财讯：委外定制权益基金兴起 机构借道公募基金布局权益市场

机构外资金通过公募基金布局权益市场，目前这种趋势越来越明显。

据21世纪经济新闻记者整理，近期公募基金市场出现多只发起式自主权益类基金，均为机构定制公募基金，只有1-3个账户，这部分基金不向个人投资者公开出售。

过去机构外定制基金基本上是固收类产品，现在转为权益类产品，这与公募基金今年以来的发行热潮密不可分。

组织定制公募基金崛起的背后，仍然存在一定的风险。

一位公共筹资者的模糊发言揭示了该产品本身的灰色属性:虽然在明面上难以承认其为组织定制产品，但在某些情况下这类产品还存在争议。

另一方面，机构定制自主权益公募基金，证明对机构公募领域能力的认同，也有利于公募基金快速发展相关业务做大做强。 但另一方面，机构资金通过公募基金享受税收优惠，享受通道带来的牌照红利，反而将个人投资者排除在外，转化公私资本，对投资战略也形成了挤压，这种创新侵蚀着投资者的利益。

在领域快速发展的立场上，组织客户一般要求绝对盈利战略，但一般公募基金大多奉行相对盈利战略，两个战略放在同一个投研篮中，哪个战略优先？ 特别是中小企业，定制资金来源于利益相关者和股东相关资金，隐性收益的冲突更为明显。

外包资本基金崛起

10月13日，景顺长城泰保定期开放混合型股票投资基金3个月开始上市。

根据基金合同，该基金未公开出售给个人投资者，构成单一投资者持有的基金份额或一致行为者的多个投资者持有的基金份额可达50%以上，一个机构为公开募集权益类基金。

迄今为止，今年以来已有8个定制基金。 东方红鼎元的3个月定期开放混合型起式基金、嘉实价值发现的3个月定期开放混合型起式基金、中欧特征增长的3个月定期开放混合型起式基金、国安新蓝筹红利的1年定期开放混合型起式基金、国投UBS港股通的6个月定期开放股票型起式基金、中邮价值为1年定期开放灵活配置混合型起式基金、太平智选的1年定期开放股票。

例如东方红鼎元3个月定期放开混合型的发起式基金，在该基金合同中也指出本基金未向个人投资者公开出售。 最终，该基金有效认购户数3户，募集规模10.1亿元；中邮价值1年定期开放灵活配置混合型发起式基金只需1户，募集规模1200万元为宜。

从月度数据看，6月至9月，新发行的机构外定制权益基金数量有所增加。

从基金企业类型来看，既有东证资管、嘉实基金等老牌机构，也有中邮基金、国安基金、国投瑞银基金等中小规模公募机构。

中小机构生存困难，特别是今年以来，明星基金企业和明星基金经理的吸金效应凸显，爆款不断，进一步挤压了中小机构的生存空间。 而且，依靠定制基金做最后的辛苦，实现规模突破也是一种选择。 北京一位公募基金家表示，不仅是中小规模机构，存在一点规模压力的基金企业也有这样的冲动。

事实上，去年，外包基金的井喷成为了当年公募基金的重要规模变量。

那时，外包资金大量涌入公募市场，新基金年发行量也首次突破千只，掀起了当年的爆款基金热潮。

此外，委外基金给基金企业管理规模带来的提升也很明显，有基金企业在年末利用委外定制基金实现了规模连续上升。

例如银行系的工银瑞信基金，每年发行数百亿的爆款基金，其背后当然离不开银行外包资金的力量。

机构定制的陷阱

值得一提的是，原有的外协加工基金通过了专家产品，而目前一些新成立的外协加工自主权益基金表示，外协加工产品正在向专家公开募集。

但是，这带来了值得思考的问题。 当专家和公开招募的界限变得不明确时，如何实现风险隔离？ 如何防止好处运输？

2007年11月证监会开始基金管理企业专家理财业务试点以来，对专家业务有了确定的规范。 比较其中存在的优势运输等问题，也有风险隔离的要求。 例如，保证同一基金企业管理的不同投资组合得到公平对待，保护投资者的合法权益，要求基金企业在投资管理中公平对待不同投资组合，禁止不同投资组合之间进行利润输送等。

目前的机构定制基金将专家产品变为公募产品，由于运营机构定制产品是绝对利润战略，如果定制产品通过公募产品落地，机构客户的绝对利润战略和公共所有者的相对利润战略将在同一个投研系统中执行，如何保证公平？ 如何避免优势运输？ 这是需要确定的重点。 北京大型公募基金的一位人士回答说。

虽然机构外资金定制产品不接受公共资金，但通过公募产品享受公共资金税收优惠，享受独特的汇率优惠也是不公平的表现。

好事都成了机构的客户，公募基金的公字在哪里？ 前述机构人员很坦率。

因为事实上，发起式基金本来就是应对市场低迷周期、基金发行难的产品，受到了很多政策优惠。

目前，这类基金都是机构定制化基金的大行其道——通道成为牌照红利，这类对冲也违背了公募基金的公允价值。 该人士。

但是，公募基金者的回答显示，外包定制基金不面向个人投资者，散户买入后的投资体验很差。 因为机构在基金持有份额中所占比例较高，有可能带来集中回购的风险。

在发起式基金中排除个人投资者也没关系，反而定制产品，个人投资者有疏忽和机构，存在不公平。 平安证券基金研究小组执行总经理贾志做了如下发言。

从这个角度来说，外协加工一方面回避个人投资者是对投资者的保护，另一方面外协加工可以直接通过专家展开，需要避开个人投资者的前提，只是为了外协加工。

事实上，以前的监管规定要求基金募集申请文件证明是否为外包定制基金。 此外，基金企业还将提交一系列承诺书，包括投资决策权不受机构投资者的影响、不向机构投资者提供附加新闻、在定期报告中明确机构清偿基金份额可能带来的不良影响、保护中小投资者的合法权益等。 (姜诗玫瑰)