财讯：随着权益市场风险偏好不断提升 年末资金面大略率趋稳

进入12月后，随着央行货币调整政策不收紧和权益市场风险偏好高涨，国债期货先涨后抑，但整体悲观情绪明显缓解。 从后期来看，经济的大致率不错，但房地产、基础设施弱预期强，年末财政存款集中投入回收率高，重叠央行加大资金投入稳定的年末资金面，均会给债市带来一定的收益。 从整体来看，期债超跌反弹行情预计将持续，关注12月经济事业会议释放的信号。

cpi和ppi或当前的双重通缩情况

在cpi方面，农产品批发价格指数11月继续下跌，猪肉价格环比继续走弱。 11月猪肉价格明显下降，环比为-5.2%左右。 鲜菜批发价也下跌，下跌率仅为3%。 总体来看，预计11月畜肉价格环比减少或超过3%，生鲜食品环比降速4%左右，蛋类和水产品环比降速可能分别为1%和1.5%。 国际原油价格在11月反弹，但力量有限，国内汽油批发价格指数11月环比下跌1%。 从历史趋势看，cpi非食品项目10 11月环比增速比较稳定，对cpi的干扰有限。 综上所述，预计cpi与去年同期相比有可能出现负增长。

在ppi方面，很多流通行业的重要生产材料的价格上升，ppi增加或变暖。 随着冬天的到来，燃料价格上涨，11月液化天然气lng价格比上个月上涨20%，焦炭价格指数比上个月增长5.1%，但成品油价格波动不明显，柴油小幅下跌。 另外，包括煤炭、黑色、有色、非金属材料在内的价格有一定程度的上涨。 根据刚刚公布的领先指标pmi部分数据，ppi环比继续回升。 但是，综合考虑，预计11月的ppi将继续以比去年同期增速维持负区间。 从整体上看，出现了ppi和cpi，或双重通缩的局面，是一个利好债市。

年末国债供给压力的再现

在地方债供给方面，年全国新增特别债券额. 75万亿元，其中1 10月发行35469亿元，剩下的2000亿元为支持中小银行补充资本金，12月陆续发行。 在国债供给方面，根据年5月22日公布的《年中央和地方预算执行情况及年中央和地方预算案》，年中央财政赤字为27800亿元，比年增加9500亿元。 此外，5月22日，李克强总理在撰写政府工作报告时提出，中央财政将发行1万元疫情防控特别国债，全部转让给地方，首要用于公共卫生等基础设施建设和疫情防控相关支出。 中央财政赤字2.78万亿元加上1万亿元的疫情防控特别国债，共需获得3.78万亿元发行国债进行筹资。 11月净发行量34302亿元，12月总发行量约5200亿元，净发行量约3500亿元。

总体来看，年12月国债拟净发行3500亿5300亿元，新增地方专项债务2000亿元，共计5500亿7300亿元。 12月国债、地方债合计供给压力的概略率高于10月、11月。

年末资金方面的大致比例稳定

11月最后一天，为了维持月末的流动性，人民银行新开展了2000亿元中期贷款便利( mlf )操作，打破常规，释放了稳定的资金面信号。 年lpr改革后，各月15日前后央行操作mlf作为当月lpr报价指引的年份以来，央行也在每月15日前后操作mlf，加强了其作为lpr报价指引的定位。 此次月末开展mlf操作打破了今年以来的操作惯例，mlf再次被采用为基础货币投放工具。

业内人士表示，稳健的货币政策更加灵活适度，但不会收紧贸易。 这似乎对应了目前市场对货币紧缩的担忧，以及上周晚些时候债市变暖的原因。 从整体来看，即将公布的cpi和ppi加在一起可能会发生双重通缩情况，货币政策确实不需要收紧。 后期的重点将关注12月召开的中央经济实务会议上可能透露的相关信号。