财讯：人民币波动将比肩G7货币 公司怎么实现“中性套保”？

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公司有必要加强用汇率保护安全的意识。

人民币汇率下半年以来大幅升值，对一些公司来说，建立中性套利的意识刻不容缓。

11月30日，美元指数从3月的近104位降至91.677，创近两年半新低。 截至12月1日17时左右，美元指数进一步下跌，并在91.66附近报告。 受此影响，当天16时30分，离岸人民币对美元收6.5707点，比上个交易日上涨120个基点。

回顾今年以来人民币汇率走势，对美元最高点为7.1778，最低点为6.5406，半年内上涨近9%，也创造了罕见的波动率。 11月28日，国家外汇管理局副局长王春英提出，当前我国公司需要加强汇率避险价值意识，聚焦公司经营主业，财务管理适应汇率风险中性、人民币双向波动的市场环境。

未来人民币汇率的变动会发生什么样的变化？ 中国公司如何实现央行呼吁的中性保险？ 渣打银行(中国)有限企业金融市场部总经理杨京对第一财经表示，人民币波动率持续扩大，弱美元等因素也支撑着人民币对美元的持续上涨，但公司显然不应该根据单边博弈的汇率走势，从多方面来看，纪律性的

取消逆周期措施的实际影响很小

10月初，人民币对美元快速升值6.8，央行取消长期购汇风险准备金(以下称远购准备金)，暂停逆周期因子，近期人民币处于完全试验自由浮动的状态，但这些逆周期措施的取消对人民币升值完全没有阻碍。

杨京认为，取消逆向周期措施只会影响短期交易情绪，对中长期交易行为影响较小。 例如，取消远程购汇准备金降低了公司人民币长期购汇的价格，但在上升趋势下，没有发生长期购汇交易量的大幅增加。

这种情况也不意外。 由于国内银行间市场美元利率持续下降，远程购房准备金价格大幅下跌，从年初的近300点降至9月末的近80点。 因此，10月份远程购房准备金的取消并未给长期购房汇款的顾客带来明显的边际收益增长。 他解释了。 此外，8月以来，逆周期因子的调节幅度较小。

另外，国内公司的长期购汇还是来源于真实的现金流和外汇开放保险的诉求，公司不会因为风险准备金的存在而投保。 许多公司积极利用人民币期权产品(只收外汇风险准备金的10% )或离岸人民币市场进行保险，享受着远程购买价格在产品之间和市场之间的比较特点。 近年来，更多的公司在海外设立离岸资金中心，香港和新加坡是首选。

杨京表示，离岸市场比岸市场对保险交易文件的审核更简单，期权产品更丰富，交易设计更灵活，有时会出现更优的保险价格。 例如，公司今年9月长期购汇3个月美元兑人民币，当时在岸远程购汇准备金价格约为80点，人民币在美元/岸的下跌点平均比美元/离岸人民币的下跌点高30点，即离岸保险的整体价格接近110点 上半年，最多可以节约近200分。

人民币的波动比肩上的g7货币

另一个重要趋势是人民币波动率扩大。 近年来，央行多次提到人民币汇率根据市场供求双向波动，灵活性增强，对公司来说也意味着推动方向不明智。

杨京向记者表示，人民币对美元半年内的涨幅一度接近9%，但这一波动率非常正常，与年来的年最大波动率一致，这一波动率在年内接近12%。 有些机构预计人民币波动率明年将达到13%，即美元汇率达到6~6.8的区间。

年内，美元指数、欧元和日元的波动率分别为11%、13%和10%。 可以看出人民币的波动幅度已经非常接近g7货币。 这种波动高低区间的扩大，不仅反映出人民币与g7货币日益增强的关联性，也反映出中国监管机构在推进汇率形成机制市场化方面卓有成效。 杨京说。

展望2021年，渣打仍维持弱美元观点，主要原因是美国双赤字扩大、实际收益率低( 10年美债收益率与通胀预期之差)、美元估值高、选举后风险溢价下降、疫苗生产积极进展全球。 中美利差短期即使有回顶风险，人民币对美元也会升值，直到利差明显收窄。 海外投资者有望在2021年加速投资中国国内证券。 年初以来，外资流入中国债市的规模比去年同期增长86%，达到7700亿元，预计2021年将突破1万亿元。

但是，这并不意味着公司应该走单边游戏汇率的趋势。 交易员也表示，如果疫苗未来出现波澜，地缘政治风险再度爆发，美元将不会再上涨。 如果明年美国经济复苏，中国经济将恢复常态，在增速差距缩小的背景下，人民币升值过快，也有可能发生快速下跌。

从四个方面实现中性的保护

面对人民币升值和波动率扩大带来的汇率风险，许多中国企业仍然明白中性保险的概念，第一财经日前也报道了外贸公司近期存在紧急汇款的情况。

杨京向记者表示，中性主要在决定和执行外汇业务三个方面在业务决策中，不要过多审视汇率走势、看空、准确评价某个特定点，而应对汇率波动性的增大更具习性。 在套期保值入市时机的选择上，不应一味等待最优或更好的价格出现，而应在未来现金流外汇发生时尽快套期保值。 交易结束后，不要让达到一定价格的患者遭受损失，也不要让授权交易者承担责任。

他建议公司从四个方面开始中性保险。 首先，确定本公司的外汇敞口风险类型是兑换风险( translation risk )还是交易风险( transaction risk )？ 风险比较资产负债表的汇率风险。 例如，经营跨国贸易和融资业务的公司一般用不同的当地货币结算或估价。 企业合并后，会产生汇率换算风险。 交易风险首先比较现金流外币兑换风险，现金流的流入和流出是来自公司的国际贸易和货币间投资。 比较上述两种风险的保险操作方法不同，公司必须充分理解，适当均衡操作。

关于更多庞杂的资产负债表保护，杨京举例说，一家中国公司在美国有几个分企业，当地有稳定的美元收入，中国总部集中管理集团有所有境外分企业的外汇风险，企业有完善的保护政策，100%的保护比例，一年 具体办法是，公司每月月底进行交易，根据资产负债表每月库存外汇敞口头寸进行调整，交割日为各季度最后一天，季末敞口头寸从外汇掉期推迟到下一个季度末，首先由外汇远期与掉期组合完成。

其次，公司的资产负债表和外汇现金流在一年内滚动变化，外汇市场也千变万化。 公司应结合其报表和业务的实际变化，结合具体业务整体对利润率的要求，合理灵活地设定预算汇率，及时进行调整，充分反映市场的快速变化。

第三，杨京建议公司不要避免套利，因为对冲交易可能会导致市场估值的变化( mtm )。 对冲如果基于实际需求，反而会对公司的财务表现起到稳定的作用。

最后，公司要结合外汇风险敞口优势和预算汇率，合理设定和选择保护比例、目标汇率和保护产品，确保保护的纪律性和流动性。 如果出现标价，公司必须事先按照明确的保险计划果断执行。 另外，公司为了应对到期合同的现金收款和保证金的潜在追加，必须保证充分且安全的现金流动性。