财讯：货币政策回归常态化背景下 未来不定期操作会否再现？

在货币政策常态化的背景下，资金利率波动或扩大。

去年lpr (最优遇贷利率( lpr ) )改革后，各月15日前后投放mlf (中期贷款便利性)成为央行常态化操作。 但11月30日，央行当天表示，将开展2000亿元的mlf操作，超出市场预期。

流动性投入，债市上升。 截至30日，国债期货全线大涨，10年期主力合约上涨0.44%，5年期主力合约上涨0.40%，2年期主力合约上涨0.22%。 许多接受第一财经记者采访的业内人士表示，央行有望在月末开展mlf操作，首要是为了维持市场流动性稳定，近期资金利率持续上升，长边利率也在上升。

方正证券首席经济学家颜色向第一财经表示，此次mlf操作也可能与之前信用债市场的波动有关，认为高资金价格会对信用债市场造成越来越大的压力，是维持市场整体稳定的措施之一。 但他还表示，这具有一定的偶然性，难以成为今后惯例的操作，央行的货币政策正在常态化。

中场操作打破惯例

母爱突然降临。 11月30日，央行宣布，为维持月末流动性，当天开展2000亿元mlf操作和1500亿元逆回购操作。 当天，400亿元逆回购到期，对冲到期资金后，央行实现3100亿元净投入。

这次mlf操作震惊了市场，毕竟今年以来，央行每月只在15天前后操作mlf，本月mlf操作也于16日完成，当天央行开展了8000亿元的mlf操作，其中包括11月5日和16日两次对mlf失效的持续操作，

可以说本月末开展mlf打破了央行今年以来的操作惯例，mlf再次被采用为基础货币投放工具。 色第财经记者表示，这从两个方面考虑，一是为了缓解月末市场流动性的紧张。 二是稳定信用债务市场的波动。

一直以来，由于受到永煤债务违约事件的影响，机构交易情绪变得谨慎，信用阶层问题比较明显，加上月末的影响，市场流动性紧密平衡。 代表流动性的dr007 (银行间7天的质押式回购利率)一直处于2.2%以上的水平，另外，长端利率迅速上升，10年期国债收益率维持在3.2%以上。 因此，央行可以通过投入流动性来缓解资金市场的紧张局势。

而且，高资金价格会给目前的信用债务市场带来越来越大的压力。 例如，公司难以偿还等。 所以，央行这次的操作也可能与信用债务市场有关。 这是稳定整个市场的措施之一。 我说

除11月的因素外，也有观点认为央行正在考虑意外操纵mlf，或提前放宽12月7日的资金面。 据公开新闻报道，12月7日3000亿元的mlf到期，当天也将是银行的缴纳基准日。 因此，这次新做mlf，也可能是为了减少mlf到期与银行交货期的叠加对市场的冲击。 中信证券研究所副所长明确表示。

光大银行金融市场部拆师周茂华也向记者表示，近期扰乱市场因素较多，央行弹性适度增加资金投入有助于市场情绪恢复常态。 目前，11月mlf净投入达到4000亿元，完全覆盖12月7日3000亿元mlf到期量，实现1000亿元长端资金净投入。

不过，周茂华表示，就12月17日3000亿mlf到期而言，央行计划利用下两周的时间窗口注意资金方面和市场情绪状况，并利用政策工具进行调整。

有趣的是，许多业内人士认为，央行此次操作有助于稳定同业存款利率。 9月以来，在压降结构性存款、国债集中发行、财政支出节奏缓慢等因素下，1年期aaa同业存款发行利率迅速上升至1年期mlf操作利率2.95%，近期股份制银行1年期同业存款发行利率最高达到3.38%。

显然，同业存款利率的明显偏差，远远超出了央行二季度货币政策执行报告中提出的同业存款利率围绕mlf利率运行的规律，也波及到了利率市场化进程和利率传导机制的稳定性。 央行通过操纵mlf，试图缓解银行债务压力，引诱存款利率回归mlf利率，预计一年期aaa同业存款发行利率也将触及顶级区间。

从市场的角度来看，随着流动性的投入，债市将上升。 截至11月30日，国债期货全线大涨，10年期主力合约上涨0.44%，5年期主力合约上涨0.40%，2年期主力合约上涨0.22%。

现券中，银行间的主要利率债务收益率大幅下降为5~9bp。 截至17:16，10年期国债收益率在5bp新闻中下降3.25%，创下7月10日以来最大跌幅。 5年期国债收益率下降8.5bp报3.0625%，创7月15日以来最大跌幅。 2年期国债收益率下跌8.75bp报2.9525%，创4月8日以来最大跌幅。

在资金市场方面，数据显示，截至当天收盘价，dr007加权平均利率为2.3049%，较前一天下跌6.27bp。 dr001加权平均利率为1.0738%，比前一天上升了25.60bp。

不定期的mlf操作会再现吗

央行预期此次投放mlf后，市场普遍关注，对于未来这种不定期操作mlf的情况是否会比较普遍，业内人士意见不一。

显然，三季度货币政策执行报告将再次提出现代央行制度建设、完善的货币供给调控机制，在珍惜正常货币政策空间的背景下，后续大幅降息操作将更加谨慎，基础货币投入将越来越多的逆回购和mlf操作承担，后续mlf的不定期操作将逐渐回归。

周茂华向记者表示，预计后续mlf不定期操作可能会更加频繁，第一是每月mlf等公开市场操作工具到期，在一定程度上有助于缓解部分银行债务端的压力，但具体操作规模取决于市场诉求情况。

但是，颜色向记者表示，这种不定期操作具有偶然性，难以成为今后的惯例，将来整体上mlf操作将在1月份进行一次。 他说，目前货币政策正在常态化，无论是信用还是流动性，在年前都会放宽限制。

边际宽松并不是指市场情绪如何，而是从央行的角度来说，在流动性提供方面，央行积极响应市场诉求，以免信贷和流动性明显收紧。 颜色显示，这种状况有可能维持到明年3月，流动性正从边际宽松走向边际紧缩。

央行近日发布的第三季度货币政策执行报告显示，未来稳健的货币政策将是更加灵活、适度、精准的指导。 完善的货币供给调控机制，要根据宏观形势和市场需求，科学把握货币政策操作的力度、节奏和要点，合理充裕流动性，不缺钱，坚决不涨大水，不溢市场钱。

对此，兴业证券研报保存了市场利率刺激公开市场操作利率和mlf利率平稳运行的表现，货币政策操作力度、节奏和要点的参照，除了宏观形势增加了市场需求外，还可能提高了政策操作的弹性，采用了以前流传的加息方法进行货币