财讯：PMI连续9个月位于临界点以上 边际收紧趋势是否将会进一步延续？

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国家统计局公布的11月pmi (中国制造业采购经理指数)为52.1%，创去年9月以来的新高，财新11月的pmi指数为54.9%，达到10年来的高点。

12月3日，经济学家，如金融研究院院长管清友在经济提醒报中表示，11月pmi环比上升0.7个百分点，回升节奏明显加快，远超预期。 国家统计局服务业调查中心高级统计师赵庆河也认为11月pmi各项分类指数普遍改善，制造业市场活力进一步增强，恢复性增长明显加快。

虽然此次pmi上涨显示了比较坚实的基础，但反映资金紧张的中小企业占有率依然达到42.3%。 在调查的21个领域中，处于扩张区间的有19个国家，生产指数、新订单数、新出口订单、进口指数等多项指标在扩张区间，并且还在增长。 更重要的是，比以往恢复得更好的中小企业的pmi指数也在11月份增长了0.7个百分点，大中小企业都处于景气区间。

作为先行指标之一，pmi指数最高，经过近7个月的修复，中国经济似乎迎来了暖冬。 多位接受采访的研究者分析了经济预警报告，与10月的经济增长速度重叠，第四季度整体增长有可能超出市场预期，预计这一增长态势将持续到明年上半年。

宏观政策已经敏锐地察觉到市场的变化。 央行第三季度货币政策执行报告重新提出关口，强调周期间的设计。 多家研究机构对11月的社融增速也做出了略微保守的预测，从年中开始的货币中性进程似乎已经完成了回归。

但是，这一进程正在以极其谨慎的进度推进，一位东部城市商人表示没有明显感觉到市场紧缩的趋势。

在暖冬的预想之下，还是有隐藏的担心。 10月的数据显示，3辆马车的投资和费用两端的回升出乎意料，出口持续拉动能力也需要保守估计。 义乌外贸公司人士预测今年工厂可能会提前放假，国际商贸城外贸摊位的租金也大幅下降。 恒大研究院任泽平团队在其公众号泽平宏观中多次强调经济持续复苏，但盲目乐观。

12月2日，中国首席经济学家论坛研究院院长盛松成写道，宏观政策方向由稳定增长变为稳定增长和风险防范。 目前还没有达到收紧货币政策的条件。 中国稳健的货币政策灵活适度，可以再放一点子弹。 至少在明年上半年之前，货币政策不得收紧。

pmi指数已更新

pmi连续9个月处于临界点以上，表明制造业恢复性增长正在加速。

赵庆河拆解分析显示，11月pmi指数主要包括生产需求两端协同增效、进出口景气度稳步回升、价格指数涨幅较大、大中小企业景气度回升等优势。

从公司规模来看，大、中、小型公司的pmi为53.0%、52.0%、50.1%，分别比上个月上升0.4、1.4、0.7个百分点，都超过了临界点。 从分类指数来看，构成制造业pmi的5个分类指数中，生产指数、新订单指数、供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和员工指数均低于临界点。

管友分解经济提醒报称，从供需水平看，两端旺盛，生产指数、新订单指数均创年内新高，供需差距持续缩小，诉求效果显著。

pmi增长率超过了此前许多机构的预期，10月pmi指数比上个月下跌0.1%，中小企业pmi为49.4%，处于荣枯线下，新订单指数也下跌，低于制造业整体水平。 一点机构和研究者认为，据此，制造业全球变暖的基础依然牢固。

不仅是制造业pmi，根据统计局公布的数据，非制造业pmi和pmi综合产出均出现较强回升: 11月，非制造业商务活动指数为56.4%，高于上月0.2个百分点，连续4个月在55.0%以上的高景气区间。

据此，国宏宏宏在研报中指出，这种共振扩张的经济复苏势头强劲，第四季度的gdp增长率有可能比预期上升(目前的一致预期为5.5-6% )。

三辆马车

pmi上涨受各种动力推动，其中增加出口订单是重要原因，11月出口订单指数持续上涨0.5个百分点至51.5%，连续7个月反弹，连续3个月位居扩张区间，创下去年以来新高。

11月的进出口数据尚未公布，但先行指标表明11月的出口将大幅增加。 根据中国港口协会公布的数据，11月上旬，协会8个枢纽港口集装箱吞吐量比去年同期增长13.1%，比前期增长6个百分点，其中外贸集装箱吞吐量比去年同期增长11.5%。 中旬8个枢纽港口集装箱吞吐量同比增长8.9%，其中外贸集装箱吞吐量比去年同期增长9.5%。 另外，截至11月27日，中国出口集装箱运价综合指数ccfi上涨4.63%至1198.72点。

一位义乌当地工厂人士据经济注意报报道，进入6月，该工厂订单开始回升，到11月上旬达到高峰，第一是圣诞节临近，海外订单达到高峰。

11月27日，中国集装箱领域协会在公众号上发表《集装箱产业链公司合作稳定外贸增长的行动建议》。 其中，7月以来，我国出口货物量急剧上升，出口集装箱诉求激增，但全球物流效率大幅下降，最终造成目前出口箱短缺的现象，全球新型冠状病毒流行病加强了我国的出口依赖度。

