财讯：违约频发牵出评级虚高 中国评级领域很有可能由此加速洗牌

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评级企业发行的发行人的外部评级公共说服力下降。

近来，华晨汽车、永煤集团及紫光集团等一系列aaa评级国企违约频发，市场震惊，对评级机构的评级结果是否公正，即评级是否虚等问题产生了质疑。

监管层的检查也证明了这样的疑问。

中国证券业协会和中国银行间市场交易商协会(以下简称交易商协会)日前公布的债市信用评级机构业务运营和合规通报显示，多家评级机构因评级虚高等问题被提名，交易商协会分别就中诚信国际和大公国际进行了磋商。

我们有自己的评级团队。 不以外部评级为投资基准。 因为aaa评级的水分有点多。 一个公募基金固收部门的负责人对第一财经说。

随机评分，评价低

债券信用评级机构三季报近日公布。

根据债市信用评级机构的业务运营和合规通报，第三季度，评级机构对89家发行商进行了评级调整，比去年同期增长20.27%。 评级调整中，第一名上升，占等级调整次数的6成。 从组织来看，大公国际正面调整家最多，为17家，占其存续家数的3.79%。

并且，更换评级机构后评级高于原等级的发行户数也比去年同期有所增加，其中大公国际增加户数最多，为13家，占更换评级机构发行户数的40.63%。

中国证券业协会根据《证券信用评级机构执业行为守则》等规定，比较了个别评级机构对发行人主体水平上升的比例明显高于领域平均水平，存在评级虚高等风险的情况，并指出交易商协会

这是常见的问题。 一位评级机构人士表示，在年债市违约率明显上升后，外部评级公众的说服力明显下降。

此外，证监会债券部、有关证监局、沪深交易所、证券业协会和交易商协会对大公国际等7家评级机构开展了年联合现场检查，发现员工部分合规问题。 包括评级规范、评级方法或模型、数据库系统。 评级业务制度不能实行的考核项目质量管理不足以及考核所需资料不完整，档案资料不齐全。

例如，大公国际单项评级报告采用的评级模式评分表结果与业务稿件中评分表对应项目得分值不一致的包括大公国际在内的评级机构单项评分后调整具有随意性，上调依据不足或调整考虑不充分等。

通报显示，截至去年9月30日，存续的企业信用类债券公开发行主体共计3863家，比去年同期增加191家。 从主体层面分布看，非金融公司债务融资工具、企业债务、公司债务发行人A级占比分别为29.58%、23.38%、56.90%； aa+级以上发行商的比例分别为68.87%、62.62%、31.90%，比上年上升3.05个、2.42个、2.28个百分点。

外部评价公共说服力下降

随着债市违约率的上升，评级企业发行的外部评级公共的说服力正在下降。

aaa的水分比较大。 海外评级为正态分布，但国内集中在aaa。 其实我们自己必须判断它是否是正常的aaa。 上述公募基金的固收负责人说。

最新外部评级aaa的债券中，只有中债市场隐含评级的48%属于aaa系列。 如果将中债市场的隐含评级作为投资者的期望，则证明投资者已经与外部评级进行了比较和重新评级。 此次发生违约的20永煤scp003，违约前中债市场的隐含评价为aa-。 国信证券固收研究的分解表示。

中债市场隐含评级是指中债金融评估中心有限企业综合市值信号、发行主体公开新闻等因素得出的动态反映市场投资者对债券的信用评级系统，与市场投资者用脚投票的评级系统相似，被认为是投资者对相关债券信用评价的期望。

与外部评级系统相比，中债市场的隐含评级系统评级相对较低，平均1~2个评级水平较低。

国际信用判断有限企业党委副书记、总裁应海峰此前也在论坛上表示，之前流传的评级产品在披露风险时，存在预判性和及时性不足的问题，与市场和投资者的要求相去甚远。

我们也来看看这些外部机构的评级。 只是进行筛选，不仅仅是遵循他们说的标准。 总体来看，年后，在信用债投资方面，我们一直很小心，持仓基本上是aaa估值。 到年为止，也加入了稍微好一点的aa+的主体。 一家证券公司的资本管理信用债务人说。

8月7日，证监会发布《企业债券发行和交易管理办法》(征求意见稿)，提出取消强制评价。 在目前的市场环境下，评级领域不可避免地会受到冲击，中国的评级领域很可能因此加速洗牌。