财讯：外币的“锚”要变了! 本币的“锚”咋变？

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外汇锚要变了！ 用国际金融市场最广的基准利率伦敦银行间同业拆借利率( libor )还是退出市场，本币锚如何应对？

随着利率市场化改革的深入，我国基准利率体系还需健全。 对此，中国人民银行进行了深入研究，以培养dr (债券回购利率)为要点，提出了健全中国基准利率和市场化利率体系的构想和方案。 中国央行说。

8月31日，央行首次发表了《参加国际基准利率改革和健全中国基准利率体系》白皮书(简称利率白皮书)。 根据该表，考虑到新的基准利率都只有隔夜单一期限，国际上正在研究构建各期限利率的方法，第一种是参考实际生成的隔夜基准利率，计算单利或复利得到各期限利率的后区法。 二是根据相关利率衍生品交易计算各期限利率的前瞻法。

目前，交易基础更牢固的后顾法备受瞩目，一些机构正在研究构建前瞻法计算的期限利率。 另外，各方面都在积极推进新基准利率的运用和新旧基准利率的转换。 目前，衍生品基准转换方案基本明确，与现货产品新签订合同的基准转换方案也已出台，但库存合同尚未完全确定。

这本展示国际基准利率转换路线图和时间表的利率白皮书由国际基准利率改革进展、中国准备情况和中国基准利率体系建设现状与展望两大部分组成。

白皮书主要讲了两点:一是基于拆解市场报价体系这两点，避免重复报价操作(为此处罚也很多)，在缺乏实际成交支持的情况下，国际金融监管体系必须改革libor； 光大证券首席银行分解师王一峰告诉经济注意网，据此还将参与中国金融机构外汇业务(完成libor积分)的调整，比如我们的库存合同的转换。 二是我国基准利率曲线的现状，有多少利率品种分别是如何运行的，转换路径是如何等。

这样，中国国内一点银行开展基于libor定价的美元等外汇业务，同样面临基准利率转换问题。 但国内银行对libor库存业务规模不大、长期较短、集中度高、libor退出影响有限，可以进行风险管理。 截至年二季度末，15家主要银行约9000亿美元的libor开放将于2021年底以后到期。

后者认为，王一峰表示，在海外libor改革的新形势下，如何描绘中国基准利率体系建设路线图未来的短边利率将会选择什么？ 人民银行打算以dr (银行间质押式回购)为锚点，该品种交易量较大，更能反映实际银行体系短期流动性的状况具体如何应对，也就是我们的资金端市场改革体系如何应对等，白皮书都是

其实，中央银行一直喜欢dr。 尽管我们至今还没有确定的keyrates。 一位货币市场老手说。

据调查，白皮书数据显示，2010年以来，生成dr的交易基础日均超过1.8万亿元，在银行间回购市场约占48%。 dr已经成为反映银行系统流动性宽松变化的晴雨表，对市场流动性观测行为产生了较大的影响，为货币市场交易精细化定价创造了有利条件。

有可能成为本币锚点的dr到底有多长呢？

原来，年后我国同行业务和资管业务发展迅速，银行间市场参与主体增加，形成了央行大银行中小银行非银金融机构的流动性传导水平。

白皮书指出，特别是非银金融机构的交易增加，r (质押式回购利率)的波动受交易对手和质押的影响变大。 更真实，准确反映银行体系流动性宽松变化，降低交易参与者信用风险和抵押质量对利率定价的扰动，中国人民银行于年12月起专门向交易中心发放dr，即银行领域存款类金融机构之间以利率债务为质押形成的回购加权平均利率，隔夜，

值得一提的是，以我国基准利率体系建设中的最优遇贷款利率( lpr ) ( lpr )为例，基于我国金融体系主导银行体系的事实，lpr也可以说是我国利率体系的关键。

央行表示，自去年8月20日新的lpr首次发布以来，lpr逐渐下降，较好地反映了货币政策的走向和市场供求的变化，市场化程度明显提高。

截至2007年7月，1年期和5年期以上的lpr分别累计下降0.4个和0.2个百分点。 此外，金融机构积极运用lpr定价，目前，新发行贷款基本上以lpr定价为参考，存量浮动利率贷款定价基准的转换已于年3月如期启动，并于年8月底完成。 年7月，公司贷款平均利率为4.68%，比去年同期下降0.64个百分点，明显高于同期lpr降幅。

事实上，在王一峰看来，利率的改革思路是以二元利率结构为一体，连通资金市场和存款市场，通过控制短端利率来跳整体利率。 对此，有人认为，虽然lpr改革与mlf (中期贷款便利性)建立了关系，但资金市场与存款市场的连接性还不完全，存在闭塞。

