财讯：小贷新规出台 蚂蚁集团将失去庞大利润花费贷业务

阿里集团搁置ipo后，重估几乎成为业内人士的共识。

根据上交所公告，阿里集团搁置ipo的主要原因有两个。 一是企业实际控制人、董事长、总经理与有关部门共同签订监管合同，二是企业报告的金融科技监管环境发生变化等重大事项。 该重大事项可能导致企业不符合上市条件和新闻披露要求。

监管合同经过一天的舆论发酵，关注度低于金融科技监管环境对阿里集团的影响。

贷记新规则的三个影响

11月2日，据银保监会官网消息，中国银保监会与中国人民银行等部门起草了《网络小额贷款业务管理暂行办法(征求意见稿)》，向社会公开征求意见。 征求意见稿规定，在单一的共同贷款中，经营互联网小额贷款业务的小额贷款企业的出资比例不得低于30%。

这对以数字金融科技平台为首要业务并以此为企业未来增长重要驱动因素的阿里来说，影响不容忽视。

数字金融科技平台业务具体来说是指阿里通过支持金融机构(商业银行、公募基金、保险企业等)，向平台上的客户提供小额信贷、理财、保险业务，其中大部分收入来自合作金融机构的技术

招股书显示，截至2009年6月30日，阿里平台推进的1.7万亿元信用余额中，企业金融机构合伙人实际贷款或实现资产证券化的比例约为98%，企业子公司(主要是阿里商城和阿里小微)直接信用

香赞资本董事沈萌分解认为，目前蚂蚁集团的潜在风险主要是网络跨省经营、利用大数据分解风险模型可能涉及个人隐私保护问题，缺乏过度采用杠杆和金融渠道表外资产的监管等方面 因为这个蚂蚁集团需要按照各项监管规定重新审视自己的业务模式，并将各项业务纳入监管体系。

复旦大学泛海国际金融学院金融学教授施东辉在访问时具体分析了小贷新规对阿里的三点影响。

一是禁止几乎跨省的展览业。 我认为阿里一定可以通过银保监会的批准继续进行省展业，但从此正式纳入银保监会的监管框架，非现场监管报告、杠杆比例、资本管制、现场检查和处罚等也随之而来。

二是个人互联网小贷余额大致不得超过30万元，不得超过近三年年均收入的三分之一——法人或其他单户互联网小贷余额大致不得超过100万元。 小贷业务的用户群体通常是银行的长尾客户，以三农和低收入者群体为主。 因此，大多数接受互联网小额贷款的客户，融资额也将达到每年1万2千美元。 当然，在具体的执行中如何定义收入是个大问题。

三是在单一的联合贷款中，经营互联网小额贷款业务的小额贷款企业的出资比例必须在30%以上。 这样的监管框架将使阿里的杠杆增加多达16倍，非常接近银行资本充足率的概念。 该规则本质上将使金融科技企业的监管更接近银行监管。 目前，阿里小贷联合贷款的自有出资比例约为2%左右，这一规定对阿里的业务扩张和利润空间产生明显制约。

调整业务布局和资本金

面对巨大的监管环境和监管制度的变化，市场对阿里的商业逻辑、商业模式和成长潜力都面临着重新认识和判断，原有的评价基础已经不存在了。 从保护公共投资者利益的角度出发，阿里有必要调整其上市业务布局。 施东辉说。

综合多个市场人的观点，蚂蚁剩下的或有两条路。 一是先取消贷款业务，再上市。 二是增加资本金，通过金融板块进行评估。

但目前来看，这两条路并不容易。

股东招股书显示，今年上半年，蚂蚁集团来自小额信贷科技平台(数字金融科技服务之一，服务费用信用和小额经营者信用诉求)的收入为285.86亿元，占总收入的比重为39.41%。 其中，费用信用占更大比重，截至年6月30日，阿里平台推广的费用信用余额17320亿元，中小经营者信用4217亿元。 一个数据可以参考:年中国花费的信用余额规模为13万亿元。 阿里已经成为中国最大的在线费用信用和中小经营者信用科技运营商。

一旦取消了出借费用的业务，将会对阿里上市业务的布局产生不小的影响，批量将大幅缩小。 一位业内人士说。

业内人士主张，如果按照之前流传的金融机构的要求缴纳资本金，遵循小贷新规，阿里应该按照之前流传的金融机构估值，必然会比现在的发行价大幅扼杀。

长期以来，受阿里暂缓上市影响最大的是估值，阿里根据科技企业估值，上市将是a股首发市值企业，超过全球最高银行市值。 但从现象来看，蚂蚁向用户提供的贷款、存款、理财、保险、金融服务与金融机构提供的服务几乎没有区别。 一位互联网金融分解者说。

如果蚂蚁集团失去了贡献巨大利润的费用信贷业务，2.1万亿美元的估值将受到怎样的打击？

迄今为止，蚂蚁集团在强调科技属性、淡化金融属性的市场评价和类比上，也与科技企业进行了类比。 明确蚂蚁集团最终a股发行价为每股68.8元，每股收益按年扣除后的归母净利润除以未考虑超额出售选择权情况下的发行后总股本计算，对应的市盈率为153.69倍。

金融机构因快速发展规模和风险受资本金影响，对市场净率( pb )进行评价。 根据wind最新数据，银行(中信)板块行情率为0.71倍，其中估值相对较高的招商银行pb可达1.75倍。 以金融现行发行价格计算，该市净率将接近9倍。 调整金融板块估值方法后，金融估值将大幅减少。

中央财大数字财经研究中心主任陈波认为，阿里的上市保留了监管对阿里的风险和价值模式没有形成统一的认知。 这样做是为了避免冒更大的风险。 对阿里来说，按照新规则重新完善相关业务模式，改善透明度也是合理的最佳选择。

硬币总是有两面的。 国盛证券认为，从市场角度来看，阿里搁置ipo的不利方面可能会引起金融科技企业的估值重估。 但是，巨物的暂缓发行对改善市场流动性很快就有效，可以说是利润丰厚，保护了中小投资者免受评价不同带来的负面冲击。