财讯：进入8月以来市场避险情绪有所升温 债市短期面临支撑

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进入8月以来，世界不明朗的事情明显增加，市场避险情绪高涨。 受此影响，债券市场情绪不断好转，短期内面临支持。

经济修复如期落后。 总体来说，7月经济继续呈回升趋势，但供需两端的趋势持续放缓。 结构上的隐忧依然存在:一是外需强于内需，二是房地产投资加速；三是工业生产、制造业投资修复步伐缓慢；四是社零费较去年同期增速维持在负区间。 前期生产恢复快，诉求弱，公司库存开始积累，诉求弱的开始反噬生产端，生产端开始减弱。 目前，制造业在产能空间、公司利润、外部贸易环境等诸多因素的制约下生产动力不足。 费用仍受居民收入、就业的影响保持疲软，对未来经济修复仍有一定压力。

前期债券市场大幅调整后，目前的债券市场仍很有吸引力。 从国内资产配置的角度来看，5月以来狭义的流动性紧缩后，6·7月也逐渐传递到了广义的流动性水平。 7月金融数据显示，广义流动性也开始边际紧缩，国内权益市场7月份快速上涨后仍进入震荡模式。 从这个角度来说，世界及中国市场的风险偏好受到了一定的抑制。 今后，近期全球资产的这种混乱和盘整态势将不会一直持续下去，未来的风险偏好要么最终提高，要么回升，都有可能带来较大的资产波动。 从性价比的角度看，国内债券收益率在最近两三个月回升后，被认为基本处于较好的配置价值阶段。 因为机构普遍预计10年国债收益率在2.9% 3.0%有较好的安全界限。 中美利差处于历史高位，债券收益率与经济增长率相比更具吸引力，短期内股票债务的性价比也向债券倾斜。

mlf持续过剩，货币政策收紧得到证实。 央行于8月17日展开7000亿元mlf操作，对8月全月到期的5500亿元mlf，实现中期流动性净投入1500亿元。 在一季度疫情冲击下，央行以降低准、新作mlf的方式投入中长期流动性，在降息政策的配合下，资金充裕，资金利率迅速下降。 二季度货币央行流动性投入锁定长短，mlf收缩量继续成为常态。 在中长期流动性逐步回笼的过程中，资金面逐步收紧，货币市场利率迅速回升至政策利率水平。 市场对货币政策紧缩的期望越来越高。 这次mlf的持续超额规模大大超过了市场此前的预计。 央行8月以来资金投入量明显增加，转为6、7月资金净回收趋势。 由于市场流动性诉求较大，货币政策报告显示超储蓄率相对较低。 二是需要加强财政和货币政策的配合，8月国债和地方债供给较大，需要流动性支持。 从整体上看，央行8月以来持续开展公开市场操作和mlf过度延续，只是货币政策回归常态，再次证明紧缩的时候还没有到来。 (李明玉)