财讯：新一轮退市制度改革正式落地 量化财务造假退市判定标准

组合财务指标量化增加财务虚假退市判定标准

市场长期关注的新退市制度改革正式落地。 12月14日晚，上海深圳交易所分别修订和修订了《上海证券交易所股票上市规则》、《深圳证券交易所股票上市规则》和《深圳证券交易所科创板股票上市规则》等多项配套规则，征求意见稿(以下简称退市新规)和

从整体上看，此次全市场退市制度改革将进一步优化退市指标，畅通退市渠道，简化退市流程，提高退市效率，提高市场出清力度，加强风险预警，吸引合理投资，上市企业走出去，形成优胜劣汰的市场生态 业内人士认为，此次退市制度改革将进一步强化市场优胜劣汰的属性，促使壳牌企业尽快退出市场。

在退市指标方面，退市新规按照退市情况分类分为交易类、财务类、规范类、重大违法类等4种强制退市类型。 在财务类指标方面，取消原有的单一净利润、营业收入指标，新增前后净利润为负、营业收入低于人民币1亿元的组合财务指标，对实施退市风险预警后下一年度的财务指标相互适用。 在交易类指标方面，将原面值退市指标改为1元退市指标，连续20个交易日本所每日股票收盘总市值低于人民币3亿元市值指标。 在规范类指标方面，新的新闻披露、规范运作存在严重缺陷，拒不修改和半数以上董事对半年报或年报不实，细化具体标准。 在重大违法类指标方面，在原有新闻披露重大违法退市亚型的基础上，进一步确定财务造假退市判定的量化标准。

在退市手续上，退市新规也进行了大刀阔斧的改革。 一是取消暂停上市和恢复上市环节，确定上市公司连续两年触及财务类指标终止上市；二是取消交易类退市情况退市清理期设定，退市清理期首日不设涨幅限制，退市清理期交易时限从30个交易日缩短为15个交易日 三是将重大违法类退市连续停止的时间点，自行政处罚事先告知书或法院判决之日起，延期至行政处罚决定书或法院生效判决之日。

上海证券交易所科创板和深交所创业板也同时优化了退市指标和流程。 在科创板，进一步完善重大违法类退市指标，同样实施财务类指标和审计意见类型指标的相互适用，取消触及交易类指标的退市清理期，结合上市条件，补充红色采购上市公司的退市标准。 创业板方面，在退市指标方面增加了根据行政处罚决定书认定的财务类退市风险预警情况等，在退市流程方面，将重大违法终止上市委员会的两次考核调整为一次考核，改革完成后，创业板和主板(包括中小企业板)为主要退市指标、中小企业板。

值得注意的是，此次改革中，深交所设立了包括风险预警股和退市清理股在内的风险预警板，将风险预警股张贴在另一块板上，优化风险预警股的妥善管理和交易机制安排，加强风险披露和投资者保护力度。

在投资者的适当性管理方面，增加普通投资者首次购买风险警示股签署风险披露书的要求。 在交易机制方面，风险警示股设定交易量上限，投资者每天通过集中竞价、大宗交易、盘后定价交易累计认购单一风险警示股的数量不得超过50万股。

退市制度改革是完全资本市场基础性制度的重要复制品。 今年11月2日，中央全面深化改革委员会第16次会议审议通过了《健全上市公司退市机制的实施方案》。 会议多次指出市场化、法治化的方向、完整的退市标准、简化退市流程、扩大多元退市渠道、严格的退市监管、完整的常态化退市机制。

对没有主业的空壳企业、皮包企业、僵尸公司来说，这次退市制度改革从正面看很棒。 武汉科技大学金融证券研究所所长董登新向《经济参考报》记者表示，此次退市制度改革将淡化单一利润指标的退市标准，指向考核公司的主业和营业收入，十分明确，要尽快让这些空壳企业退出市场。 另一方面，我们认为此次改革的一大亮点是量化新闻披露的严重违法，进一步确定财务虚假退市判定标准。 这大大提高了新闻发布的重大违法退市的可操作性，对证券市场的财务造假形成了巨大的威慑作用。

川财证券首席经济学家陈雷对记者说，作为注册制改革配套制度的一部分，退市制度改革同步优化是大势所趋。 此前国务院发布的《关于提高上市公司质量的意见》明确提出了健全上市公司退出机制的确定安排，其中重点是拓宽多元化退出渠道，新规将确定调整和补充退市细节，加大退市力度 未来a股市场，在要求上市公司优质快速发展的重要前提下，对持续利润和成长性的评价将更加严格，对虚假或内幕交易采取零容忍态度。 除了面额退市之外，这次除了弥补新市值的退市要求外，对st类公司和连续亏损的公司，退市压力无疑增大了。 新规将进一步强化退市要求和市场优胜劣汰的属性，这也更加呼应上市公司的质量提高。