财讯：美国储蓄率创历史新高 预计疫情后将回归之前低水平

周小川注意到年轻一代的储蓄率明显下降，但美国的储蓄率发生了逆转。

过去，美国人喜欢花钱，中国人给人的印象是花钱已久的刻板印象，但最近这种印象正在发生变化。 摩根士丹利经济学家elenzentner的最新研究显示，美国顾客4月至7月的储蓄总额达到了惊人的12.5万亿美元。 美国经济分解局此前表示，年4月美国个人储蓄率上升至33%，创下1960年代开始跟踪这一数据以来的历史最高水平。 相比之下，3月只占12.7%。 美国的储蓄率上次创造历史记录是在1975年5月，当时的储蓄率为17.3%。 储蓄结构变化的背后是经济潜力的变化。

编者

20世纪90年代以来，美国的储蓄率持续下降。 以个人储蓄率为例，美国个人储蓄率2000年从1992年底的10.6%降至4.2%，2005年7月达到2.2%的历史最低点。 截止到年末，美国的民间储蓄率在7%左右，远远低于g7国家的平均水平。

储蓄率过低是因为与经济一系列失衡问题密切相关。

第一，带来超额债务。 储蓄率过低意味着持续超过收入增长的步伐，持续上升杠杆率，持续引发经济危机。 2007年末，美国居民部门杠杆率达到98.6%，比2000年上升20个百分点。 随着房地产市场泡沫破裂，高杠杆使居民资产负债表迅速萎缩，成为次贷危机迅速蔓延的重要推手。

二是国际收支不平衡。 低储蓄和高成本是硬币的两面。 在全球化的背景下，过多的费用会导致经常账户失衡、本币贬值。 截至2005年底，美国经常账户逆差占gdp的比重一度达到6%。 之后，尽管变窄了，但现在维持在-2%左右。

三是资本积累不足，经济增长放缓。 由于减税等刺激政策，近年来美国经济呈现出景气动向，但是由于过低的储蓄率持续而导致美国投资不足，政府的赤字正在上升。 截至年底，美国联邦债务法定限额达到22.68万亿，比2000年增加17.09万亿。 财政收入占gdp的比例从2000年1.22%的盈余转为4.64的赤字。

冠疫情爆发以来，美国个人储蓄率迅速上升。 根据美国经济分解局的数据，年4月美国民间储蓄率达到33%，为20世纪60年代以来的最高水平。 尽管第二季度下跌，但目前仍维持在14%左右的水平，超过了2008年世界经济危机以来的最高值。

预防性储蓄正在增加

为什么美国的民间储蓄率短期内会快速上升？

首先，储蓄率的激增起因于疫情控制了美国花费的诉求。 从美国家庭的支出结构来看，食品、交通、住房在美国居民支出中占很大比例。 但在疫情期间，巨大的不明确性和对病毒的恐惧控制了相关费用，控诉大幅减少。 数据显示，4月份美国个体支出比上个月减少13.6%，比第二季度上月减少33.2%，为1959年有可比数据以来最大降幅。 经济重启后，费用有所回升，但8月份美国个体的费用也为12.8万亿美元，不到年末的水平。 换言之，美国储蓄率的短期激增，实际上是疫情控制费用诉求下的被动储蓄，居民长时间高费用的习性没有发生根本变化。

其次，经济衰退，居民的预防性储蓄意愿上升。 在经济衰退的过程中，美国的民间储蓄率通常会上升。 新世纪初，在网络泡沫破裂引起的经济衰退后，美国的民间储蓄率从2000年末的4.2%上升到2001年的6%。 次贷危机后，美国民间储蓄率从2007年底的4%左右上升到年12%。

受新型冠状病毒大爆发的影响，进入今年美国经济陷入了深度衰退。 二季度美国gdp增长率为-9.14%，失业率一度超过14%，9月份仍处于8%左右的高位，是二战以来最糟糕的情况。

目前，美国国内的疫情还没有得到比较有效的控制。 10月以来，美国每天新增确诊病例总是保持在4万人以上。 在悲观的预期和避险情绪的驱使下，美国居民为了应对收入减少和医疗健康支出增加而提高了储蓄水平。

民间储蓄率的上升可能与最近股市的景气有关。 为了应对经济衰退，美国自3月以来相继实施了空前规模的量化宽松政策和财政刺激计划。 目前，增加的流动性没有拉动实体经济投资的同时增长，而是大量流入股市使股指上涨。 5月以来，道琼斯工业指数、纳斯达克指数和S&P500种指数分别上涨16.5%、29.43%和18.6%。 股市的持续增长促使居民越来越多的收入投向资本市场，希望进一步提高储蓄率水平。

不会发生趋势逆转

中长期来看，疫情过后的美国储蓄率和回归前的低水平，不会发生趋势性逆转。

宽松的货币环境不利于储蓄率的进一步提高。 利率是储蓄的潜在利益，持续率低的利率使居民的储蓄和意志得以持续。 特别是近年来，欧元区、日本长时间维持负利率的政策，许多快速发展中国家和新兴市场也有利率下降的趋势。

此前已走上货币政策正常化的轨道，但随着新型冠状病毒爆发，联邦储备制度被迫将联邦基金利率降至零利率区间，规模空前的量化宽松政策，将远远延缓货币政策正常化的进程。 预计美国的零利率政策至少将维持到2023年。 在此背景下，货币贬值只能给储蓄带来负面的实际利益，从而抑制了美国储蓄率的进一步上升。

二是创新能力低下，经济增长动能不足。 创新经济增长是决定储蓄和投资收益，在储蓄率中决定长期趋势的最重要因素。 凭借其在开放的环境和基础科学行业的雄厚实力，二战后美国的创新能力一直领先于世界。

但是，全球经济危机以来，美国创新活力明显放缓。 2009年至2009年间，美国全要素生产率年均增长仅0.76%，远低于前10年1.61%的平均水平。 目前，美国在尖端科技行业仍未出现重大突破，经济潜在增长率维持在当前水平，储蓄率不怎么呈趋势上升。

三是人口老龄化对储蓄率造成持续下行压力。 老年人健康养老支出费用高，储蓄意愿低。 目前，美国的总生育率下降到1.87左右。 65岁以上的老年人口占总人口的比例将上升到16%，预计到2050年将达到27%。 随着美国人口老龄化的加剧，个人储蓄率将进一步受到挤压。