财讯：期货领域的“资管细则”迎来修订 期货领域洗牌序幕拉开

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时隔两年，期货领域的资管细则迎来了修订。 其中，放松期货机构投资限制，头部期货企业选择试点非标物料管理产品，为期货物料管理开辟了另一条差异化、精细化竞争之路，拉开了期货领域洗牌的序幕。

多家头部期货企业资管负责人在接受经济预警采访时表示，资管新出台以来，期货投资非标准资管产品已关闭，但随着期货企业期现业务、场外期权的高速发展，期货物资管放开相关限制的条件趋于成熟。

中粮期货物资管理部总经理汪洋对记者表示，期货物资管理师是强调衍生品市场资产配置功能的最佳载体，就像烹饪中必须用到的调味料一样，通常体量比不上主食，但具有不可替代的性。

期货投资非标准资管产品关口即将再次开启，aa类头部期货企业有望率先加入套餐，这将进一步加剧领域头部化现象期货物资本管理投资渠道扩大，有什么快速发展的对策呢？

不投标就投入水闸

10月23日，证监会起草了《证券期货经营机构私有理财业务管理办法》(以下简称《管理办法》)、《证券期货经营机构私有理财计划运营管理规定》(以下简称《运营规定》)，并起草了意见征集稿 其中，近2期的分类评价均允许aaa级期货企业及其子企业，设立投资基准仓单、场外衍生品等非标准资产的物料管理产品，并选择头部期货企业进行了试验。

与证券公司、保险、银行等物料管理工作相比，期货物料管理起步晚，客户群体少，发展迅速不均衡。 年资管新规出台时，一方面是信托、银行理财等机构主体压降非标准产品的大趋势。 另一方面，由于期货企业资管业务开展时间短，非标准投资的风控和监管都比标准化标的难，对期货物资管进行了非标准投资的限制。

此次重启期货非标物资管理产品关口，浙商期货物资材料管理总部总经理金波在接受经济预警记者采访时表示，近两年来，各金融机构有序推进了物资管理产品的整改与变革，整个领域的杠杆率明显下跌，纯型产品占有率也不断增高。 在期货企业层面，业务模式也从渠道业务模式转变为积极的管理模式，积累了一定的理财经验。 这时要放开期货物资管的非标准限制，给期货物资管一个公平的竞争环境，让期货物资管尝试更加多样化的产品管理。

华泰期货物资管理处负责人向经济提醒报表示，监管此次放开期货经营机构相关投资限制，允许投资的多为标准仓单、场外衍生品等非标准，这类非标准多为期货企业目前业务中包含或广泛涉猎的产品。 迄今为止期货物资管道对不允许投标的限制过于严格，目前已适度放宽。

事实上，期货物资材料管理体量一直位于物料管理领域的最后。 根据中国基金业协会的数据，截至年二季度末，基金管理企业及其子企业、证券企业、期货企业、私募基金管理机构的理财业务总规模约为54.75万亿元。 其中，期货企业及其子企业私有理财业务规模约1877亿元，仅占整个领域规模的0.34%。

金波认为，现阶段制约期货物资管道规模扩大的首要原因是期货物资管道起步较晚，还需要积累一定的管理经验。 其二是期货企业净资本还很少，开展业务需要遵守风险准备制度，期货企业开展业务有理论业务规模的上限。

但是，期货物资管经过近年来的快速发展，其头部聚集效应逐渐显现出来。

尽管期货管道整体规模不大，但一些头部期货企业的理财规模已经超过百亿。 金波向经济注意报记者介绍说，截至去年第二季度，超过50亿的有9家，超过100亿的有3家。 头部企业的管理规模接近证券企业私募基金企业私募基金的管理规模，与私募基金领域相比超过了全国大部分私募基金企业。

然而，汪洋表示，目前近110家管理者中有50亿以上的机构不足10家，管理规模中位数为2亿人。 与爆款基金相比，有数百亿的募集规模，可以说是亚利桑那的差距。 他指出，期货监管市场认可度不高，无论是银行资金、券商自营还是社会资金，都偏向于权益、固收类战略，介入期货监管产品固有印象期货风险大，期货监管风险也高，其战略难以获得同业准入。 另外，期货物资主管源头开展业务的制约，禁止非投标，妨碍业务的开展。

汪洋表示，期货监管投入松绑，除了考虑统一资管领域的起跑线外，还促使深耕衍生品行业数家期货企业发挥利用衍生品的风险管理、交易套期保值、大宗商品配置等特点，扩大期货监管投资渠道。

头部化不断发展

根据《运营规定》修改意见书复印件，近两期分类评估均允许a类a类期货企业及其子企业设立投资基准仓单、场外衍生品等非标准资产的物料管理产品，并选择头部期货企业进行试点。 业内人士表示，这将加剧期货领域的洗牌，未来期货物资图书管理的头部化现象将越来越明显。

记者整理了中国期协会近两年发行的期货企业分类评价结果，连续2期分类评价均为a类a级的期货企业共有14家，分别为永安期货、华泰期货、中食期货、中信期货、银河期货、国泰君安期货、浙商期货、申银国际期货、南华期货、南华期货。

也就是说，这14家企业有望率先试点设立物料管理非标准产品。 但是，意见稿中选择头部期货企业进行考试的说法也让某些行业的人认为，最终参加考试的期货企业有可能在14家以下，或者优中有可能会选择。

对此，汪洋表示，将加剧期货领域的洗牌，促使各期货企业在风险管理能力、市场竞争力、投资者培养和快速发展、持续合规等方面更加完善，参与更高级别的市场竞争。

另外，资源管理工作的开展需要期货企业不小的投资，特别是人才引进、技术系统建设等。 金波表示，小型期货企业要大力发展资本管理工作，其实压力很大。 预计将来期货物资管道的头部化现象会越来越明显。 另外，部分期货物资管也迅速发展为细分行业，部分细分行业正在精益求精。

华泰先物资管理部负责人也表示，人才和产品渠道仍是面临的最重要挑战。 此次试点启动后，华泰期货将积极在人员、系统、产品设计等方面进行储备。 在熟悉的行业，稳步推进业务的快速发展。 据介绍，华泰期货在非标产品受限前，在固收+场外期权等行业，具有较为成熟的产品设计和运营经验，利用企业及从事期权业务的子企业的特点，在风险管理方面也具备了基础。 此外，华泰期货投研团队在贵金属t+d、商品标准仓单等方面家喻户晓。

也是从熟悉的行业开始，中粮期货试点启动后的快速发展之策。 汪洋认为，非标准试点开始后，对期货企业首先是战术上的重新定位，原有业务的快速发展方向需要调整适应。 不能轻易满足以往的业务，非标准先行会以企业具有特色的场外衍生品、标准仓单为突破口。

汪洋进一步表示，期货物资管新规落地后短期增量效应可能不明显，但无疑将促进期货企业资管产品条线、策略的丰富，有利于期货企业内部业务协同、多维度快速发展。 并可放宽自有资金投资比例，对产品发行募集形成背书效应。

金波表示，非标试点启动后，为浙商期货现有管理产品的产品设计、投资战略管理、风险管理等提供了新途径。 浙江商资管之后将重点研究融入非标标的后资管产品投资战略的更新，以期运营的产品有更稳健的收益率、更低的退出。 另外，对产品运营、投资者教育、风险管理等也做了相应的准备。