财讯：人民币汇率改革大幕11日拉开 人民币汇率机制现三大变化

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5年前的8月11日，人民币汇率改革拉开帷幕。 近五年来，人民币汇率双向走势效果更加明显，改变了以往单边贬值的状况。 东方金诚研究快速发展部技术负责人曹源在接受《证券日报》记者采访时表示，一是人民币汇率的参考范围更广、更灵活。 二是人民币汇率中间价形成机制更加跟随市场供求波动反应，机制更加透明。

中国银行研究院研究员王有鑫认为，从长远来看，中国的贸易投资便利化、汇率市场化、金融国际化趋势将逐渐深化。 在我国深入参与国际国内双重循环、金融市场开放有序推进、人民币国际化稳定发展、未来内外形势相对稳定的时候，选择机会加大中间价形成市场化决策的程度，提高篮子货币权重，扩大汇率市场化改革。

推进汇率市场化形成机制

年8月11日，央行公布了完整的人民币对美元汇率中间价估算机制。 市场商人在每日银行间外汇市场开盘前，参考前一天银行间外汇市场收盘价汇率，综合考虑外汇供求情况和国际主要货币汇率变化，为中外汇交易中心提供中间价报价。

在实行改革之初，央行确定了进一步推进汇率市场化形成机制是首要目的。 央行行长易纲表示，市场化机制有利于长期稳定，对人民币的信心和人民币更加国际化，实际上是个好消息。

关于汇改的宏观经济大背景，曹源在接受《证券日报》记者采访时表示，中国年进入金融危机刺激政策效果消退期，经济增长出现了中枢下行特征。 那时，世界货币政策格局为美元进入加息周期，欧日仍在量化宽松。 在这种情况下，人民币汇率对一篮子货币形成了一定程度的高估状态，高估了人民币币值对中国经济增长趋势的不利影响，则改变了以往的人民币汇率，从而借鉴了更广泛的一篮子货币，成为了需求

联储资管投资研究部社长袁东阳向《证券日报》记者分解说，届时一方面实行汇改，另一方面可以短期纠正人民币实际汇率过高的状况，使汇率成为缓解资金外流压力的工具。 另一方面，中长期来看，资本账户的开放和人民币的国际化需要比较合理的汇率。 为了实现资本自由流动，维持货币政策的独立性，必须放弃汇率稳定，实行浮动汇率制。 资本账户开放和人民币国际化与资金跨境流动有关，但作为大型经济体，货币政策必须维持独立，汇率市场化改革是自然的。

市场情绪正周期性波动

五年来，央行持续推进汇率市场化改革，基于市场供求，借鉴篮子货币调节，具有受控浮动汇率制度，起到保持人民币汇率弹性，调节汇率宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。 并且注重预期的诱惑，维持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。

五年来，通过动态调整逆周期调节因子权重、调整报价时间段、增加货币篮子样本数量等措施，人民币汇率形成机制不断完善。 王有鑫向《证券日报》记者表示，形成机制更加市场化，更能反映外汇市场供求变化，中间价与前一天收盘价的背离度明显收窄。 二是人民币波动性明显提高，8 11汇改以来，整体经历了4次升值贬值周期的转变，市场有望分化。 三是政府对汇率波动的容忍度更高，调控手段从以前的直接入市干预开始首要采用市场化手段。 四是市场主体更加合理，居民和公司的不合理购买行为减少，人民币波动不再引起严重的资本流失。

从曹源来看，此次汇率变化后，人民币汇率机制的变化首先是为了实践受控的浮动汇率制度，中国央行越来越依赖公开市场操作等市场手段，人民币实际有效汇率比均衡汇率错位程度有系统地缩小 二是收盘价+一篮子货币汇率变化的双锚机构的建立；三是cfets货币篮子的美元权重调整。 其中，央行持续推进中间价定价机制改革，中间价形成机制增加cfets人民币汇率指数，到年底扩张篮子货币种类，到年2月中下旬缩小篮子货币汇率计算时段，到年5月底引入逆周期因子， 最终形成了收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子中间价测算新机制，对市场情绪顺周期波动、汇率调控的有效自主增强性。

汇率稳定面临着越来越多的挑战

8汇款改革以来，人民币汇率形成机制改革可谓卓有成效。 其次，汇款改革应该向哪个方向发展？

未来一段时间，人民币汇款方向的变化将显示出几个方面的优势。 曹源加强市场供求变化对人民币汇率的作用，弱化央行的外汇干预，特别是在这一过程中弱化人民币汇率的底线思维，不将人民币汇率固定在一定水平上。 二是加强预期管理，注重让市场建立合理稳定的人民币汇率预期，适度扩大人民币汇率双向波动幅度，增强人民币汇率弹性。 三是汇率变更的节奏仍然以配合国内货币政策目标为主，稳定的人民币汇率预期更为重要。 这是因为为了确保国内货币政策的独立性，建立人民币汇率稳定的预期，中国在资本项目开放方面并不太快。 四、汇款改革与人民币国际化一起前进，配合增强人民币汇率弹性的目的，未来中国在促进跨境资金双向流动性、提高离岸人民币流动性、丰富人民币汇率衍生品市场等方面或有越来越多的尝试。

汇率改革不是一蹴而就的，汇率具有容易超调的属性，目前稳定汇率是保持经济竞争力的需要，也是稳定信心和预期的需要。 王有鑫认为，未来一个时期，中国经济的快速发展可能面临更多复杂多变的内外环境，作为连接内外经济的纽带，汇率稳定将面临越来越多的挑战。 刘琪