财讯：美联储货币政策加大对冲力度 人民币汇率升值趋势尚未结束

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中国人民银行授权中境外货币交易中心宣布，年11月17日银行间外汇市场人民币汇率中间价为1美元兑人民币6.5762元，比上个交易日上涨286个基点，至6.5时代有所上升。 5月末以来，人民币兑美元持续升值，将来这种趋势会持续吗？ 汇率是一种货币相对于另一种货币的相对价格。 分解人民币对美元的汇率需要分为两部分。 一个是美元自身的变化，另一个是人民币自身的变化。 5月至7月，人民币对美元升值的首要原因是美元贬值，人民币被动升值8月以来，人民币美元升值主要来源于自身的变化，即中国经济复苏和货币正常化。

消除美元短期走弱的三个因素

从美元汇率来看，我认为短期内疲软的趋势不太容易逆转。 一是美国疫情非常严重，一些州重启相关调控措施，影响美国经济在第四季度复苏势头。 10月份美国居民恢复势头开始放缓。 美国11月密歇根大学顾客信心指数初始值为77 (前值81.8，预测值82 )预计指数初始值为71.3，低于前值79.2，低于预测值79.1。 密歇根大学的客户情况指数初始值为85.8，略低于上次值的85.9，低于预测值的88.3。 根据美国商务部公布的数据，预计美国10月零售销售环比增长0.3%，增长0.5%，上次值从增长1.9%修正为1.6%。 10月核心零售销售环比增长0.2%，预计增长0.2%，前值增长0.6%。 美国的通胀数据也低于预期，这意味着从购买力平价理论来看，美元短期内也没有大幅上升的动力。 美国10月份的cpi比去年同期上升1.2%，不到市场预期的1.3%，上次值为1.4%。

二是资产负债表还在扩张。 11月4日一周的美联储资产负债表从上一周的7.19万亿美元小幅上涨至7.21万亿美元，11月11日一周继续扩大至7.22万亿美元。 这意味着在美国疫情日益严重的情况下，美联储货币政策将走强，美元汇率自然贬值。

三是从美国进出口来看，美国经常项目差额在年第一季度和第二季度持续负值，资本项目差额也持续负值。 美国受疫情冲击，生产尚未完全恢复，但由于居民增加刚性，美国净进口增加，美国贸易和资本流动双赤字将持续到第四季度。 因为这个美元的大致汇率会变弱。

评价人民币升值趋势的四个理由

从人民币汇率走势来看，经济复苏在二季度和三季度非常明显，因此中国货币政策不像美国那样大水泛滥，9月以后货币政策正常化，加上疫情导致的中国出口份额上升，人民币汇率将持续上升。

首先，由于中国的经济复苏还在继续，投资和出口超过了预期，经济增长的基本面导致了人民币的升值。 10月，中国机电产品出口同比上升12.9%，比9月加快1个百分点。 细纱纺织品及产品出口增速为14.8%，低于上月的34.7%，高峰期增速的77.3%更大。 在投资方面，特别是房地产投资仍超出预期，制造业投资增速将继续回升，下游呼吁回升驱动投资回升。

其次，中国的货币政策逐渐正常化。 10月，社融增量、新增信贷和货币供给m2增速全面下跌，广阔的信贷环比趋于货币正常化，这大大维持了中美利差。 截至11月16日，10年债务与美国债务利差为2.3652个百分点，低于9月2.4个百分点以上，但仍处于年来历史高位附近。

再次，疫情增加了中国的出口份额，中国制造业升级也提高了中国的出口竞争力，这进一步提高了中国资本流入的吸引力。 中国依赖自身产业链完善性的特点和基础设施完善性，大大提高了生产效率，消化了部分劳动力价格的上涨，在今年疫情背景下，中国产业的供给特点更加充分体现。

最后，跨境资本流入明显加快。 在低经常账户盈余的条件下，决定汇率的主要因素是资本流动，而不是经常账户盈余的变动。 三季度，证券市场双向资金流动更加活跃，境外投资国内证券超过700亿美元，我国对外证券投资超过300亿美元。

因此，笔者认为，除非美国贸易持续萎缩，财政赤字下跌，联邦储备系统货币宽松政策转变，否则当前人民币升值趋势不会结束，特别是在中国经济复苏势头良好、国际竞争力上升的情况下，人民币在国际贸易中的运用将越来越广泛，国际化进程将加快 投资者可以使用不同的工具捕捉人民币升值的交易机会，包括期货产品。 不同的期货合约具有不同的优势，如芝商所离岸人民币期货合约( cnh )流动性强，近几个月成交更活跃，日均交易量比去年同期增长27%，与芝商所其他外汇期货产品抵消保证金，且全天候交易。