财讯：新三板改革有后手 精选层混合交易制度的技术准备从业已经启动

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进一步增强市场流动性，增加交易订单供给，全国转股企业正在精选层推出混合交易制度。 进一步优化公募基金入市，优化市场指数，畅通长期资金投资新三板渠道。

新三板精选层设立交易已有两天，个股流动性大幅提高。 上海证券报记者昨天从全国股转企业获悉，为进一步增强市场流动性，增加交易订单供给，全国股转企业正在精选层推出混合交易制度。 业内专家认为，精选层可选择的混合交易制度方案包括根据连续竞价引入市场机制等。

目前，精选层混合交易制度的技术准备工作已经开始，记者从有关证券公司获悉，根据要求，8月15日前证券公司必须做好相应的技术准备。

在改革未完成时，新三板的制度优化、功能完整性还有很多后手。 记者了解到，除在精选层实行混合交易制度外，全国转股企业还将进一步优化公募基金入市，优化市场指数，畅通中长期资金投资新三板渠道。 其次，全国转股企业将围绕持续改善市场流动性、持续强化融资并购功能、持续优化市场生态、持续加强多层次市场有机联系等方面，推进改革与创新。

市场玩得很充分

精选层9成以上的股票上涨

从交易第一天多股崩盘到下一个交易日收盘价，9成以上的股票上涨，新三板精选层在股票流动性明显提高后，实现了市场的充分博弈，迅速寻找多空平衡点。

7月28日，新三板精选层迎来开市后的第二个交易日。 早盘，32株一次全部浮现绿色。 截至收盘价，30股上涨，仅2股下跌，实现多空逆转，盘中成交14.54亿元。 其中，伯利兹上涨15.90%，涨幅领先。 从交易额来看，昨天18只精选层成交额在2000万元以上，其中伯瑞、观典防务成交额突破亿元。

市场人士在接受记者采访时表示，根据国际成熟市场的经验，新股上市初期成交金额有日益收敛的特点。 精选层市场刚刚成立，投资者对市场的了解需要一个过程，个股的价格预期和估值也需要一个博弈和收敛的过程。

混合交易制度很符合精选层的优势

据悉，精选层将建立混合交易制度。 《全国中小企业股权转让系统股权交易规则》已经规定，经中国证监会批准，精选层竞价交易可以引入市场机制。

从国外成熟市场的经验来看，混合交易制度是主流，综合了实行连续竞价和市场交易制度的优势，具有价格发现速度快、价格有效、成交时机性强的特点。 另外，还兼具操纵阻力、抑制价格变动、降低交易价格等功能，不会改变投资者的交易习性。

申宏源新三板市部门负责人刘虎表示，新三板市场积分服务中小企业和创新型公司，这类公司股权集中度高，估值困难，目前新三板市场个人投资者居高不下。 这些特殊性使得新三板如何在保持一定流动性的基础上，使股价能够合理反映投资者之间的估值博弈成为课题。

刘虎认为，混合交易制度在保持连续竞价交易透明度高、新闻传播快、交易费用低的特点下，市场经营者的功能对过冷或过热发挥市场反应，市场经营者通过股票双向报价机制和抑制价格波动的功能，进行综合调控 因此，混合交易制度与目前选择层的投资者结构、交易结构、公司结构非常一致。

价值的发现、流动性的提高、

稳定市场效果

权威人士表示，精选层股票公开发行后，挂牌企业股权集中问题得到比较有效的处理，流动性基础得到改善，基本具备了实施混合交易的客观条件。 抓紧推进混合交易制度落地，有助于进一步发挥全面深化新三板改革的效果。

一家头部证券公司新三板作为市业务部投研负责人，认为市商本身具有提供专业机构定价的能力，为市场提供了一定的流动性。 对于估值略有偏差的股票，做市商可以提供自己作为专门机构的估值。 而且他认为，市场机制可以给散户和市场带来一定的信心，为部分投资目标提供参考性基准。

市场人士评价说，部分阶层实施混合交易制度，可以在不影响投资者交易习性的情况下，通过改善市场深度享受成交的便利和定价效率的提高。 对市场经营者来说，有利于将市场业务延伸到精选层，增强新三板市场内部不同层次之间的联动效应。 对品牌企业来说，定价效率和流动性的提高有助于价值发现，可以提高企业的市场认可度。

中航证券股转系统业务部总经理王朝光表示，改革前新三板的交易清淡，市场经营者无法通过对方盘的高频交易获得买卖价差，其收益来源首要是资本利润。 精选层上市两天后，市场交易活跃，下一个混合交易制度上市后，做市商的盈利方向将转为买卖价差。 随着交易活跃程度的加深，目前最高5%的买卖价差预计将进一步下降，未来也将配合证券经纪业务的佣金汇率，从而大幅降低投资者的交易价格。

这也向市场发出了积极的信号，市场商人更积极地承担定价责任，不需要用资本的利润赚钱，减少抛盘的压力，提高市场信心。 他说(王红)