财讯：疫情给经济复苏带来的尾部风险下降 黄金投资诉求降温

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国外新冠疫苗研发取得进展，降低后疫情时代经济复苏尾部风险，投资者风险偏好明显回升，短期市场在交易周期恢复回升逻辑，风险资产受到震荡，避险资产吸引力下降。 美元实际利率的反弹和投资诉求下降，意味着金牛市的基础已经动摇。

随着国外新冠疫苗研发的深入，疫情给经济复苏带来的尾部风险下降，市场风险偏好上升，强周期风险资产如大宗工业产品和股市部分周期性板块联合上升，避险资产黄金明显受到压力。

认为目前黄金牛市的基础可能动摇，首要原因是新冠疫苗的研发取得了进展，降低了经济复苏的尾部风险。 第二，随着全球经济复苏，宽松货币政策和积极财政政策也相应逐步退出，美元名义利率逐步反弹，通胀回复力未必跟上，美元实际利率将继续回升。 三是经济复苏导致风险资产价格上涨，这将进一步吸引资金流向风险资产，对黄金投资诉求持续下降、机会价格上涨的黄金来说，将形成负反馈。

疫苗的新进展导致了市场风险偏好的上升

11月9日，辉瑞、biontech公布的新冠疫苗ⅲ期实验第一次中期分解显示，疫苗安全有效，90%的效率较高。 之后在11月16日，摩德纳宣布，开发的疫苗有94.5%比较高效。 美国食品药品监督管理局( fda )相关顾问小组在12月10日的会议上，与辉瑞讨论了biotech研究的疫苗紧急采用权问题，这意味着该疫苗有可能于12月底或明年1月初在美国被采用。

可以认为，短期内，疫苗研发取得新进展，新型冠状病毒大流行给经济复苏带来的尾部风险降低。 虽然欧美疫情仍在扩散，但市场预测，疫苗12月底或明年1月大规模上市将遏制疫情，投资者抛售黄金、美债等安全资产，拥抱风险资产，如欧美股市和周期性大宗商品，放弃避险类资产，如美债和贵金属。

虽然联邦储备制度鸽派，但是宽松的力量短期内不会编码

北京时间11月6日，联邦储备制度宣布联邦基金利率目标区间维持在0 0.25%，符合市场预期。 这次会议是今年美国总统选举后的首次信息会议。 在公开声明中，联邦储备制度重申利率维持在最低水平，直到通货膨胀在一定时期内适度超过联邦储备制度2%的通货膨胀目标，期望通货膨胀达到平均2%的水平，长期通货膨胀正好锚定在2%。

但是，共和党和民主党在参议院的争执还没有结束，美国的财政救助方案迟迟没有出台。 在这个阶段，美国财政部和联邦储备制度的分歧越来越大，意味着除非财政政策落地，否则短期联邦储备制度不会放松代码。

财政部部长姆努钦当地时间11月19日召见联邦储备制度说，财政部将拒绝延长联邦储备制度部分贷款计划的要求。 这意味着联邦储备制度财政部支持的一系列便利工具在12月31日授权到期后，支持多个救助项目的资金将无法继续。 除此之外，姆努钦敦促联邦储备制度尽快归还4550亿美元的闲置资金。

他认为，选举后两党政治分歧加大，2021年美国财政退出节奏过快的可能性上升，可能意味着美元名义利率比较大，面临较快的反弹压力。 如果美国10月通胀恢复到预期水平以上，美元实际利率有继续反弹的动力。

从历史上看，美元实际利率是决定黄金价格的最终因素，实际利率反弹会导致黄金机会价格上涨，黄金投资诉求下降。 数据显示，截至11月9日，美元实际利率一度回升至-0.77%，接近6月下旬以来的最高水平。 到了11月20日，美元实际利率略有下降至-0.86%，但仍远远高于7月-1%的水平，这意味着美元实际利率的重心还在上升。

从联邦储备制度资产负债表来看，联邦储备制度每月购买800亿美元的美国国债和400亿美元的抵押支持证券，但11月的扩张趋势比3·5月明显缓和。 截至11月18日，联邦储备制度资产负债表为7.29万亿美元，上一周上升至7.22万亿美元。

黄金投资呼吁降温

从黄金价格的运用逻辑来看，美元是世界货币，美元利率代表世界美元融资的价格，美元实际利率代表世界黄金投资的机会价格，黄金投资的诉求受机会价格的影响。 这是因为，如果美元的实际利率反弹，黄金投资的诉求就会下降，最终导致黄金价格的上涨难以持续。

根据国际黄金协会公布的数据，年3季度，黄金投资诉求明显下降，央行出现10年来的净销售。 受新型冠状病毒大爆发的持续影响，第三季度全球黄金指控降至892.3吨。 这是2009年第三季度以来最低季度的总指控。 从年初到第三季度末，全球黄金总指控为2972.1吨，比上年减少10%。 其中影响价格的黄金投资指控第三季度降至494.63吨，第二季度为585.5吨。

全球最大黄金etf spdr持有的黄金量11月20日降至1220.17吨，创7月21日以来的最低记录，但仍高于去年同期的891.79吨，黄金投资诉求环比下跌的是黄金价格压力下降或微弱震荡。

总之，国外新冠疫苗研发取得进展，降低后疫情时代经济复苏尾部风险，投资者风险偏好明显回升，以短期市场在交易周期回升的逻辑，风险资产震荡，避险资产吸引力下降，美元实际利率反弹和投资诉求下降，