财讯：重提“把好货币供应总闸门” 完整债券违约风险防范和处置机制

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央行最新货币政策执行报告时隔一年多再次提出货币供给总闸门，基本稳定宏观杠杆率，明确新动向。

11月26日，央行发布了年第三季度中国货币政策执行报告(以下称报告)。 比第二季度的报告书新的表现多。 其中，关于下一阶段的首要政策构想，报告要求，重视期待管理，稳定物价水平。 解决内外部均衡和长期短期关系，尽可能长期实施正常货币政策，基本稳定宏观杠杆率。

浙商证券首席经济学家李超预计，报告将首次保持宏观杠杆率基本稳定，关注央行金融稳定问题，后续稳定宏观杠杆率将成为政策要点。 宏观杠杆率的稳健性也表明了周期间调节的重要性，将为下一个经济周期波动预留更大的政策空间。

到具体的货币政策层面，报告除了重新提出好的货币供给总关口外，还提出维持广义货币供给量和社会融资规模增长率与反映潜在生产的名义国内生产总值增长率基本一致，支持经济回归潜在生产。

货币政策重新提出良好的货币供给总闸门

关于下一阶段货币政策的走向，报告仍然强调稳健的货币政策是更加灵活、适度、精准的指导。 但是，与第二季度的报告书相比，出现了一些新的表现。

例如，继年二季度货币政策执行报告之后，此次报告调整为保持货币供给总闸门今年二季度货币供给量和社会融资规模的合理增长，与反映潜在产出的名义国内生产总值增长率基本一致。 具体如下。

作为下一季货币政策走向的风向标，上述表现的一些变化释放了那些信号？ 是否意味着货币政策紧张？

根据imf的预测，我国将成为今年世界上唯一正在增长的主要经济体。 随着经济持续复苏，5月开始宏观政策方向发生明显变化，货币政策基本恢复常态。

一方面不再制定新的刺激政策措施，特殊阶段性政策在完成使命后也将逐步退出，另一方面，金融强监管不断编码，风险处置力度不断加大。

民生银行首席研究员温彬向第一财经表示，货币政策在疫情初期加大了流动性投入，成效显著。 随着经济企业稳定进入恢复性增长通道，流动性投入、节奏、规模收紧，市场利率随着经济基本面回升，但保持了流动性的合理充裕，货币政策仍保持着稳健的基调。

从短期来看，央行降息几率明显下降，越来越多的逆回购+麻辣粉等货币政策组合工具合理确保了市场短时流动性。 然后，央行将通过再贷款再贴现的工具，进一步扩大对中小企业的支持。 这些工具体现了央行货币政策的灵活性和正确指导。 温彬说。

报告指出，将增强结构性货币政策工具的精准滴灌作用，提高政策的直接性。 重视预期管理，稳定物价水平。 解决内外部均衡和长期短期关系，尽可能长期实施正常货币政策，基本稳定宏观杠杆率。 解决重大金融风险攻防战，健全金融风险防范、预警、处置、问责制度体系，维护金融安全，夯实不发生系统性金融风险的基础。

完全债券违约风险防范与处置机制

最近，aaa级国企债务违约持续发酵，致使地方政府救助预期落空，相关主体涉嫌逃避废债，引发了一系列连锁反应。

在债券市场违约现象频发的背景下，国务院金融委员会第四十三次会议确定表态，对债券市场上的各类违法违规行为、各类债务减免行为持零容忍态度，要求金融监管部门和地方政府切实履行责任，强调各类市场主体必须遵守法律法规和市场规则 健全风险防范、发现、预警、处置机制，加强风险隐患排查，合理保持流动性充裕，做好防范系统性风险的底线。

三季度报告指出，积极完善债市管理制度建设，促进企业信用类债券新闻披露标准的统一。 多次市场化、法治化，大体上完善债券违约风险防范和处置机制。 加强金融市场基础设施统一监管，实现债市基础设施互联互通落地，继续推进信托银行和交易报告书库建设，确保整个金融市场安全、稳定、有效地运行。 积极稳妥地推进债市对外开放，整合入市渠道，优化入市进程，为海外投资者提供更友好便捷的投资环境。

金诚研究快速发展部高级拆迁师冯琳认为，考虑到宽松政策退出、信用环境边际收缩，经过本轮违约，地方国企信用债务评估价格面临重构，区域、领域、等级信用利差进一步大幅分化， 敏感地区或领域内弱资质国企认为，融资难度的提高可能加大违约风险，明年信贷风险边际上升，信贷风险向地方国企和高级公司转移的趋势将持续下去。 另一方面，监管层也强调，政策调整基于对经济状况的正确判断，不能弱化金融服务实体的经济效益，也不能制造政策悬崖。 金融委员会会议也提出要合理保持流动性充裕，牢牢维护不发生系统性风险的基础。 这表明，未来信贷收缩节奏放缓、信贷基本面明显恶化的可能性较低，无需过度担心明年债市的违约风险。

汇率进入上升之路，诱惑公司树立财务中性理念

5月末以来，人民币汇率进入快速升值通道，半年内上涨约6000个基点。

关于人民币汇率，此次报告在专栏3中用更加趋向市场化的人民币汇率形成机制进行了详细阐述。 报告指出，人民币汇率形成机制改革将继续重复市场化取向，优化金融资源配置，增强汇率弹性，注重预期诱惑，在常规均衡框架下实现人民币汇率合理均衡水平上的基本稳定。

人民币汇率年内创新高，也给公司外汇保护带来了新的考验。 公司应该如何防范汇率风险？

报告指出，加快外汇市场快速发展，引导公司树立财务中性理念，通过外汇衍生品管理汇率风险，引导金融机构多次风险中性理念，并基于实质需要的进出口公司提供汇率风险管理服务。 稳步推进人民币资本项目兑换，完善人民币跨境录用的政策框架和基础设施，提高人民币跨境贸易和投资录用的便利性。

国家外汇管理局副局长王春英此前表示，公司应树立风险中性理念。 第一，改变人民币汇率的不是升值，而是贬值的单边直线思维，树立人民币汇率的双向波动意识。 二是合理审慎交易，对汇率开放实行适度保护。 第三，要尽量抑制货币错配，合理配置资产负债的货币结构。 第四，将汇率风险规避工具作为投机对冲工具，不承担不必要的风险。

李超认为，近期央行将长期售汇业务外汇风险准备金率从20%下调至0，银行逐渐淡出人民币对美元中间价估算模型的逆周期因子，有助于推进人民币汇率机制市场化。 预计未来人民币升值率较大，疫情过后，中国经济相对全球优势，货币政策正常化，中美利差拉大。 我国贸易顺差持续扩大，银行间外汇市场人民币供求结构发生变化美国内部矛盾高涨，中美博弈逐步弱化是人民币汇率的有利因素。