财讯：在商品市场的红火牛市下 12月报告利多不及预期

周五上午，美国农业部发布了12月供需报告，但报告的利多程度低于预期，国内豆粕价格不会上涨。 在商品市场红火的牛市下，豆粕价格异常疲软。 随着米豆的低库存和南美天气的不明朗性逐渐被市场消化，米豆的潜在上涨驱动将减弱，今后将面临南美巨大的供给潜力，再加上国内饲料季节性的下降，短期内豆粕价格仍将受到压力。

12月的报告超出了期待

北京时间12月11日凌晨，美国农业部发布了12月供需报告。 报告显示，/2021年度米豆压榨量为0.15亿蒲式耳，出口固定，结转库存从1.9亿蒲式耳降至1.75亿蒲式耳，未达到预期的1.69亿蒲式耳。 全世界范围内，下降/2021年度阿根廷大豆产量从5100万吨下降到5000万吨。 巴西大豆产量预计维持1.33亿吨。

报告书没有调整米豆的出口，/2021年度的结转库存超过了预期，报告书发表后，米豆强势下跌。 12月的报告中，对米豆的结转库存进行了向下调整，但由于调整幅度低于预期，11月出现了高于预期的调整，12月继续大幅减弱调整边际效应。 12月发布供需报告，利多因素落地。 因为没有驱动豆粕的价格上涨。

南美大豆供应潜力巨大

迄今为止，支撑米豆价格的核心因素有三个。 一是米豆出口好，库存低，二是南美大豆上半年出口量大，库存同样下降，三是今年拉尼娜来了，南美天气干燥，大豆播种延迟，产量可能受损。 但是，目前第二和第三个驱动因素开始弱化。

过去两周，南美大豆主产区降雨明显改善，阿根廷和巴西大豆播种进度逐渐赶上，巴西大豆播种已完成90%，进入尾声，明年1月前早熟大豆将收割上市。 阿根廷大豆播种已过半，产量有所下降，但对大局没有阻碍。 美国农业部目前对巴西大豆产量的估算为1.33亿吨，而阿根廷大豆产量的估算为5000万吨，供应潜力依然巨大。

一旦南美大豆开始上市，米豆就会出现替代品，支撑价格的低库存因素就不再成为中心矛盾。 如果后期南美的天气不太意外的话，就会挤出米豆价格中的天气来涨水。 目前，米豆期货和期权基金净多持仓仍处于历史高位，近两周开始逐渐下降，后期将持续大量多头退出，也给米豆带来下行压力。 春节前后的米豆市场仍有可能面临短期的干扰，但上行驱动难以持续。

豆粕供给压力山大

由于国内大豆进口量大，库存很高的企业。 但是，下游走品慢，近两周油厂压榨量明显下降，豆粕库存压力山大。 被迫停工的油厂不断增加，近一周豆粕库存小幅下降，但预计未来两周压榨量将逐渐回升，分别为197万吨、206万吨，豆粕库存下降的态势难以持续。

目前市场运行的核心逻辑是米豆单产下调预期和库存下调预期落地，南美天气威胁减弱，供应潜力巨大。 低库存会使米豆的价格相对下降，但驱动价格很难再次大幅上涨。 南美天气改善，播种进度已达到正常水平，整体供应潜力巨大。 随着时间临近南美大豆上市，市场需要正视下一个供给问题。 加上国内豆粕库存高企，出货慢，成本清淡，豆粕价格上涨驱动弱。 预计短期豆粕震荡减弱，在资金和情绪的辅助下不排除短期反弹，但后期粗略率继续疲软。 弱强结构明显，1 5、1 9价差持续下跌。 持续关注着后期豆粕价格维持区间弱震荡概率大、豆粕5.9价差弱的机会。