财讯：国内经济稳步恢复 社会融资规模增量超过34万亿元

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最近的股价指数出现了上升途中的调整，没有过度的恐慌，振动的上升趋势没有变化。 中长期资本市场制度改革红利继续释放，国内经济稳步回升，三季报a股利润继续改善，股市流动性依然充裕。 目前，内外环境稳定，股指回调后，仍有上涨行情。

股市流动性宽松

年，宏观流动性以宽松为主，央行通过降低lpr，降低实际贷款利率，降低融资价格，提高货币政策传导效率。 年社会融资规模增量超过34万亿元，增长率达到13%以上。 货币增长率m2为10.5%，货币和社融增长率增长两位数，反映出信用宽松将促进经济复苏。 随着国内经济好转，宏观流动性或边际收紧，信贷扩张放缓，2021年社融增速预计为11%左右，比去年放缓2个百分点。 m2的增长率在9% 10%之间，有可能比上年下降1%。

股市流动性有望在政策严格控制房地产，鼓励居民财富向资本市场转移的背景下，流动性持续宽松的状态。 从居民和公司存款的角度看，三季度人民币存款增长18.15万亿元，同比增长4.93万亿元。 其中，住户存款增加9.95万亿元，非金融公司存款增加5.49万亿元，财政性存款增加6278亿元，非银行领域金融机构存款增加4765亿元。 非银领域金融机构存款增加，在一定程度上反映了居民和公司储蓄存款向资本市场转移的趋势。 目前，国内证券市场投资者结构趋于机构化，散户化特征明显，广大散户通过私募基金的认购方式间接进入市场。 年的股票型基金发行量远远超过了年，也许可以证明居民存款转移现象将会持续下去。 另外，在资本市场对外开放步伐加快的背景下，外资的a股配置有所增加。 年，外资通过陆港通渠道累计流入1.1万亿元。 未来3 5年，预计平均每年净流入3000亿4000亿元。 随着危险资本投资权益市场的上限开放，预计未来35年，危险资本年净流入额将在3000亿元左右。

低评价板的上方修正

中国的经济增长正在从投资导向向成本导向转变，经济结构转型的背后是新兴产业和以前流传下来的产业的评价分化。 新兴领域(科技创新、服务、生物医药、成本上升等)成长性强，属于朝阳领域，市场给予一定的评价溢价。 以前流传下来的领域(银行、房地产、基础设施等)的快速发展空间呈饱和趋势，对经济增长质量提高的贡献度下降，市场给予了较低的评价水平。

年7月以前，中小创业板整体走势强于主板，与创业板注册制改革落地、流动性宽松、无风险利率下降、股权风险溢价下跌、推动了成长股估值扩张有关。 在中长周期，ic与创业板、中小板的相关系数为0.8左右，属于强相关。 基于ic、ih、if各自成分株所属区域的权重不同，两者之间存在强弱分化现象。 在政策支持科技创新、鼓励费用、成长股业绩改善的情况下，科技费用类成长股有机会逐步表现。

年7月以后，经济好转，市场利率略有回升，市场风格逐渐向周期价值类倾斜，增长类表现疲软，主板和中小创业板估值趋于收敛。 主板金融、房地产、基础设施、资源、汽车等大盘权重股低位上涨，低估值循环板块上涨的诉求强烈。 基于市场风格的转变，目前的ih表现强于ic，ih/ic比震荡高，短期内可采取多ih、空ic对冲战略。

股票期货的折价很小

从历史上股指期货基础差的变化规律来看，在单边阶段的上涨行情中，股指期货的贴水逐渐变窄，并逐渐转为上涨水。 相反，在单边阶段的下跌行情中，股指期货的上涨水逐渐下跌，逐渐变成了贴水。 9月中下旬以来，ih、if、ic基础差逐渐下跌，股指期货合约折价收窄。 9月中下旬至12月14日，ih激活协议投稿水从22.74变窄至0.54，投稿水缩小幅度为97.6%； if激活合同的投稿水从32狭窄到3，投稿水的缩小幅度为90.6%； ic激活合同的投稿水从76.72变窄到5.82，投稿水的缩小幅度为92.4%。 截至9月下旬，股指以稳步震荡上行为主，股指期货收盘价收窄。 符合ih贴水的宽度最宽，盘面的ih表现强于ic。 12月中下旬，笔者认为还有上涨行情，三大股指期货有时转为平水，甚至有上涨的可能性。

从沪深300、上证50、中证500三大股指领域的成分股权重来看，沪深300、上证50分股多为金融房地产、工程机械、周期资源类大盘蓝筹股，中证500分股以科技类为主，占50%左右。 科技、支出类板块调整充分，低估值周期类板块增加的情况，预计中短期市场风格趋于均衡。 也就是说，蓝筹股挂牌，主题素材股拍戏，板块旋转上涨。 单边战略方面，12月中下旬的if2103、ih2103、ic2103的机会都很低。 对冲战略，多ih2103，空ic2103。