财讯：货币政策边际收紧信号进一步确认 期指跨品种价差将缩小

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认为随着货币政策边际紧缩信号的进一步确认，目前的基本面是ic与if、ic与ih的品种间价差继续扩大，价差率基本下跌。 并且，为了更好地跟踪价差的跌幅，有必要将联邦储备系统货币政策的动态纳入后续考虑。

最近，关于风格的切换是否会成为市场话题，成为了话题。 这个话题如果用盘面指标来表现的话，就是ic和if、ic和ih的品种间价格差是否会缩小。 现在是风格切换前调整仓库的最佳时间窗口吗？ 我们希望从品种间价差的历史趋势和近期基本面的变化为投资者提供一点线索。 如果后续的ic和if、ic和ih的不同品种间价格差缩小，意味着从去年4季度开始的小而强、弱的市场结构将发生变化。

从期间指品种间价差近两年的变化趋势可以看出，有两个非常明显的小弱势，第一轮行情从年初到年4月中旬，第二轮行情从年11月中旬开始，持续到现在。 这两种行情之所以有可比性，是因为行情启动时和行情运行中的基本面变化非常相似，但从年到年的行情因基本面情况差异太大而无法比较。

可以认为，这两种行情出现时的基本面有一个共同点，即政策向边际宽松方向倾斜，市场风险偏好得到改善。 这里的政策边际宽松不仅指货币政策边际宽松，也指财政政策和资本市场监管水平边际宽松。

年，我国在经济下行压力较大的情况下进行了三次降级，累计释放长期资金1.85万亿元。 年来，货币政策、财政政策及资本市场监管放松相关措施相继出台，包括年1月4日全面降准、1月14日qfii总额翻番、1月31日证监会指导交易所完善的融资融券交易机制等。 短短一个月内，各种利润政策相继出台，极大地促进了市场情绪的改善。

纵观年四季度，当时的经济下行压力再次显现。 年11月5日，央行将1年期mlf利率下调5个bp，标志着自2009年起加息周期结束。 并再次出台深化资本市场快速发展的重磅措施，包括证监会修改再融资管理办法，扩大股票期权试点工作等。 这些措施也有助于改善市场情绪。

在这样高度相似的基本经济背景下，出现了ic从年初到年4月中旬和年11月中旬持续战胜if和ih的局面。

那么，ic从去年4月中旬开始在if和ih上跑输的理由是什么呢？ 其背后的第一个原因被认为是当时的货币政策出现了边际紧缩的信号。 在年4月15日的第一季度例会上，中央银行向总闸门提供了良好的货币，以防止大水泛滥。 央行释放货币政策边际紧缩信号，受宽松预期驱动的预期在品种间价差走阔行情也结束，同时由于后续中美经贸摩擦的反复，市场情绪受到打击，价差进一步收窄，直到国内宽松预期重启。

回到现在，货币政策的一些变化和去年4月的时候高度相似。 央行在5月表示将收紧今年货币政策极限，但截至8月6日，央行在第二季度货币政策执行报告中删除逆周期调节，使m2和社融增速与gdp增速基本一致，维持略高等表现时最终确认。 而且，8月11日公布的7月金融数据低于预期，与迄今为止连续几个月超出预期的情况鲜明对应，再次表明货币政策界限正在收紧。 另外，最近中美关系再次重演，也会对市场情绪产生负面影响。 因此，支持ic和if，认为ic和ih跨越品种间的价格差继续扩大的基础已经不存在了。

但是，现在的基本面和去年4月有很大的不同。 年4月，美国处于降息周期，至年8月重新开始降息周期，目前美国处于降息周期。 虽然联邦储备系统已经将利率降至零，但从联邦储备系统最近的表现来看，宽松周期将维持很久，这意味着美国进入今年加息周期的概率很小。 我国货币政策相对独立，而美元作为世界储备货币，对我国货币政策空间有一定的影响。 例如从年末年初到年末年初，我国以降低准的方法提供流动性，但在效果不显著的情况下拒绝降低利率，直到年8月联邦储备系统降低利率，我国进行了mlf利率的降低。 我国降低mlf利率肯定有其他考虑因素，但不可否认，联邦储备系统货币政策仍对我国货币政策有一定干扰。 因此，联邦储备系统货币政策的动态是预期品种间价差变化的风险因素之一。

总之，后市的ic和if、ic和ih跨越品种价差大致下跌，认为需要密切关注后续联邦储备系统货币政策的动态。 (王梦颖)