财讯：二季度经济复苏逻辑主导资本市场 股债性价比恢复到正常水平

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受年初疫情拖累，经济下滑，1 2月最严峻的实体隔离导致终端申诉、生产等主要经济数据大跌，一季度资本市场呈现债强股弱格局。 二季度经济复苏逻辑主导资本市场，流动性宽松，股强债弱。 三季度以来，宏观不确定性增加，市场前景浓厚。 目前，经济复苏的趋势难以超出预期，专项债务发行即将结束，美国大选临近，期债配置价值显现，期指持续震荡走势。

从经济增长驱动来看，8月份我国经济总量持续修复，3辆马车均有改善。 但是，随着环比基数的上升和逆周期政策力度的弱化，经济复苏的趋势难以超出预期。 在费用方面，汽车费用的拉动费用必须增长率为正，增长率稳定，选择费用的增长率有了很大改善。 从整体来看，顾客信心指数仍然很低，居民费用增加或难以超出预期。 在投资方面，8月份房企融资边际收紧，资金来源依赖预付款和个人贷款房。 在房地产三线四段新规的指导下，8月房地产新开工面积大幅放缓，将为房地产投资带来一定的收益。 在基础设施投资方面，考虑到项目释放的季节性因素，5月至下半年的基础设施项目较多，通常项目后开工的材料集中采用期为2、3个月左右，基础设施投资支撑着诉求端。

在出口方面，8月从海外费用诉求修复中受益，出口增速持续回升。 需要关注短期内欧美后续刺激计划的落地，以及世界经济的恢复力能否继续推进诉求端的改善，从而对我国的出口起到正面的作用。 在进口方面，8月份国内诉求稳步回升，受洪水台风等自然灾害影响，生产复苏放缓，带动了进口增速。 从短期来看，随着自然灾害和成本淡季的消失，生产端特别是建设链恢复了景气，受进口增速的支撑。 从整体来看，经济复苏的预期已经体现在资产价格上，短期难以超出预期，经济复苏逻辑对资产价格的影响正在减弱。

从流动性驱动来看，8月政府专项债务发行额为1.38万亿元，为应对地方债务发行带来的流动性压力，当月公开市场净投入资金为6500亿元，净投入量创全年最高。 考虑到9月、10月将发行约8500亿元的新地方政府专项债务，结合10月的节日因素，预计9月专项债务的发行规模将略高于10月，或5000亿元左右，供给压力仍较大。 进入10月后，流动性季度压力解除，专项债务发行量显着下降，为流动性改善或股票债务走势带来了一定支撑。

从事情的推进来看，美国大选将进入最后阶段，或者取代疫情成为新的风险点。 中美关系、地缘政治紧张反复出现，一定程度上提高了市场风险偏好，避险情绪提出期债走势。

从整体上看，经济复苏逻辑对资产价格的影响已经减弱，股票债务性价比指标已经恢复到正常水平。 受供给、流动性的影响，期债正在震荡调整中，预计进入10月后供给和流动性压力将比较有效缓解，期债配置价值显现，呈期指或持续震荡。