财讯：国债期货经历快速调整 预计明年宏观杠杆率趋于稳定

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11月中旬信用违约引起暂时流动性冲击的担忧，国债期货迅速调整。 上周，由于金融委员会严惩逃废债务行为、永煤偿还一半资金、央行加大流动性投入等利好消息，债市情绪回升，10年期国债期货周线趋阳。 预计流动性将有所缓和，但结合基本面和政策方面来看，目前的债市仍处于逆风环境。

流动性无近忧无虑

11月10日，永炭债券违约消息公布后，信用债市场一度陷入冰点，一级市场数十只债券停止发行，二级市场多只债券折价抛售。 利率受短期流动性冲击，引发抛售担忧，10年期国债收益率迅速反弹3.35%，10年期国债期货主力合约创年内新低。 为了稳定市场信心，本月中旬开始，央行表示将增加公开市场投放，监管层往往会防范金融风险的发生。 11月21日，金融委员会表示将严惩逃债行为，保护投资者的合法权益。 11月24日，20永煤scp003所有者大会通过了债券本金展览会方案。 目前，银行间资金利率已恢复稳定，债市信心得到修复。 值得注意的是，在短期资金方面有所改善的情况下，同业存款发行利率持续上升。 考虑到年末结构性存款的压力下降，在流动性评估压力下，银行发行同业存款的积极性不减，12月同业存款利率难以下降，这将制约长期收益率的下行空间。

基本面持续温暖

从10月公布的经济数据来看，经济复苏趋势没有变化，特别是迄今为止拉动经济修复的制造业投资和餐饮费增长迅速。 随着终端诉求的持续恢复，制造业投资信心高涨，经济修复有可能加快。 另外，从工业公司利润增长情况来看，10月，规模以上工业公司利润比去年同期增长28.2%，增速比9月加快18.1个百分点，在剔除短期非经营因素影响后，10月工业公司利润增速与9月基本持平。 从领域来看，煤炭、钢铁等上游原材料生产领域10月工业公司利润拉动显著，证明下游基础设施和房地产投资回升加速了工业生产支撑。

在国外，本月辉瑞和摩德纳相继宣布新冠疫苗有效性超过90%后，大宗商品和周期股上涨，反映出市场对全球经济前景的乐观预期。 此前，国内债市对经济修复定价，但随着海外诉求的恢复，通胀将加强，期债下行压力预计将增大。

利率拐点还没来

在政策方面，目前货币政策仍继续保持中性基调，但政策重点发生了变化。 第三季度央行货币政策执行报告表明，要重新提交货币供给的总闸门，以免市场缺钱，也不要大水漫溢，不要市场上的钱溢出。 这与央行行长在此前金融街年会上表示的一致。 在国内货币政策回归常态、海外经济逐渐复苏、美国大选尘埃落定的情况下，政策层面开始着眼于长远问题。 最近，监管层多次提到维持宏观杠杆率的稳定。 为了应对疫情，今年宏观杠杆率将有所上升，随着社融增速与名义gdp增速一致，明年宏观杠杆率有望稳定。 据此，下一阶段货币政策的重点将转移到稳定杠杆和风险防范上。