财讯：宽松政策支撑牛市 资本市场“虚胖” 金融科技走强

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回顾2009年世界金融市场，最明显的特点是经济基本面下行压力增大，与世界金融市场大牛并存。 世界第一央行的低息政策和宽松的货币政策支撑着金融市场的牛市，但不能保证世界市场的稳定性，世界市场震荡的原因仍然是贸易和地缘政治风险等不确定性。

货币政策宽松，各国股市利好

从经济基本面来看，国际货币基金组织多次持续压低世界经济增长率。 最新报告将全球经济增长率预测下调至3%，为2008年国际金融危机以来最慢的增长率，也是年来最严重的下降。 国际货币基金组织多次强调关税壁垒冲突上升、贸易和地缘政治风险的不明确性以及发达经济体的结构性因素，并逐年强调世界经济的下行压力。

但从市场表现来看，从2009年3月至年12月初，S&P500品种指数上涨373%，msci全球股指也上涨220%。 从年数据来看，截至12月6日，msci全球指数上涨21.9%。 其中，发达经济体股市更是强劲增长，S&P500类指数涨幅25.49%，msci欧洲经济和货币联盟指数涨幅20.81%，日经225指数涨幅16.69%。 另外，msci创业板指数也实现了8.63%的涨幅。

事实上，在年一季度全球股市收复年四季度大部分失地后，投资者质疑全球股市和经济基础面分化的表现能持续多久。 研究表明，各国央行宽松政策的预期和措施极大地提振了各国股市。

年第一季度和第二季度，全球主要央行开始调整政策预期。 其中，联邦储备制度降低了增长和通胀预期，但也包括调整利率以降低对冲风险。 欧洲央行也表示将长期维持低息政策。 到了第三季度，全球主要央行宽松的货币政策措施更加明显，其中联邦储备制度预期市场将降息两次，欧洲央行也重启量较大。 在经济下行的压力下，世界第一央行的货币政策再次袭击了世界市场的宽松，世界股市也水涨船高。

风险持续积累的高泡沫备受关注

与股市水涨船高并行，是投资者对风险积累的担忧。 2008年国际金融危机以来，长期低息政策和宽松货币政策是否引发了金融市场的高泡沫引起了投资者的广泛关注。 现在很多机构投资者向美国股市投入资金，认为美国经济的基本面优于欧洲和日本。 但是，随着美国税改红利逐渐消失，未来股市高位何时会成为悬挂在投资者头上的达摩克利斯之剑？

世界第一央行宽松的货币政策支撑着金融市场的牛市，但不能保证世界市场的稳定性，世界市场震荡的原因仍然是贸易和地缘政治风险等不确定性。 一季度，美欧股市和新兴市场股市强劲增长，无疑是由于贸易摩擦的逐步缓和，二季度、三季度贸易摩擦处理路径的不确定性再次给全球市场带来了波动。 第四季度贸易摩擦的缓解又部分提高了投资者的风险偏好和信心。

这种震荡越来越出现在美国的盟友欧洲和日本市场。 今年5月，受全球贸易紧张和5g产业不明朗的影响，日本和欧洲市场受汽车、半导体等产业拖累明显下跌，日本股市二季度表现为-2.4%。

经济基础动力弱化和全球金融市场高度流动性在全球债券市场的表现更为直观。 年第三季度，对美国和欧洲经济压力的担忧以及央行宽松的政策，使得美欧的长期国债收益率持续下降。

其中，美国10年期国债收益率在1季度末降至年来最低水平，3月出现了3年期国债收益率和10年期国债收益率下降的担忧。 德国10年期国债收益率也同期降至负利率区间，这也是自年10月以来首次。 此后，联邦储备系统和欧洲央行的政策有望将10年期美国国债收益率在第二季度再次下调40个基点左右，将德国10年期国债收益率降至-0.33%。 三季度、九月欧洲央行重启宽松和联邦储备系统降息，经济数据持续恶化趋势，美欧国债市场收益率再次走低。 美国10年期国债收益率在8月末达到1.5%的低位，暂时低于2年期国债收益率，但在最后一个季度末比2季度末下跌了30个基点。 同样，第三季度10年德国国债收益率再跌24个基点0.57%。

与股市投资者的风险担忧一样，全球债市未来的风险也不容忽视。 受经济基本面下行压力大和宽松货币政策环境的共同影响，目前发达经济体国债总量中有20%以上为负利率债券。 这种长期的低息环境，促使投资者为了追求风险收益而增加配置风险高、流动性差的资产，成为未来全球金融市场的一大风险来源。

此外，宽松的货币政策环境将更加便利目前发达经济体低评级企业的融资，大量低评级债券的出现将成为全球金融体系风险的另一来源。

资本市场的肥胖金融技术正在上升

牛市很好，但其背后有低增长、低通胀宏观基本面问题、资本市场高流动性、泡沫问题。 2008年国际金融危机以来，世界央行不断向市场注入流动性，实施宽松的货币政策，实现了经济复苏，但恢复力度不尽如人意。 大量流动性没有带来主要发达经济体的通胀回升，这凸显出实体经济诉求不足。 在这一形势下，货币宽松政策的持续和流动性的再注入意味着资本市场的肥胖成分不断积累，金融系统的风险逐渐上升。

展望年，各方提高了年经济基本面增长预期，这为投资者提供了一定的支持。 由于国际货币基金组织预计全年经济走势比今年好，投资者中牛市太长无法结束的观点获得了越来越多的市场。 因此，花旗财富管理认为，全年全球股市仍有6%至8%的上行空间。

其中，与处于历史高位的美股市场相比，投资者对年下半年股市可能受到美国总统选举因素的影响，更为严格的银行信贷标准，以及此前的收益率曲线倒挂可能增加24个月后的市场波动性，花旗财富管理对年下半年股市较为乐观。

一直以来，在金融领域不安高涨的情况下，新兴的金融科学技术领域每年都迎来新的急速发展。 毕马威日前公布的年度金融科技100强报告显示，全球金融科技创新100强公司近一年共集资180亿美元。 另外，资金流动集中在上位公司，每年募集1亿美元以上资金的公司有32家，每年超过26家。

在产业分布层面上，支付交易企业、财富管理企业、保险企业、贷款企业是目前金融科技公司的四种主要形式，支付交易企业在世界金融科技公司中占有很高的比重。

在区域分布水平上，中国和亚太地区的国家在世界金融科技创新中日益凸显。 100家公司中，亚洲地区入选数量为34家，多于欧洲、美国、英国的公司数量。 其中，在全球前十大金融科技公司中，蚂蚁金服、京东数科和度小满金融分别位居第一、第三和第六位，呈现出中国在金融科技产业领先的特点。 (蒋华栋)