财讯：券商合并是大趋势 双方怎么更好地实现整合？

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在监管层鼓励市场化并购重组等措施建设航母证券公司的背景下，证券公司的领域整合是大势所趋。 并购最重要的是能发挥协同效应，实现特征互补、做大做强。

中信证券和中信建投的合并传言屡屡落空，但联合国证券和国金证券率先亮相，成为a股前两家上市证券公司之间的合并。 日前，国金证券相关负责人在接受《国际金融报》记者采访时表示，两家企业在经营理念、业务快速发展、团队合作、模式创新、激励机制、社会收益率等各方面特点互补，双方共同做大做强，增强服务实体经济能力。

多分解者分解为《国际金融报》记者，联合国证券与国金证券合并具有互补性，一是资本融合，二是资本实力和业务体量通过合并增强，自营、经纪、投资领域的工作可以实现更好的合作。 两者合并应该没有问题，但是批准时间上有模糊性。

合并背后的动机

国金证券和联合国证券日前宣布，国金证券控股股东长沙涌金将通过协议转让方法将所持股份的约7.82%转让给联合国证券。 另外，联合国证券宣布，将通过向国金证券所有股东发行a股股票的方法，交换吸收合并国金证券。 两家证券公司合并是出于那些考虑吗？ 合并后的好处是什么？

国金证券相关负责人近日在接受《国际金融报》记者采访时表示，此次整合有利于联合国证券引进民营证券公司灵活高效的快速发展理念、经营机制，国有经济活力、控制力和影响较大。 民营证券公司可以更好地利用联合国证券的资源发布、社会资源，提高抵御风险的能力。 双方将共同利用各自的专业背景、差异化特点、人才资源、激励机制，形成你中有我、我中有你、业务协同、效率提升、特点互补的良好快速发展态势。

并且，近年来，中国证监会等主管部门提倡和鼓励证券公司领域做大做强，利用包括混合所有制改革在内的各种形式增强各类证券公司的主体创新、跨越式快速发展。 国金证券、联合国证券此次整合是适应主管部门快速发展要求，积极配合，谋求快速发展的创新行动，将引领领域快速发展的新格局和新趋势。 负责人进一步表明如下。

联合国证券是地方性中小证券公司，控股股东是联合国集团，是无锡市国资委出资设立和授予国有资产投资主体资格的国有公司集团。 国金证券控股股东为长沙涌金，实际控制人为陈金霞。 市场备受瞩目的是，联合国证券与国金证券之间存在体制、机构、文化等方面的差异，双方如何更好地实现整合？

国金证券相关负责人向《国际金融报》记者表示，两家上市证券公司确实在体制、机制、文化等方面存在差异，特别是两家企业在各自的快速发展过程中，形成了各自鲜明的快速发展特色、业务专长和资源禀赋。 但是，在中国经济快速发展的新阶段，证券公司领域也正在经历深刻的变革，国有证券公司与民营证券公司一样面临着领域的快速发展机遇和挑战，同样面临着巨大的紧迫需求。

两家企业可以在经营理念、业务快速发展、团队合作、模式创新、激励机制、社会回报等各方面形成特征互补，双方共同做大做强，有利于增强服务实体经济的能力。 双方对两家企业合并后创新发展迅速、业务进步充满信心。 负责人这样说。

整合如蛇的难点

苏宁金融研究院特约研究员何南野向《国际金融报》记者分析说，两家证券公司的合并主要是控股股东协商的结果，主要是无锡市方面自主进行的结果。 从过去的一年开始，无锡市政府和国资委就有组建非常大的联合国证券的意图。 为此，引进了众多中信证券前高管，推动企业上市。 而且，国金证券股东涌金系在目前严峻的监管趋势下，也有导入国资的意愿。 因此，两者合并能够满足双方的共同需求，希望在联合国证券方面更积极，在后续合并企业中也发挥更大的作用。 因此，此次合并由联合国证券主导，吞并幅度较大。

两者合并具有互补性，一是资本融合、国资与民营企业结合，二是进一步改善双方股权治理结构，上升到国内第二梯队水平，地位更稳固，第一梯队有冲击实力。 三是业务合作，自营、经纪、投资领域的工作可以实现更好的合作。 什么南野会进一步解体。

目前，双方股东层面已经达成共识，后续合并须报证监会批准，并因合并链条上的不明确性提出若干事项。 但是，从整体上看合并应该没有问题，但是批准时间上有模糊性。 何南野进一步指出，合并能否比较有效地协同工作尚不清楚，首要的是股东理念一致，在重大事项上保持一致性，制定长远规划。 二是高管与核心员工进行整合与协调，使双方团队不断融入一个团队，减少人事斗争，共同认可新企业文化。

市场备受瞩目的是，联合国证券为什么要选择向国金证券全体股东发行a股股票的方法来交换吸收合并国金证券？ 两者之间的评价问题怎么解决？ 国金证券面临退市吗？

何南野表示，通过发行股票实现企业合并，是上市公司合并中普遍使用的形式。 交易完成后，国金证券整体股东将在联合国证券持有股份，国金证券将成为联合国证券的100%全资子公司，国金证券预计将退市。 股票估值问题是有利益道理的。 因为都是上市公司，具有公开市场价值，可以根据两者的市场价格进行一定的调整。 联合国证券为次新股，股权价值失真，需要根据领域平均市盈率调整更大的折扣。

证券公司合并是一个大趋势

在组建中国航母级证券公司的希望下，证券业并购的市场消息层出不穷，中信证券和中信建投年内多次明确表示，市场依然不疲软。 在此期间，还出现了第一创业和首次证券合并的新闻。 那么证券公司合并有那些可行性和难点？

何南野告诉《国际金融报》记者，证券公司整合具有较强的可行性，是快速做大做强的重要方法，也是注册制应对竞争的必然要求。 因为证券公司的核心价值主要体现在人才上。 这个难点是人才的整合，企业文化和未来长远的快速发展理念是否会被新企业的高管和员工认可。

资深投资者王跃在接受《国际金融报》记者采访时也表示，未来券商整合势头强劲。 旗鼓相当的头部证券公司之间也有可能发生合并，技术上没有问题，在a+h上市公司的合并中，有中国南车和中国北车重组为中国中车的先例。 虽然评价有点困难，但不是什么大问题。

一方面，金融机构需要做大，资本力量是金融机构市场竞争力的根本，另一方面，在竞争下领先优势越来越明显，市场竞争的结果也将推动并购行为。 同一国资股东控制或影响的证券公司或同一地区内的证券公司可能合并。 对于股票分散的证券公司来说，有可能会到大平台避难。 稍具地方特色的小券商有可能进入龙头地区布局，如中信证券收购广州证券等。 王跃说。

上海国家会计学院金融系副教授、硕士生导师叶小杰在接受《国际金融报》记者采访时表示，券商并购重组方法的特点体现在以下几个方面:并购重组作为外延式快速发展模式，通过整合领域内部资源，在短时间内提升券商综合实力，更好地冲击国际投行； 通过证券公司之间的合并重组，有助于推进证券公司领域的转型升级。 目前券商同质化竞争比较严重，普遍依赖券商业务利润，但并购可以提高领域集中度，重塑市场竞争格局，有利于券商更好地布局创新业务，实现自身转型升级。

叶小杰指出，并购重组方法存在一点困境:并购最重要的是能发挥协同效应，这对并购双方的要求比较高。 如果两家证券公司的规模、体量、性质基本相同，则最多只能取得1+1=2的效果，特点难以互补，各发挥其特点。 这意味着证券公司必须通过并购重组方法大大加强，找到合适的对象。 (朱灯花)