财讯：8月人民币实体信贷和社融新增均超市场预期 期债做多热情未能延续

8月的人民币实体信用和社融新都超出了市场预期，或者流动性处于中性偏下状态。 上周美国原油和美股下跌导致市场风险偏好下降，也没有推动期债的形成。

本周期债务先上调后受抑制，另一方面央行持续过度上调mlf，前两天持续上周反弹，为中短债站20天区间中位数。 另一方面，8月的金融经济数据超出预期，货币资金高，无法持续多久的热情？ 在之后的两天内，短债、长债分别在20天区间内在高价和中位数附近暴跌。 综合来看，期债仍处于多空因素交织的状态，维持低位区间震荡的概率较高，区间上下缘附近偏高偏低为宜。

经济基础方面表示，近期公布的8月经济和金融数据好得超出预期，两者强势短期难以证伪，一定程度上限制了期债反弹幅度。 8月份我国经济总量继续回升，结构有所改善，费用、投资、出口均有不同程度回升，其中8月社会消费品零售比去年同期增长0.5%，是今年以来首次出现正增长。 8月新增人民币贷款1.28万亿元，比去年同期增长694亿元。 预计社会融资规模增量为3.58万亿元，为2.66万亿元，前值为1.69万亿元。 谨慎乐观，短期内将进入数据真空期，从现在到国庆节，或不会出现新的利空因素。

根据央行最新公布的数据计算，8月货币乘数达到7.17，创历史新高，反映出信贷扩张十分强劲。 货币乘数创新高，且超储蓄率持续下降，两者背离导致银行间流动性紧张。 8月的人民币实体信用和社融新都超出了市场预期，或者流动性处于中性偏下状态。

本周央行公开市场6200亿元逆回购到期，其中周一至周五分别1000亿元、1700亿元、1200亿元、1400亿元、900亿元到期，另外周四2000亿元的mlf到期。 周二，央行展开了6000亿元的mlf操作(包括9月17日mlf对到期日的持续操作)，央行过度延续了mlf，激发了当天的债券市场情绪。 此外，每日收缩量或等量套利当日逆回购到期资金总体上在前4天进行了900亿元的小幅净投资。 8月以来，逆回购操作和mlf操作大多处于投网状态，特别是随着供给高峰期的过去，市场开始期待流动性边际修复。

在mlf增量投放的背景下，同业存款发行利率依然坚挺，一年期股份制和城商行同业存款发行利率分别维持在3.0%和3.4%附近的波动。 市场预计四季度银行压降结构性存款任务依然繁重，加上银行信贷投放力度未减弱，银行长期债务压力依然较大。 另外，季末效应和国庆假期临近，季资价格相对坚挺。 央行超额持续走强并未明显改善货币市场资金流动性，不同期间最新shibor利率较上周五有所回升，隔夜，一周资金价格再次运行至1.77%、2.2%附近。

从市场情绪来看，恐慌指数vix从9月4日的高价38.28下跌至目前的25附近，上周美国原油和美股下跌所带来的市场风险偏好下降，也难以继续推动期债的形成。 但本周人民币汇率继续加速升值，周四离岸人民币盘中创下6.7383高点，随着人民币汇率的上涨，人民币资产吸引力上升，外资配置中国债券资产的意愿也在提高。

富时罗素官网表示，富时罗素下周将对人民币债券指数的纳入进行比较，以做出最终判断。 从目前的情况看，此次中国国债有可能进入指数或较大，但指数纳入将给我国债市带来较大的配置资金。 此外，全国银行间同业拆借中心9月15日宣布，为便利境外机构投资中国债市，9月21日起将银行间债券交易期延长至20:00，在一定程度上表现出监管层面对境外资金的积极态度。