但是，目前中国的货币市场、债市、信用市场、衍生品市场等基本上都在培育具有一定公共说服力、权威性、市场认可度的指标性利率。

白皮书公布当天，dr001、dr007和dr014的最新利率分别为1.8853%、2.4000%和2.3778%。

二

那么，中国的国际基准利率转换路线图和时间表怎么样？

白皮书指出，根据借鉴国际共识和最佳实践的总体思路，中国央行将根据国际基准利率改革的进展，同步推进新的基准合同设计与运用、库存libor合同基准利率转换，安全有序地推进国际基准利率转换相关工作。

例如:1.推进新基准利率的设计和运用。 其中，指导研究新基准利率rfrs计算规律的银行推动新基准利率运用准备工作早日开始的银行推出新基准利率相同的产品。

2 .探索新的合同基准利率的转换。 其中，研究形成新的合同备份条款，择机发布新的合同标准转换方案。 新合同基准转换方案确定后，中国人民银行组织libor业务组向各金融机构发布推荐的备份条款，引诱金融机构制定与本行相适应的基准转换方案。

3 .研究库存合同标准的转换方案。 密切关注国际库存合同标准的转换进展，引诱银行逐步停止libor产品系列化的组织银行开展库存合同标准的转换等。

事实上，2008年国际金融危机以来，各国同业拆借市场萎缩，li-bor报价参考基础弱化。 中国央行表示，特别是在国际金融危机期间发生了许多报价操纵事件，严重削弱了libor市场公众的说服力。 之后，libor管理机构推出了一系列改革措施，但在市场上尚未得到广泛认可。 年英国金融行为监管局( fca )宣布，2021年底以后，将不再强制要求提交报价。 这意味着libor将退出市场。

为了适应libor的退出，各主要发达经济体积极推进基准利率改革，目前基本完成了替代基准利率的选择工作。 各经济体选定的新基准利率多为无风险基准利率( rfrs )，各经济体独立公布，均为实际成交利率，只有单一隔夜期，大部分由央行管理。 例如，美国、英国、欧元区和日本分别选择了有担保隔夜融资利率( sofr )、英镑隔夜平均指数( sonia )、欧元短期利率( str )和日元无担保隔夜利率( tona )。

基于实际交易的基准利率已经运行很久了。 近年来，中国人民银行大力培育的并购已成为目前观测市场利率中枢的最重要指标。 据白皮书。 进一步培育以dr为代表的银行间基准利率体系是当前利率市场化改革的重要课题。

白皮书指出，目前我国基准利率体系比较健全，但除lpr广泛用于贷款利率定价外，其他基准利率作为反映市场资金供求的指标发挥着最重要的作用，直接运用定价基准金融产品还很有限。 下一步中国基准利率体系建设的重点是推进这些基准利率的广泛运用

比如，未来要通过创新和扩大dr在金融产品中的运用，使之成为中国货币政策调控和金融市场定价的重要参考指标。

具体分为五个步骤:其一，鼓励参考dr和相关利率发行浮动债务。

央行表示，目前中国债市浮息债务存量规模为1.1万亿元，占债市总规模的1.06%，快速发展空间较大。 将来可以考虑通过适当简化审批流程，为其发行提供优先受理绿色通道、降低发行管理费用等方法，鼓励政策性银行、商业银行、证券企业等发行挂钩dr和相关利率浮动债务。

其二，推进以fdr (存款类金融机构回购平台利率)为浮动端参考的利率互换交易。 fdr是dr的平台利率，目前中国也推出了以fdr为浮动端基准利率的利率互换产品，但发展还很缓慢。

其三，鼓励金融机构参考dr开展同业业务。 未来，将适时扩大浮动利率同业存款选择定价基准的范围，从shibor限量扩大到dr及相关利率。

其四，鼓励国际组织以dr作为人民币的利息标准。

最后，研究基于短端dr的期限利率的构建。 具体方法可以研究构建基于短期dr的后顾法期利率，推进基于fdr001的ois (隔夜指数下跌期)市场的快速发展探索，从而构建前瞻法期利率。 央行中期贷款便利化( mlf )利率作为中期政策利率，为中长期市场利率提供指导。 这样，在政策市场基准市场这一利率链中，从二元变为一元，与国际接轨，也是通过资金市场和存款市场迈出的重要一步吗？ 还是货币政策传导的核心部分？

央行表示，培育健全基准利率体系，参与和适应国际基准利率改革，是我国利率市场化改革和金融市场建设的重要文案，也是沟通央行政策利率、市场基准利率、市场利率这一利率传导机制的重要环节。 (欧阳晓红)