财讯：3个月内人民币飙升3500点 是否进入升值通道仍存争议

本篇文章3556字，读完约9分钟

5月末，美元/人民币最高达到近7.17点，各界恐慌不已，跌破7.2个百分点。 但随后人民币一路走高，至7.1、7、6.84，截至北京时间9月1日19:50，美元/离岸人民币为6.8211，较5月底上涨近3500点，至5%，美元指数较3月23日上涨10%

发生了问题。 人民币为什么这么强？ 未来的全球汇市将何去何从？

人民币就这样进入升值通道吗？ 业内仍有争议。 安信证券首席经济学家高善文1日表示，人民币已经下跌，未来将进入漫长的升值过程。 中国社会科学院经济研究所教授刘璐辉认为，在没有看到两个严格约束的基本背景下，谈论目前人民币升值是没有根据的。

本周接受记者采访的交易员和机构战略师普遍表示，中国疫情防控有效，中美利差维持高位是推动人民币走强的动能。 另外，在上周杰克逊霍尔的世界央行年会上，美联社主席鲍威尔宣读了美联社政策框架改革的结果，将平均通胀目标的2%改为长时间平均2%的目标，将来不会根据就业市场决定是否加息。 美元下跌，是未来资产购买、零利率政策或增长时间的组合。 截至北京时间9月1日18:00，美元指数报91.9，跌破92大关。 渣打认为，美元指数可能至少有近5%的下行空间。

但是，鉴于美元指数跌幅主要由欧元下跌驱动(欧元超过美元指数的60% )，外部不确定性依然存在，一位国有大型外汇交易员告诉记者，美元/人民币可能触及6.8，但不会低于6.8

人民币联强3月

9月1日，美元/人民币从6.84进一步下跌到6.82附近。 前一天，人民币对美元即期价格开盘后迅速上涨，盘中一度突破6.85关口，触及最高6.8442个月以上的高位。

近期人民币升值始于8月25日前后，当时一位资深外资交易员对记者表示，预计第一阶段经贸磋商的相关对话将是积极的，特别是鉴于目前美国经济萎缩。 预计此事落地后，人民币没有走向6.8个关键点。

8月25日，中美双方就加强两国宏观经济政策协调、落实中美第一阶段经贸协议等问题进行了建设性对话。 美国贸易代表办公室在声明中表示，双方都看到了在贸易问题上取得的进展，并致力于1月份达成的第一阶段协议取得成功。

这只是人民币升值的一个触发因素。 根本原因仍在于中国经济复苏、中美利差拉大。

我们预计今年中国的gdp将增长2.5%。 明年由于今年低基数和少许经济支持措施的持续，增速预计将达到7.6%。 因此，v形恢复已经开始。 美国广播公司首席经济学家汪涛对第一财经记者表示。 根据此前国际货币基金组织( imf )的预测，中国今年也有增长的国家为数不多。

9月1日公布的8月份财新中国制造业采购管理者指数( pmi )为53.1，比7月上升0.3个百分点，为年2月以来最高，大大超过市场预期。 这一趋势与国家统计局制造业pmi不一致，倾向于包括出口导向型公司在内的私营部门。 国家统计局公布的8月制造业pmi录得51，比7月下降0.1个百分点。

摩根中国高级经济学家吴向红对记者表示，近期中国出口领域的复苏可能将持续第三季度。 这与我们对全球商品诉求和全球制造业复苏的评价一致，预计四季度gdp将恢复5.6%的正常增长趋势，达到年经济增长率2.5%的水平。

另外，关于中美利差，人民币也有很强的基础。 最近，中美10年期国债收益率差达到近250个基点( bp )，与其他国家相比，美国失去了大部分利率对g10货币的特点，财政状况继续恶化双赤字达到50年来的最大水平，甚至更糟。 渣打研究负责人罗伯逊对记者说。

美元指数还有下行的空间

国际主流机构目前认为美元指数疲软和概率持续。

今年3月下旬，由于疫情引发的金融市场动荡和避险情绪，导致美元短缺，当时美元指数最高接近104。 但是，随着联邦储备系统大幅下跌0，开始购买国债和企业债务，美元指数持续下跌，本周跌破92大关，跌幅达到10%。

在这个阶段，避险资金逆转是导致美元走弱的主要因素。 欧元近期大幅升值是避险资金逆转，避险情绪导致美元3月大幅走强，但近期美元走弱标志着市场环境正常化，这是个好征兆。 德国商业银行外汇拆币师莱西特( estherreichelt )向记者表示，实际上欧元、美元、日元在3月份被视为避险货币，但目前只有欧元维持上涨，这表明前欧盟达成了7500亿欧元的经济救助计划。 如果未来的复兴基金能够继续克服欧盟的阻力，欧元将维持动能。 迄今为止欧元/美元曾突破1.2这一历史关键点。

