财讯：国企违约事情相继出现 债市再次经历信用风险引起的利率债抛售风险

近两周，国企违约事件相继出现后，投资者高度关注，债券市场再次经历了信用风险引发的利率债务抛售风险。 11月21日，国务院金融稳定发展委员会(以下简称金融委员会)召开会议，研究规范债券市场快速发展，维护债券市场稳定事业。 投资者的担忧得到缓解，信用差的扩大幅度低于预期。

关注布隆伯格最近公布的中国高流动性信用债务指数( lcc )，本月该指数期权调整后的利差从6个基点( bp )扩大到65bp。 由于lcc首要覆盖的是高流动性、高估值的中国国内信用债务，因此也是国际投资者最有可能参与的品种。 因为这适用于分析违约对投资活动的投资级公司债务的影响。

永煤事件导致的债券价格下跌，主要集中在资格较弱的城市投资和国企券种的一部分，能源类较多，大部分板块包括房地产类在内的高收益债务表现稳定。 人们越来越多的担忧，第一是逃避永煤背后的废债，这可能迫切需要国企信心和此前化解信用债务的基本方法。 因为这个市场这几天一直在注意监管措施和后续处理方案。 一位外资金融市场部负责人对第一财经记者说。

信用的差距在扩大，但违约没有扩大

11月16日，清华紫光和华晨汽车双双违约，此前，永炭也未能按期付息。 国际投资者认为，随着国内诉求逐渐复苏，决策者有信心加强市场规律。

在一连串的冲击下，lcc期权调整后本月的利差从6bp扩大到了65bp。 虽然幅度不大，但年初疫情暴发，全球债市抛售时，它反而压低了2bp，当时中国国内债市被国际投资者称为避风港，aaa国企债券收益率一度大幅下降。

根据中国债新闻网的数据，本月a级3年期人民币公司的债务比aaa级收益率溢价从4bp扩大了39bp。 交易员表示，高风险债券流动性非常有限，面对压力，价格将迅速下跌。 例如，11月26日15时10分左右，18冀中能源mtn004净价上涨近78%，报收96.79元。 但当天16时以后，18冀中能源mtn004发生30元成交净价，较前一天收盘价54.5元下跌44.95%。 当天有消息称，向冀中能源提供担保的违约信托产品支付了本金和利息共计5.076亿元。

另外，在lcc指数方面，一些领域受到了更大的冲击。 从该指数一个月的利差变动来看，银行集团的利差远远低于其他金融证券和公用事业集团，后者的利差扩大了近20bp。

lcc指数的编制基于bbga布隆伯格中国综合指数体系(不包括政府和政策性银行发行债券)，采用中外汇交易中心的债券成交额和世界三大评级机构的发行者评级，确定可以明确纳入的债券。 目前，国际投资者对中国债市的投资仍以利率债为主，但他们对信用债的有趣之处也在提高，随着贝莱德等海外投资机构对中国海岸公司债的投资规模日益增加，lcc指数和相关评估值得投资借鉴。

彭博地区指数业务负责人庄戟此前对记者表示，bbga尚未纳入中国信用债，lcc是独立指数，帮助全球投资者更好地了解中国信用债市场的结构和快速发展是投资者有趣的第一步。 他表示，未来持续判断这个市场，何时纳入中国信贷债务，将取决于投资者的接受度和参与度，以及哪怕只有一点点挑战性的问题。

维持债市胶着，超过证券的生存机会

最近的一系列事件，市场再次经历了信用风险引发的利率债务抛售风险。 下一阶段，国际组织认为中国的债市处于胶着状态，但一点一点地还债，以迎接交易机会。

作为政府背景一部分的弱资质国企债券跌幅较大，但只是小幅下跌，并不一定真的会出现问题。 上述外资金融市场部负责人告诉记者，国际投资者的首要布局是利率债，违约不会对他们造成太大干扰。 他说，毕竟是主权信用，而且迄今为止打雷的只有发生问题的地方国企和效率低下的民营企业。

对比近期高级地方国企信用违约事件引发的流动性风险，央行在第三季度货币政策执行报告中强调必须健全金融风险的防范、预警、处置、问责制度体系。 信用违约和不良贷款在疫情的冲击下必然增加，但没有出现系统性信用危机的迹象。 野村中国首席经济学家陆挺对记者说。

但是，国际机构并不认为债市会出现大反弹行情。 施罗德投资管理(上海)债券基金经理单坤对第一财经记者表示，10年期国债收益率突破3.2% (年初疫情前)后，11月中旬迅速突破3.3%关口。 目前，中国经济复苏程度仍好于预期，预计这一趋势将维持到明年第二季度，许多正因素帮助了国内经济复苏，如出口订单和海外费用回流。

另一个重要原因是货币政策回归常态的趋势得到了确认。 金融风险的控制和金融结构化改革的持续调整可能由央行一并考虑。 他说。

央行三季度货币政策执行报告显示，其中宏观杠杆率表现随着二季度报告经济增长回归到潜在水平，宏观杠杆率也逐渐回归到合理水平，尽可能长期实施正常货币政策，基本稳定宏观杠杆率。 三季度以来，经济迅速复苏，中国宏观杠杆率增长也迅速回升。 国家金融和快速发展实验室数据显示，三季度实体经济杠杆率从二季度末的266.4%增长到270.1%，上升3.7个百分点，低于一季度上升的13.9个百分点和二季度上升的7.1个百分点。