财讯：宏观经济回暖带动公司盈利修复 A股市场期指慢牛趋势明显

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宏观经济回暖带动了公司利润修复，推动了市场对基本面预期的改善。 对于期望，我们仍然保持乐观的评价。 考虑到领域成分和收益弹性，建议有机会关注ic多头。

7月经济数据出炉后，上周a股市场整体上涨较好。 周五多头已经有开始的迹象，但本周一上海综合指数受大金融拉动回升至3400点，3个指数也不错。 我们认为宏观经济回暖将推动公司利润修复，改善市场对基本面的预期。 下半年贝塔也会提供正收益，但阿尔法方面可以追求盈利能力。

经济持续修复，生产恢复比呼吁恢复快

从总体上看，宏观经济处于持续复苏的过程中，但复苏速度略慢于市场预期，生产复苏快于呼吁复苏。 经济复苏最重要的推动力来自固定资产投资者的房地产和基础设施，费用回升仍有压力。 虽然进出口的界限有所好转，但依然薄弱，不明确因素很多。

第一，工业增加值增速修复停滞，但建筑和汽车链条景气度高。 7月规模以上的工业附加值比去年同期增长4.8%，与6月持平。 其中，中上游黑色冶炼类、设备制造类、中下游汽车制造(特别是新能源汽车)，生产增长进一步加快，与建筑链高景气、汽车销售改善逻辑相一致。

第二，房地产链条持续高景气，但未来走势将放缓。 7月当月房地产投资比去年同期增长11.7%，比6月上升3.2个百分点，为近14个月来最高。 近期，中央多次强调不炒房，部分城市出台新调控措施，现阶段销售良好，房地产融资受限，迫使开发商加快建设进度，短期内房地产投资将继续上升，但倾斜放缓。

第三，基础设施投资增长率连续放缓，雨季过后值得期待。 1月含电力的基础设施投资和不含电力的基础设施投资累计同比增长1.2%，减少1.0%，比1 5月恢复1.3%、1.7个百分点左右。 1月新增特别债务累计发行2.27万亿元，达到年限额的60%，年内将发行约1.5万亿元的新增特别债券。 财政部要求在10月底之前完成特别债券的发行。 因为今年8月的地方特别债务发行将会加速。

第四，核心cpi持续减弱，ppi持续变暖。 7月份的cpi比去年同期上升2.7%，比6月扩大0.2个百分点，结束了2月以来的下跌趋势。 经济复苏在停止ppi下跌后回升，区际分化明显。 展望未来，食品价格拉动cpi上涨的趋势将放缓。 投诉恢复缓慢，减缓生活资料价格走势，制造业回升势头明显推动生产资料价格回升，ppi保持回升趋势。

收益修复是下半年市场的首要逻辑

虽然目前经济复苏节奏放缓，但我国疫情防控形势领先，政策空间充足。 货币政策回归常态化，后续财政政策的执行是关键。 在7月30日的中央政治局会议上，货币政策的表现为全国两会的货币供应量和社融规模增长率从去年开始明显高于货币供应量和社融规模的合理增长率。 7月社融数据显示，存款和m2增速较去年同期回落，新社融低于市场预期，后续货币政策回归正常化的趋势已确立，下半年的亮点应在财政政策的落实上。

关于期限，考虑到目前三个指数估值水平仍处于均衡低位，10年期国债收益率已处于3%左右的位置(也就是说市场反应了货币政策边际弱势的预期)，低核心通胀也制约了货币紧缩的空间。 评价值( pe )下半年还有扩张的余地，但扩张动力比上半年弱。

8月末中报业绩发布的高峰期即将到来。 截至8月16日，中报预告中业绩好转的比例为40%，有明显改善。 根据已发布半年报的599家企业计算，比口径二季度营业收入上升4.8%，净利润比去年同期增长8.8%，比一季度有明显改善。

从整体来看，7月宏观经济领先指标多为良好，下半年经济增长有望恢复正常区间，上市公司下半年收益增长也有望恢复正常增长区间。 上游原材料价格回升，产能利用率下半年将逐渐恢复至正常区间，上市公司利润率有望接近去年同期水平。 eps (利润)有望成为下半年指数持续上升的重要推动力，上市公司基本面回暖将增强市场慢热的信心。 期望意味着我们仍然保持乐观的评价，考虑到领域成分和收益弹性，推荐关注ic多头的机会。 (许青辰)