此外，近期联邦储备制度货币政策框架的调整将巩固美元疲软的前景，因为美联储评估美国国债的实际收益率将因其下行而上升。

联邦储备制度的新框架，即将2%的通胀目标变为长时间平均2%的目标，意味着容忍一定时期内更高的通胀超调。 但是，提高通货膨胀并不容易，通缩的挑战加剧。 考虑到实际通货膨胀与联邦储备制度2%的目标之间的差距很大，为了实现通货膨胀的超调整，需要付出联邦储备制度的两倍努力。 联邦储备制度在过去十年的大部分时间里都未能实现通货膨胀目标，但仅在年和年两个较短的时期内，核心pce增长了2%以上。 现在，增长的前景越来越困难。 罗伯逊说

因此，该政策框架的一些变化意味着低利率、资产购买将成为长期的政策组合。 根据美银美林的推算，如果pce通胀率维持在2.1%的水平，联邦储备制度可能需要维持42年来的低利率水平。

但是，渣打认为，联邦储备制度不允许为了这个目标大幅提高债券收益率。 这是提高通货膨胀的另一个副作用，因为不断增加的债务产生的利息费用将迅速增加。 特别是考虑到企业和政府发行者的债券发行量明显增加，预计年美国国债净发行量将达到约4万亿美元，美国投资级债券将达到2万亿美元。 因此，联邦储备系统需要维持平衡，必须提高市场隐含的通胀预期，降低实际收益率，保持名义收益率较低。 这意味着越来越多的资产购买和前瞻指导，负的实际收益将继续挤压美元。

由于美元指数上周五在周低点和年最低水平92附近收盘，外汇市场似乎相信联邦储备系统对更高通胀率的承诺将挤压实际利润，而不是引发收益率的暴涨。 罗伯逊说，经过一段时间的调整，欧元、澳元和英镑似乎持续上涨。 澳元上周为2年高点，欧元对美元上涨1.2是那2年高点，英镑对美元接近8个月高点。 我们相信美元有越来越多的下行空间。 另外，预计至少将从5%贬值至年低点。

人民币未来或6.8震荡

但是，美元指数持续走弱并不意味着人民币对美元将持续大幅升值，欧元、英镑等货币的升值也将起到这一效果。 许多国有大交易员对记者说，美元/人民币很难降到6.8以下。

德国商业银行新兴市场高级经济师周浩对记者表示，与其他东北亚经济疲软不同，中国的数据超出预期是政府迄今为止的大力支持，但未来的潜在增长势头可能不像前期那样强劲。 因为考虑到人民币仍面临外部不确定性，这一中期表现仍有可能受到压力。

另外，虽然最近国内资金方面持续疲软和人民币升值也在推进，但交易员认为这种趋势无法持续。

例如，dr007这一资金利率日前突破2.2%，但7天来逆回购利率一直维持在2.2%，说明资金利率已经超过了政策利率，资金面吃紧。

如果延长期限，目前中国的长期利率水平将接近去年年底，中长期不太合理，利率结构下跌的趋势不会改变。 因此，资金紧张的现象将来会有所缓解，9月1日dr007降至2.2%以下。 富达国际基金经理成皓日前接受第一财经采访时表示，从经济复苏的可持续性来看，不支持严格的货币政策。 迄今为止的经济复苏得益于工业增长率由负转为正，未来的动力是费用，但反弹力度难以与工业匹敌，对就业的影响更大，也影响后期经济复苏的持续性。

最近，9月份的mlf (中期贷款便利性)利率有可能下调10bp，年内央行有可能通过定向降准等方式释放1万亿元的流动性，以免大幅减缓信贷增长。

对于人民币是否会继续走强的观点，业内也存在争议。

高善文在安信证券年秋战略会上表示，从811汇改至今已有5年，人民币整体处于贬值通道，大致贬值10%。 他认为人民币不仅已经下跌，而且已经下跌，未来人民币将进入漫长的升值过程。 虽然可能马上就要开始了，但是上升时间会很长。 证据来自两个方面，中国的出口份额开始逆势上升。 美元行情有下跌的趋势。

高善文还表示，人民币升值将进一步提高人民币资产的吸引力，在国际投资者资产配置比例中，人民币资产比例明显偏低。 另外，中国金融开放进程正在加快，有助于降低股市波动，增强上涨趋势。

刘璐辉1日宣布，为了说明人民币汇率升值的存在，不能直白地分割经济复苏、出口贸易和国内外利率差。 不看两大约束的基本背景，谈当前人民币升值是没有根据的。

两大制约是:第一，人民币汇率在3年前或之前出现名义汇率与实际汇率的裂缝，裂缝打开，发散不收敛。 二是严格的资本项目管制。 (周艾琳)