中国集装箱龙头公司中集集团的微薄订单排在明年第一季度，11月24日，中集集团( 000039.sz )在深交所交流平台上表示，航运复苏、集装箱诉求回升将对该企业经营产生正面影响。

中集集团表示，今年下半年，特别是四季度集装箱市场量价明显上涨，目前该企业集装箱订单在明年一季度前已排放，毛利率今年三季度也恢复正常水平，后续价格走势受市场诉求和原材料价格波动的影响

在2009年中国经济修复的整个过程中，进出口特别是出口发挥着重要的作用。 海关公布的数据前三季度显示，中国货物贸易进出口总额为23.12万亿元人民币，比去年同期增长0.7%。 其中，出口12.71万亿元，增长1.8%。 三季度中国进出口8.88万亿元，比去年同期增长7.5%，其中出口5万亿元，增长10.2%。

海关总署新闻发言人李魁文在10月新闻发布会上表示，中国出口表现出较强韧性，自4月份以来连续6个月增长，超出市场普遍预期，其中防疫物资增加出口2.2个百分点，住宅经济商品增加出口1.1个百分点。

与进出口相比，投资回暖速度略慢于市场预期，10月固定资产投资增速为3.22，1-10月固定资产投资增速为1.8%，其中基础设施投资较去年同期增长0.7%，但铁路运输业、道路运输业投资增速已出现下降迹象 工业投资没有从负转为正，比去年同期减少2.2%，降幅比1 9月收窄1.1个百分点。

一位地方交通机构人士在经济注意报中表示，今年的财政虽然做了一些努力，但受到很多限制，财政以三保为主要目标。 因为这个基础设施不是最优先的日程。

对经济的牵引力也没有恢复。 第三季度最终支出对gdp增长的贡献率为34.7%，远远低于全年的57.8%。

依靠出口暖冬可靠吗？ 另一位义乌商贸企业的广告主态度更为谨慎，他认为目前的订单回升也不会持续太久，他接触的工厂已经做好了提前请假的心理准备。

价格和货币

虽然经济在持续恢复，但必须警惕通货膨胀上升的风险，管清友在经济注意报中表示。

pmi回升至新高，价格指数上涨也备受关注。 赵庆河认为11月的pmi优势之一是价格指数涨幅较大。 随着近期大宗商品价格普遍上涨，公司生产、采购活动加快，本月制造业原材料采购价格和销售产品价格明显上涨。 主要原材料采购价格指数和出厂价格指数为62.6%和56.5%，分别高于上个月的3.8和3.3个百分点，均为年内高点。

的情况来看，受下游领域诉求的影响，上游产品价格涨幅更加明显。 本月石油加工煤炭及其他燃料加工、化学原料及化学制品、黑色金属冶炼及轧制加工、有色金属冶炼及轧制加工等领域的两个价格指数均位于60%以上的高位景气区间。

10月的ppi指数环比9月微涨持平，转为管清友分解。 由于下游诉求大幅增加，中上游回暖、库存补货力度加大，价格指数上涨，原材料采购价格指数和产品出厂价格指数均上涨3个百分点以上，螺纹钢更有可能在3年内创新高，在ppi年末转正。

cpi维持比较稳定的态势，10月cpi比上个月下降0.3%，比上年上升0.5%，涨幅比上个月下降1.2个百分点。 与去年同期相比下跌较多，主要受去年同期基数高、残存因素减少、猪肉价格自上涨以来下跌的影响。

从cpi指数来看，目前距离通胀迹象似乎还有很长一段距离，11月27日中国金融学会会长、央行行长周小川发表论文《扩大通胀的概念和衡量》，应扩大通胀的概念和衡量方法，如资产价格等 文案中列举的房价一例。

11月26日，央行公布了第三季度中国货币政策执行报告。 报告认为，中国经济增长好于预期，供求关系逐步改善，市场活力动力增强，与上季度报告相比，出现了较好的货币供给总闸门等描述方法。

市场据此显示，全年基本处于稳健中性的反弹位置，货币政策边际收紧，10月m2增长率比上个月下降0.4%。

盛松成在文案中表示，当前我国面临的首要任务是恢复和稳定经济增长，防范金融风险，因此不应该收紧货币政策。

盛松成认为目前财政政策潜力有限，收紧货币政策不利于银行信贷风险的化解，截至今年三季度末，商业银行不良贷款余额为2.84万亿元，比上季度末增加987亿元。 商业银行不良贷款率为1.96%，比上期末微涨0.02个百分点。 而且在利率随着紧缩而扩大的过程中，民营企业受到了更大的冲击。

基于此，边际紧缩的趋势还会继续吗？ 仔细想想，灵活适度的四个字的含义，是某金融监管层的人在经济注意报中表示的。