财讯：低波动率让油价“失速” WTI原油期货持仓量经降至新低

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今年的原油市场经过了巨大的考验，上半年在疫情的发酵下，原油价格经历了空前的巨大波动，大波动后，我们真正迎来了暴风雨后的宁静，原油价格在长达半年的时间里维持在47美元/桶以下，低波动率使油价失速，原油资金

[市场处于弱平衡阶段]

目前原油市场的首要逻辑点集中在供给端和诉求端，美国总统大选后宏观因素对油价的干扰已经相当小。 在供给端，欧佩克+作为稳定市场的首要因素贡献了巨大的力量，空前的减产政策让原油价格从底部回升。 控诉集中在疫情的传递和疫苗的研发进展上，疫情没有得到比较有效的控制，原油的控诉不能说会彻底恢复，原油的价格也不太容易。 当前市场处于弱平衡阶段，无论在供给和诉求哪方面出现变量，原油价格都会剧烈反应。 因此，短期的原油价格更加难以预测。 这是因为通过详细分析供需之间的内在逻辑，可以明确未来的大致方向。

[申诉变量看疫情的迅速发展]

从疫情角度看，随着气温的下降，全球疫情二次大流行的危险将会增加。 截至11月21日，全球单日新增确诊病例67.6万人，累计确诊病例5852万人。 其中，亚洲地区新确诊病例10.4万人，欧洲地区新确诊病例22.1万人，非洲地区新确诊病例1.3万人，美洲地区新确诊病例24.3万人，疫情第一流行地依然是欧洲。

目前市场对疫苗的向往度非常高，或者只有疫苗才能彻底结束原油市场的不温不火，为油价提供上行空间。 但是，目前市场对疫苗的反应仍停留在预期水平上，只有在真正落地和刺激诉求恢复后，我们才能看到市场真正的好。

在最近三次疫苗刺激下，原油市场反应越来越弱，首先疫苗大规模商用还没有准确的时间表，市场上出现了免疫反应。 最初的疫苗刺激是11月9日，美国制药企业辉瑞宣布疫苗取得重大进展，该疫苗对病毒有90%的抑制作用。 听到市场迅速上涨，brent原油期货价格盘中一度超过10%，道琼斯指数上涨1500点，金融市场的乐观情绪和风险偏好瞬间回升。 此后几天，原油市场依然乐观，brent原油期货价格从40美元/桶一口气上涨至45.3美元/桶，市场兴奋了三天。

第二次疫苗刺激是11月16日，与辉瑞公布的疫苗需要在-70艰苦环境下输送的情况相比，摩德纳的疫苗在2℃的普通冷藏室保管30天后仍能保持活力，在疫苗的生存、输送、一个地 这一消息传出后，全球市场再次迎来狂欢，brent原油期货价格当天从42.7美元/桶暴涨至44.6美元/桶。 但是，之后市场逐渐冷静，原油市场热度下降。

第三次疫苗刺激是在11月18日，辉瑞宣布疫苗的相对有效率提高到95%，市场迎来了小高潮，但只有盘中上涨了几分钱，市场明显冷静下来。

从这三次疫苗刺激后的油价反应来看，市场表现越来越弱，证明前期油价将从40/桶上涨到43美元/桶附近，如果疫苗停留在预期水平， 回顾这几次疫苗对油价刺激的差异，第一次刺激时的起点为40美元/桶，第二次和第三次刺激时的油价水平在43美元/桶附近，意味着即使价格再次回到40美元/桶附近，疫苗的

疫苗的出现在一定程度上可以刺激价格的上涨，但它毕竟是情绪刺激，对价格的影响相对较弱，只有诉求从底部彻底恢复，我们才能看到价格的稳步上涨。 从诉求方面来看，亚洲采购力度再次抬头，背靠明年原油进口配额，以中国为首的买家团再次掀起全球采购浪潮，利比亚增加的原油产能也瞬间被消化。 因为这个基本面没有出现明显的供给过剩的局面，现在也维持着供求平衡的稳定状态。

近日，中国商务部公布了2021年原油非国营贸易进口许可总量、申请条件和申请程序，非国营原油配额再次大幅增加至2.43亿吨，同比上升4100万吨或20%，再创新高。 浙江石化二期和连云港盛虹石化分别于今年年底和明年下半年运行，可能是配额增加的第一个组成部分。

如果光靠中国的贡献来推动油价上涨，可能还不够，但目前中国的力量和opec+的努力还处于能够维持原油市场供需平衡的阶段，但远远赶不上供给紧张的状况，除了中国以外的力量继续提供上涨的动力，油价更是 因此，石油价格的上升区间也受到限制，在预计不到真正恢复之前，原油市场的首位很突出。

