财讯：新规生效施行以后上市企业收的企业上市将不会有空手套白狼

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3月1日，资本市场期待已久的新证券法生效施行。

3月20日，证监会发布了新修订的《上市公司收购管理办法》(以下简称《收购办法》)和权益变动报告、收购报告、要约收购报告、被收购企业董事会报告披露规则等形式指导。

针对新《证券法》制作的副本，证监会此次对《并购方法》和样式准则进行了封装修改，集中完善了上市公司并购的监管要求、监管机制、监管措施。 此次修订旨在加快新证券法落地，完善上市公司并购制度，使资源向有利于实体经济快速发展的方向流动。

《中国经营报》记者观察到，《收购办法》将重点放在持股5%以上的股东持股增减行为上，进一步加强新闻披露和中介机构的看门人收购职责，为蒙面收购和违法利益构筑高壁垒。

包围蒙面收购

《收购办法》首先完善了对持股5%以上股东持股比例变动的监管要求。

《收购办法》要求持股5%以上的股东每增加或减少5%的买卖限制期自增减事实发生之日起在公告后3日内延长。 增加将持股5%以上的股东及其一致行动者的股份增加或减少1%时的通知和公告要求。

限制买卖期限在原报告期内和报告，自公告后两天内事实发生之日起公告后三天内调整，更明确、可操作，有利于督促大股东充分披露，披露文案真实、准确、完整、及时，市场特别是中小投资者披露新闻 华泰联合证券董事长劳志明解释说，将立即告知所有市场大股东持股的变动情况，如果买入一定的股票比不公开，则被称为蒙面收购。

此外，《收购方法》新增了公告要求，与新证券法一样，将持股5%以上的股东持股增加或减少1%。

作为持股5%以上的股东，一般被称为大股东，与散户不同，持股的每一次增减变动都会影响企业和股价。 劳志明以前规定，每增减持股5%或5%的倍数，都要要求大股东公告，中间空间大，要增减几个不买的例子，例如4.9%或4.8%、4.7%，不到5%

此次调整参考了香港等成熟市场的规则，如果大股东的股票因买卖而变动1%，则必须公布，可见今后难以做漏网之鱼。

另外，《收购办法》确定，上市公司违反购买持有权益股份的大股东，在购买后36个月内，不得对部分超过该规定比例的股份行使表决权。

该要求将上述未公开的既成事实的违规购买作为首要比较。 例如，偷偷购买却不按规定通知市场，即蒙面收购，本身就是对新闻披露制度的侵犯。 这36个月内不得行使表决权，也就是说，从法律上讲，谁不按照法规要求购买，谁的权利就受到限制，3年内不得行使相关权利。 中金企业收购集团执行负责人、董事总经理陈洁表示，建立制度的目的是鼓励诚信，防止坏人，钳制。

的手套白狼难以再现

特别值得一提的是，《收购办法》细化了持股变动新闻的披露要求，在权益变动报告中确定了要求披露增资资金来源。 另外，简式、详细式权益变动报告书要求投资者及其一致行为者分别披露上市公司中具有表决权变动的时间和方法。

也就是说，收购者的资金状况必须事先弄清楚，必须面对直击灵魂的三个问题:没有钱吗？ 钱从哪里来？ 钱干净吗？

专家称，迄今为止的例子中，只有两人主张收购上市公司。 其中之一，是真正有资金实力的人，成为大股东后，能帮助企业更好地进军。 其二，没钱的人说有钱，但实际上钱是举债融资，释放杠杆。

第二种人通常通过收购来购买股票。 一般来说，收购新闻企业的股价上升，股价高了，就卖掉买的股票，还债也有可能赚钱。 上述人士分析是为了防止这类人以新闻不对称的方式欺骗其他投资者的空手套白狼，要求追加资金来源，收购者必须有资质有资金实力。

众所周知的空手套白狼例子不是万家文化收购案。

年11月2日，注册资金200万元，未开展任何业务的龙薇媒体成立，当年12月26日以30.6亿元的价格购入祥源文化(原万家文化) 29.135%的股份。 在发出询问上海证券交易所收购巨额资金来源的询问函时，赵薇夫妇的高杠杆借款为30.56亿元的意图昭然若揭。 据龙薇媒体报道，收购资金中只有6000万元。 另外，还必须向银行贷款15亿元，向金融机构贷款14.999亿元。 但是，龙薇媒体并不希望向银必信和银行借钱、融资。 年3月底，龙薇媒体中止了收购案。 这场闹剧最终为赵薇夫妇五年来禁止进入证券市场画上了句号。

《收购办法》要求证明资金来源还有另一个深刻的含义，就是考虑资金合法性问题，防止违规资金进入市场。

新证券法要求支持正规资金进入股市。 因为上市公司收购最终拿到了股票，和资金进入股市一样，如果资金来源不正确，或者是一点点国家明显抑制的资金(包括非法融资、筹资等)，是不允许的。 陈洁说，所以监管机构必须事先了解资金来源和背景，确保清洁。

加强事后监管防止监管真空

新证券法取消了证监会对要约收购义务的豁免许可。 为了防止监管真空，加强中小投资者的合法权益保护，制定修改后的《收购办法》落实简单的政治放权要求，增设案件中的事后监管机制，规定符合《收购办法》第六章规定的情况，使要约收购义务不履行。 并且，触及要约收购义务的，收购方应当在收购报告摘要公告5日内，公告其收购报告、财务顾问的专业意见和律师出具的法律意见书。

记者了解到，根据监管安排，并购报告汇总公告后，证券交易所分别对并购方是否符合法定豁免情况进行咨询，派出机构将适时开始现场检查。

《收购办法》加强事后监管机制。 收购方以不符合办法规定的豁免为要约签发情况的，不履行相关义务，拒绝纳入相应程序的监管范围。 并细化对中介机构的监管要求，督促其履行看门人的职责。

除上述文案外，此次《并购方法》和风格指南的编辑，简化了上市公司并购的新闻披露方法，提高了交易效率。 并增加、调整相关条文的表述，使市场各方了解其适用。

今后，证监会将依托全链监管机构，在收购报告汇总公告后，由证券交易所对收购方是否符合法定豁免情况进行咨询，派出机构将适时开始现场检查。 通过加强事中事后监管，切实防止收购方滥用制度，恶意规避要约收购义务，保护中小投资者权益。 (李慧敏)