财讯：人民币从单边快速升值转为区间波动 对人民币意味着什么？

逆周期系数淡出后采用。 10月27日晚，外汇交易中心公告称，今年以来，我海外汇市场运行平稳，国际收支平衡，人民币汇率根据市场供求双向波动，弹性增强。 近期部分人民币美元中间价报价基于自身经济基本面和市场状况的评估，发现人民币美元中间价报价模型中逐渐自主采用逆周期因子。 调整后的报价模型有利于提高报价明细中间价报价的透明度、基准性和比较有效性，也是市场主体在外汇市场自律机制中作用的体现。

当天，第一财经记者从部分中资、外资银行相关人士获悉，近期确实收到了相关报价取消逆周期因子的消息。 但是，这只是象征意义。 毕竟下半年采用逆周期因子的程度很小。 一位外汇交易员对记者说。

从市场反应来看，离岸人民币存根对美元下跌，10月27日下午从14:00的6.6899降至17:45全天最弱点6.7204，贬值幅度接近314点。 但随后人民币收窄，至19:12报收6.7020。

逆周期调整系数淡出

第一财经10月26日报道，imf中国部负责人兼亚太部助理主任海格伯格尔( helge berger )在接受记者采访时表示，希望中国不采用逆周期因子，继续加强人民币汇率弹性。 我们也期待着今年在这方面取得积极进展。

事实上，今年以来，逆周期因子出现得不太高调。 高盛8月末表示，即使在人民币大幅升值的背景下，与历史上涨时期相比，5月以来逆周期因子的调节幅度仍较小(也就是说，中间价并未因人民币升值较大而出现微弱调整)。

虽然逆周期因子在人民币贬值时市场预期的诱导效果似乎很强，但也有观点认为，下半年人民币主要以升值为主，也可能是近期逆周期因子很少被采用的原因。 在人民币跌破7后贬值预期强烈的时期，大部分交易员都盯着中间价逆周期因子的作用，但在当时因子调节幅度较大(缓解贬值的意图)的时候，交易员没有选择与央行的信号相反的方向。

此前，接受第一财经记者采访的一些机构人士认为，逆周期因子可能无需通过官宣取消。 因为央行可以把因子中的系数从100%降到1%，这相当于不加入调节因子。 但是，不宣布取消意味着具有灵活性，可以根据未来的需要增加系数。 但是，目前逆周期因子的淡出采用已经发布了确定公告，交易员似乎有意在人民币快速升值的背景下，进一步释放信号。

人民币由单边快速升值转为区间波动

市场更为关注的是，逆周期因子的淡出采用对人民币来说意味着什么？

首先，需要认识到逆周期因子为什么要淡出后被采用。 实际上，10月10日晚，央行在公告中表示，从去年10月12日开始，将长期售汇业务(以下简称远购)的外汇风险准备金率从20%下调至0。 5月以来，人民币升值了近5000点。 为了调整外汇风险准备金率，央行希望平等地反映越来越多的市场供求情况。 因为长期汇款没有收到准备金。 汇率政策的方向一直是市场化的，偶尔发生市场故障时，要进行逆周期调节，但这些调节要尽量不出现对比性，要及时退出，风云变幻时也可以重复使用。 招商证券首席宏观分解师谢亚轩向第一财经记者表示。 同样，现在逆周期因子淡出被采用。 当时央行启用逆周期因子是为了缓解人民币单边贬值预期下的羊群效应，但现在已经没有必要了。

各界评价认为，人民币粗略率将从此前的快速单边升值进入双边区间波动阶段。 但是，人民币强势维持的基础没有发生根本变化。

疫情过后，中国经济的强劲复苏是人民币升值的重要原因。 季度增长-6.8%，第二季度增长3.2%，第三季度进一步增长4.9%，预计第四季度将增长6%以上，明年第一季度将更高。 世界其他主要经济体的疫情尚未得到控制，经济活动未能正常恢复，美欧等主要经济体的经济增长率普遍大幅负增长，没有好转的迹象。 中航信托宏观战略负责人吴照银告诉记者。

而且，持续增长的贸易顺差是人民币的坚实基础。 就今年而言，全球经济尚未恢复正常状态，但二季度以来，我国贸易顺差已经大幅增加，5月和7月当月顺差超过600亿美元，其中5月贸易顺差达到630亿美元，创单月历史新高，前9个月贸易顺差达到600亿美元。

另外，中美利差使人民币升值大幅。 过去很久以来，中美两国的利差约在80~150bp之间，但今年3月美国在连续降低利率的同时，向市场无限注入流动性，美国10年期国债收益率大幅下降至0.5%，之后维持在0.7%左右。 中国今年的货币政策相对稳健，10年期国债收益率迅速下降后迅速回升，最低找2.5%，随后回升至3%以上。 二季度以来，中美利差一直在200bp以上，远远高于过去很久的正常水平。 中国利率高的企业吸引了大量的国际资本，中美利差的上升推动了人民币升值。

人民币年升值率在3%~5%比较合适，但升值幅度超过5%会引起各方反应，降低升值动力。 基于中国经济的长期趋势和中国贸易、金融的快速发展趋势，人民币汇率长时间保持稳健是大致的，但年内影响汇率的各种因素不断变化，导致汇率波动。 如果扩大短期波动因素，错误预测汇率的长期走势，就会在投资决策、资产配置等方面产生错误。 吴照银告诉记者。

此前，植信投资首席经济学家兼研究院院长连平对第一财经记者表示，在此期间，人民币短期升值幅度过大，需要引起广泛关注。 三季度末至四季度，不存在美元指数疲软的主要驱动因素的大致率，人民币对美元升值的动力相应减弱。 截至年底，人民币对美元汇率可能在6.6~6.9区间出现小幅双向波动。 他认为，下一阶段要积极合理应对汇率波动和资本流动，也要充分认识到人民币快速过度升值的不利之处。 另外，由于目前人民币的振幅没有达到每日限制的2%，在当前和未来的一个时期，人民币汇率必须多次进行市场化改革方向，以扩大汇率弹性，而不是完全自由浮动的最佳时机。 (周艾琳)