财讯：四川菊乐食品重启IPO征程 两大短板成上市拦路虎

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四川30余载，菊乐食品再入ipo。 四川菊乐食品股份有限企业(以下简称菊乐食品)将于6月11日在证监会官网发布更新版招股书，并在深交所中小板上市。 年菊乐食品首次冲刺ipo于去年3月宣布停止审查。 年7月重新开始ipo之旅后，证监会发出警告函再次暂停。 虽然是第三次股东募集书，但菊乐食品仍然依赖于核心产品、地区市场集中等问题。

提交三份招标书

招股书显示，菊乐食品公开发行股份不超过3082万股，首批募集资金5.6亿元，年产乳品生产基地项目、温江乳品生产基地技术改造项目、营销服务中心升级建设项目、研发中心升级

其实，这是菊乐食品提出的第三大股东本。 年末，菊乐食品首次冲刺ipo，于年3月宣布中止审查。 年7月菊乐食品重新开始征召ipo，证监会发出警告函再次暂停。 根据今年4月证监会对菊乐食品发出的警示函，菊乐食品分企业出纳挪用企业资金发生额累计9578万元，首次申报稿件存在这些事项、货币资金披露不实、内控制度存在严重缺陷、回扣不准确等问题。

菊乐食品称，年12月-年3月期间，眉山分企业原出纳李某利用职务便利，先盗取空白支票、电子业务结算单，伪造银行收据、账单等非法途径，每月利用企业总部资金和眉山分企业实际支付的时间差，多次将企业资金

对此，菊乐食品在招商函中表示，企业和资金管理相关内部控制在支付关键控制点的落实方面存在重要缺陷。 眉山分企业在年3月之前没有严格遵循货币资金管理制度的要求，每月监管票据，因此未能及时发现票据异常情况的执行缺陷，是李某挪用资金发生的直接原因。

香森资本董事沈萌认为，上市前，如果存在尚未明确说明的问题，特别是财务问题，可能会延缓ipo进程。

资料显示，菊乐食品的主营业务是含乳饮料及乳制品的开发、生产和销售，产品包括常温含乳饮料、常温纯牛奶、常温调制乳、常温酸奶、低温酸奶、低温鲜奶、常温复合蛋白饮料7种。

依赖核心产品

菊乐食品的主要收入依靠以酸乐乳为主的含乳饮料。 年，菊乐食品含乳饮料销售金额达到73%，灭菌乳和低温产品的比例分别达到12.9%和10.84%。

相对于依赖核心产品，菊乐食品表示企业的经营业绩对含乳饮料产品有很大的依赖性。 企业拟通过募集资金投资项目扩大其他常温乳制品和低温乳制品的市场份额，降低含乳饮料销售产品异常波动带来的经营风险，但企业短期内仍存在对含乳饮料产品的依赖风险。 如果将来含乳饮料的市场环境和顾客习性发生巨大变化，企业的经营成果有可能会受到很大的影响。

菊乐食品自1997年推出含酸奶乳饮料以来，至今该产品已有20多年的历史，市场占有率一直保持前列。 根据尼尔森零售市场研究数据，2009年，菊乐食品酸乐乳饮料在成都市场的份额为49.2%，稳定在酸味乳类的第一位。 在四川省，其市场占有率从去年的14.9%上升到了去年的16.3%，居第二位。

依托菊乐食品含乳饮料的特点，聚焦核心市场、渠道、产品、顾客，菊乐食品有一定的生存空间，但这个空间不大。 业内人士说。

据中国乳业统计，2008-年，中国含乳饮料销售净利润率在20%以下波动，从16.26%降至11.47%。

面对含乳饮料净利润率不断下降的市场，菊乐食品似乎也意识到依赖大单品的风险，计划借上市资本来扩大品种。 招生书显示，菊乐食品首批募集资金5.6亿元，其中拟采用募集资金的37.5% (约2.1亿元)年产奶类生产基地12万吨，提高含乳饮料生产能力。 并计划投入1.9亿元改建温江乳品生产基地，用于代码低温业务。 计划将1.2亿元投入营销服务中心升级建设项目，包括18个仓库、60辆冷藏车和8000个航线终端的建设。

菊乐食品投资于酸奶、巴兹牛奶等低温产品，希望符合国内乳制品成本上升的趋势，但随着菊乐食品大规模进入低温业务，面临着新乳业、伊利、蒙牛等乳企业的围剿，菊乐食品难以在企业品牌和渠道上形成竞争特征 经济学家宋清辉说。

地区的课题

菊乐食品的前身是成立于1984年的成都菊乐健康食品开发企业。 1996年，菊乐食品推出菊乐纯牛奶，是我国西部地区最早引进利乐生产线，从事超高温灭菌乳生产的公司之一。

作为在四川省土生土长的乳制品公司，菊乐食品30多年没有出过四川。 数据显示，-年，菊乐食品在四川省内市场主营业务收入占当期主营业务收入的比例分别为98.62%、98.47%、98.16%。

在四川，已成为制约菊乐食品快速发展的重要因素。 - -年，菊乐食品实现营业收入分别为6.96亿元、7.85亿元、8.5亿元，归属于母公司股东的净利润分别为2228.56万元、7202.63万元、1.11亿元。

收益情况往往直接反映公司的实力。 年同城乳业新乳业收入56.75亿元，菊乐食品只有8.5亿元。 根据伊利年902亿2千万元的收入，菊乐食品的体量不到乳业巨头的1%。

菊乐食品在招商函中表示，如果企业缺乏开拓四川省外市场的能力或地区内市场诉求下降，将影响企业未来的盈利能力，存在地区市场集中和市场开拓的风险。

这也导致了监管层的担忧。 证监会在年4月发布的反馈中要求菊花乐食品:补充披露区域销售集中对经营的影响，证明是否存在对主要顾客的依赖，销售区域是否存在过度集中的风险，在重大事项的提示中充分披露。 是否有开拓四川省外市场的能力，将来如何开展四川省外业务？

关于菊乐食品面临的地区市场集中相关问题，北京商报记者通过邮件采访了菊乐食品，但在发布消息之前没有得到回复。

四川市场集中度过高，市场容量和前景堪忧，这也在一定程度上影响菊乐食品未来的收入。 奶业专家宋亮建议，菊乐食品应牢牢守住四川省的区域市场，深耕区域三四线城市，并根据当地市场的诉求进行产品定位，在产品的性价比和功能性方面进一步提高。 (钱瑜王晓)