财讯：国外风险引起A股市场冲高回落 后续市场资金分流压力将逐步减小

国庆假期后，a股市场曾一度因周边股市上涨和人民币汇率上涨而出现快速估值修复，但国内经济数据低于预期，投资者对流动性预期加剧，海外疫情反复，美国大选前全球资金观望情绪浓厚，估值偏低。 进入11月，随着美国大选、蚂蚁集团上市等不确定性逐渐落地，预计a股将进入事件空窗期，超跌反弹有望一触即发。

海外风险引起了a股市场的暴跌

10月期间，a股市场暴跌。 节后a股市场曾一度在周边股市上涨和人民币汇率上涨的带动下出现快速估值修复，但最终银10行情下跌。 从月度涨幅看，沪深300上涨2.35%，上证50上涨1.48%，中证500下跌1.31%，大美的市场分化明显。 其背景是，国内基本面的修正备受期待，海外市场风险频发，市场情绪逐渐减弱。 具体而言:

基本面预计将通过宏观经济数据和上市公司四季报的披露，修正前期过高的基本面。 10月公布的宏观经济数据反映了经济持续复苏的态势，但低于市场一致预期，特别是投资者数据低于预期，引发市场复苏趋势放缓的担忧。 另外，部分涨幅较大、估值较高的机构重仓股三季报未能超出预期，此前过高的基本面预期暂时被修正。

在流动性方面，政策方面的新闻影响和蚂蚁集团上市引起了投资者对股市资金方面极限的担忧。 从宏观流动性的角度看，货币政策仍保持灵活适度的基调，但投资者期待宏观流动性再次收紧。 此外，蚂蚁集团即将上市，进一步加剧了投资者对股市微观流动性的担忧。 在避险情绪的作用下，一部分库存资金有实现收益的动机，另一部分库存资金转战可转换市场。

另一方面，国外疫情反复发生，美国大选前政策的不明确性导致市场发生了集中的仓储调整行为。 由于本回合美国第三波和欧洲第二波疫情重燃，美国第二波的财政僵局难以打破。 这与6月至7月美国第二波疫情时美国财政刺激、欧洲不复发的环境不同，投资者的谨慎情绪正在高涨。 再加上美国大选前的政策市场观望气氛浓厚，北上资金流入动力不足。

关注11月的股指结构性机会

11月初是一个比较重要的时间节点，美国大选和阿里集团上市有望在11月初尘埃落定。 随着这两个不明确因素逐渐落地，预计a股将进入事件空窗期，超跌反弹有望一触即发。

首先，经济基本面的复苏有望继续。 由于前期投资者对经济复苏和白马股业绩预期较高，实际公布的经济基本面数据和三季报数据不尽如人意，暂时引发市场波动。 10月31日，国家统计局公布10月份pmi数据，10月份pmi录得51.4%，高于51.3%的市场预期，但比9月份下降0.1个百分点。 从数据结构来看，制造业整体景气度、生产订单下跌度都远远强于历史同期的季节性，国内经济回暖趋势没有变化。 此外，非制造业的修复也明显加快。 随着服务业的改善，经济将进入疫情后修复的最后阶段。 在后续制造业稳定和服务业加速回收的带动下，经济有望继续稳步修复。 在公司利润方面，截至10月31日，a股上市公司三季报的业绩基本公开。 据统计，前三季度所有a股归属母公司股东净利润累计比去年同期为-6%，连续两个季度大幅改善。 由此可见，基本面恢复的趋势不会改变。 随着三季报行情的终局，a股将于11月开始进入业绩真空期。 这是因为基于基本面预期修正的调仓也将走向终点。

其次，资金方面的冲击将逐步缓解。 10月间，宏微观资金面的极限收紧，提高了投资者的谨慎情绪。 投资者认为没有必要过度担心这一点。 另一方面，当前宏观流动性再次放缓的可能性很低，但在通胀低、复苏态势模糊的背景下，货币和信贷大幅收缩的概率很小。 随着年内特别债务发行接近尾声，预计社融将难以维持进一步的高速增长，11月宏观流动性仍将维持平衡状态。 另一方面，11月中旬以后的新股发行带来的虹吸效应有望缓和。 从近期盘面来看，蚂蚁集团上市无疑提前影响了市场微观流动性的预期，对市场产生了一定的影响。 以蚂蚁集团此次a股发行价格68.80元/股计算，预计在a股超额认购选择权行使前，发行人募集资金总额为1149.45亿元。 a股超额出售选择权全额行使时，预计发行人募集资金总额为1321.86亿元。 因此，在蚂蚁集团上市前和上市初期，也有可能给市场带来采血效果，但没有影响长期、整体的流动性。 蚂蚁集团正式上市后，大单ipo发行抑制市场流动性的高价也将过去，后续市场资金分流压力将逐渐减小。

最后，平息海外不明确因素落地。 短期海外市场的第一不明确性仍然来自海外疫情和美国大选。 关于海外疫情，根据历史经验，从采取一定的隔离和封锁措施到增加新病例需要3~4周的时间。 因为如果这种封锁措施得当，未来几周欧洲新确诊的头条可能会下降。 相比之下，目前美国第三波疫情比较严重的中西部各州仍处于完全恢复状态，尚未采取多种措施。 这是因为预计目前疫情的升级将持续一段时间。 但是请注意，除非疫情完全消除，否则全球流动性环境的大致率将继续缓和。 预计随着疫苗的接近，疫情对社会和经济的冲击将逐渐减弱。 除非疫情再次全面爆发，死亡率大幅上升引发全球停牌封锁，否则对a股市场的影响有限。 在美国大选，受疫情影响，今年的提前投票，特别是邮寄投票的比例急剧增加。 由于邮寄选票的寄送时间延迟、投票时间延长、以及可能导致误差的争论，今年的美国大选存在非常大的不确定性。 选举结束时，如果失败的一方不承认失败，市场的情绪必然会受到冲击。 (陈畅)