可以认为2个百分点在经济上是可以承受的，但是越来越多的话，有可能出现政策悬崖。

摩根士丹利中国首席经济学家邢自强对记者表示，中国退出政策并未扰乱复苏，明年的政策利率不会粗略上升。 不仅要关注政策退出，将来还需要观察贸易摩擦和产业政策的变化。

不制定政策悬崖

在此期间，国际上正在讨论未来疫情防控政策的退出问题。 退出是迟早的事，但退出的时机和方法需要认真判断，首要的是根据经济复苏的情况判断。 中国人民银行副总裁刘国强11月6日在国务院政策例行新闻发布会上作了如下发言。

除退出路径外，还首次提到了防止措施悬崖。 刘国强说，目前我国经济走势比较强，动力比较充足。 面对这种情况，要考虑以下政策，整体保持适度的紧张，政策调整要基于对经济状况的正确判断，不要着急。 不能弱化金融服务实体经济的效果，要搞好实体经济服务。 另外，政策悬崖也没有出现，政策有可能突然中断，在很多方面变得不适应。

丁爽预计，全球经济今年将收缩3.8%，明年将恢复4.8%的正增长，今年中国第四季度gdp将比去年同期增长5.5%。 随着增长接近潜在水平，政策正常化的条件已经成熟。

在具体操作方面，他表示，为了恢复财政可持续性，中国预算赤字率有可能从今年gdp的3.6%降至明年gdp的3%以下。 央行将吸引社会融资存量增长率，从近几个月的13%~14%回到疫情前10%~11%的水平，可能与名义gdp增长相一致。 由于经济过热的风险很低，预计中国央行明年也会维持政策利率，但不排除市场利率上升的可能性。

各机构认为，稳定宏观杠杆率是2021年的重点。 摩根士丹利认为，年中国债务与gdp之比将从年的269%上升到296%。 预计由于政策的退出，2021年的比率将稳定在297%附近。 据悉，在渣打，中国债务与gdp之比从年底的255%上升到今年6月的276%。 随着中国准备退出政策，宏观杠杆率增长率从今年第三季度开始放缓，仅增长了4个百分点至280%，但上半年超过了20个百分点。 该机构预测，到2021年底，债务与gdp之比将温和上升至285%。

政策退出的预期也在一定程度上影响了市场情绪，投资者担心2021年第一季度以后的流动性极限对市场的影响。

但是，摩根士丹利提出了不同的看法。 2021年中国信贷增长率大致放缓，但该机构认为这不是持续的大幅收缩。 而且，2021年的外部环境可能更有预见性。

因为这个机构重申了超配中国市场的观点。 摩根士丹利中国股市战略家王澍在接受记者采访时表示，与新兴市场相比，中国股市超配，预计msci中国指数仍有10%的上行空间，这将受益最大。 但是，该机构将过度分配的幅度适度下调至75个基点。 因为随着流动性界限的收紧，目前市场的评价水平可能会有所调整。 关于配置，提出了从初始周期的受益板块向导致资本支出增加和恢复的后期周期板块转移。

欧美央行或2022年才面临退出的挑战

从全球来看，主要经济体的货币、财政双重宽松模式仍将持续，政策退出的挑战将等待到2022年。

最近，美国参议院多数党领袖麦康奈尔愿意与民主党妥协，即将卸任的美国财政部部长努钦向国会提出了9160亿美元的新冠援助计划。 这是特朗普政府自11月大选以来打破僵局的第一步。

此外，联邦储备系统也将长期维持零利率政策。 贝莱德智库亚太地区首席投资战略家庞文博( ben powell )告诉第一财经记者，2021年的大趋势是债务新常态，这意味着经济增长将随着疫苗上市而加速，但实际利率(名义利率-通胀预测) 他表示，央行将在一段时间内将名义债券收益率控制在较低位置(压低价格)，央行对通胀的容忍度也将大幅上升。

另外，欧洲央行12月11日宣布，将紧急资产购买计划规模从此前的1.35万亿欧元扩大到1.85万亿欧元，购买债务将至少持续到2022年3月。 此外，欧洲央行宣布延长在多个疫情期间实施的融资优惠措施，包括第三次定向长时间再融资操作。

最近，野村发布了为再次通货膨胀做准备的2021年展望报告，表示世界央行到2022年不会迎接退出政策的严峻挑战。 野村全球宏观研究负责人苏博文( robert subbaraman )对第一财经记者表示，联邦储备系统上半年将长端收益率控制在低位，容忍通胀超调，不抓紧政策正常化，或引发另一轮衰退。 在此背景下，通胀可能略有上升，但更重要的是市场预期，通胀在2022年将显著上升，联邦储备系统将面临真正的挑战。 另一方面，利率过高会衰退。 因为债务水平很高，但是太晚的话，通货膨胀可能会大幅超调。