另一方面，即使发生疫情的二次大流行，国际市场再次扩大封锁范围延长封锁时间，诉求下降的程度也比最初疫情期间小，预计原油价格几乎不会出现像最初疫情大流行期那样的崩盘行情。 在经历了低油价的洗礼之后，产油国已经足够低的油价了。 这意味着如果市场出现严重的供应过剩，欧佩克+相信将进一步干预市场，直到价格维持在40美元/桶以上。

[供给侧的图腾有点辣]

供给端底是原油价格稳定在40美元/桶附近的重要因素之一，低油价引起低产量，低产量促进原油市场回归平衡，油价回归均衡区间。 但是，从目前的市场来看，在投诉方弱势的情况下，油价回升有一定的天花板效应，弱势投诉方面被削减的供给趋于稳定平衡。 现在市场聚焦于opec+减产联盟，只要减产联盟松动，原油市场的平衡就会持续，供应商的故事也会持续。

减产联盟方面，有消息称，欧佩克+内部讨论可能推迟目前减产3个月，意味着进入2021年，欧佩克+不会立即拉开增产步伐。 但是，受财政赤字困扰的产油国日子也不好过，低油价的叠加产量，远远不及今年的财政收入，另外疫情发酵也是国家资源的消耗，阿联酋已经产生了退出减产联盟的想法。

在沙特阿拉伯和俄罗斯的拼命维持下，opec+以一贯的团结为形象，在财政收入的压力下，阿联酋考虑退群，其他产油国也孕育了这一想法，给opec+未来的图腾市场带来了一定的困扰。 另一方面，即使阿联酋没有退群，但如果价格上升到一定位置，看到肉的饿老虎们会再次陷入囚徒困境增产吗，这些都是未来市场供应地的混乱。 这是因为，在呼吁没有实质性利益之前，只要供给方将brent原油期货价格稳定在40 50美元/桶区间，就会出现低于40美元/桶供给方的图腾作用，预计会出现高于50美元供给方的囚徒困境。 这个供给端的怪圈只有在诉求端真的走了之后才会被打破。 这是因为在未来很长一段时间内，市场的大致率将持续显示出这样的低波动率和区间震荡的行情。

供给方注意到，拜登上台后，对伊朗和委内瑞拉的态度有可能发生变化。 拜登主导美国回到《伊核协定》框架内，将逐渐解除对伊朗和委内瑞拉的制裁，两国的原油产量也可能大幅释放到市场上。 如果制裁完全解除，预计市场将增加近350万桶/日的产量，相当于opec第三阶段协议的全部减产量。

市场解体表明，一旦拜登当选美国总统，将放松美国对伊朗的制裁，伊朗核协议将开启复苏之门，数百万桶伊朗原油有可能重返市场。 费氏全球能源咨询公司表示，伊朗原油和凝析油库存略低于2亿桶，其中一半以上已经在海上，有可能在一夜之间重新投放市场。 伊朗实际上几乎可以很快将石油出口增加到200万桶/天以上，3、4个月内将产量恢复到近380万桶/天的制裁前水平，伊朗石油出口的回升将给油市带来麻烦。

最近，也需要关注美国原油产量的状况。 上周的eia数据显示，美国原油产量从40万桶增长到1090万桶/天。 短期内，美国原油产量在1000万1100万桶之间没有大的变化，但在经历了如此低的油价之后，我们不得不佩服页岩油的韧性进一步加强，页岩油的开采价格也随之下跌，页岩油的抗风险性和技术进步能力

通常，从油价传导至钻井平台数量的时间为2~3个月，从钻井平台数量传导至原油产量的时间也为2~3个月。 但在极端情况下，如今年，传导速度明显加快，美国原油产量基本与价格同步下行，同时垫底，这反映了页岩油开采的灵活性。

根据eia发布的美国原油产量报告，今年页岩油产量的变化最集中于新井单井产量的大幅提高和老井淘汰速度的加快。 由于页岩油产量的非线性关系，新井的产量远远高于老井的产量，同时从开采价格来说，新井的价格也很低。 这个废弃老井开新井是因为节约价格的一种形式。

从这个观点来看，如果油价突破50美元/桶，供应方的囚徒困境不仅是opec+内部的竞争，也是opec+与其他石油制造商的竞争，进一步加剧了供应方的不确定性。 这是因为诉求方需要提供有力的支持。

[小心进行追高操作]

总结一下，短期原油市场将维持40 50美元/桶区间的震荡，在供给端底部，预计40美元将成为长时间油价的相对底区间，持续下跌将有力支撑供给端。 但是，未来的市场希望有大的作为。 需要诉求方的极力协助。 至少在诉求稳步上升的阶段，疫情控制取得良好进展，要求疫苗大规模普及。 否则，原油市场的顶级压力效应依然显著。 因此，我们建议投资者在原油市场出现相对低价行情的情况下，积极把握市场低价机会，为长期战术投资做准备。 在呼吁还看不到有效的恢复之前，要慎重应对原油价格的高涨。