财讯：资产负债率两年增30百分点 回音必股份制药创业板IPO求“资”若渴？

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近年来反响是收益增长动力稍显不足，除建设项目债务外，应收账款逐年增加也加剧了现金流量压力，或者是该企业现阶段不得不正视的问题

医药制造业一直以来都在渴求资金的枯竭，近年来，工厂新建和扩建工程较多的安庆回声必股份制药有限企业(以下称为回声必需)同样希望从多种渠道筹集资金，缓解现金流压力。

最近，反响是拟在创业板上市的招商引资书被受理。 冲击此次创业板，该企业拟向社会公众公开发行人民币普通股不超过10000万股，募集的8.8亿元资金为安庆反响必备现代化生产现场建设项目( 3.7亿元)、齐制药现代中药综合产业园一期产区项目( 1.5亿元)、 投入安庆回声必备研发中心建设项目( 1亿元)、营销互联网建设和必备企业品牌宣传项目( 0.6亿元)和回声补充。

由于回声正在进行生产基地升级改造计划，其中包括建设子公司安徽制药新厂区、建设齐制药现代中药产业园，该企业正在进行银行贷款。 招股书中的反响是，募集资金到位前，它根据募集资金投资项目的实际进展，用银行贷款和自筹资金提前投入募集投资项目建设和资金支付，募集资金到位后，企业采用募集资金置换上述提前投入的银行贷款和自筹资金。

查阅了该企业的招股书，《投资时报》研究员观察到，近年来，反响后收益增长动力略有不足，除了建设项目带来的债务外，应收账款逐年高的企业也加重了现金流量压力，或成为该企业现阶段必须正视的问题

销售费用逐年增加

招股书上说，反响必须是以中药制剂生产为主、西药制剂为辅的综合性制剂公司。 管辖安庆回声必制药、东亚制药、齐齐制药、安徽制药、抚州制药、东抚制药、亚东制药7家药品生产公司、3家医药流通公司、1家药研企业、1家微电子医疗诊断设备仪器企业、1家中药饮片企业和1家电子商务平台。

招股书指出，在中药经营方面，反响一定位于妇科药品，依托安徽大别山高质量中药材，建立了一系列针对妇科疾病的中药产品，核心产品为孕康口服液、麦当劳乳通颗粒、血流阻断片、柏洁洗液等。

在化学药物制造中，该公司是国内第一个聚丙烯输液瓶装碳酸氢钠注射液，处理了玻璃瓶的脱片问题。 其核心产品还包括葡萄糖酸钙氯化钠注射液、柠檬酸令牌注射液和盐酸斯坦。

招股证显示，从年到年(以下称报告期)，回声必需营业总收入分别为6.31亿元、5.89亿元和6.72亿元，净利润分别为1.29亿元、0.93亿元和1.04亿元。

可见近年来利润的增长乏力。 虽然经过年营业总收入的下降，年总收入超过了年水平，但年净利润仍然低于年净利润。

从8个主要产品的收入占比来看，碳酸氢钠注射液的销售收入占比从年的10.16%上升到年的15.04%，葡萄糖酸钙氯化钠注射液的销售收入占比从年的2.61%上升到年的8.03%，这主要是固定的 报告期间，该企业其他六大主要产品孕康口服液、麦当劳乳通颗粒、阻血片、柏洁洗剂、柠檬酸令牌注射液和盐酸斯特凡的销售收入比例略有升降，整体相差不大。

《投资时报》研究人员指出，在需要反响的13家各级子公司中，净利润前3家分别是碳酸氢钠注射液、葡萄糖酸钙氯化钠注射液等大容量注射液产品的东亚制药，第一产品为盐酸斯坦片剂的抚州制药和第一产品为柠檬酸 这三家子公司都是以化学制剂为焦点的制药企业。

相比之下，目前定位于回声需要点生产的妇科药品的各中药制剂，净利润远远低于八大核心产品中的四大化学药品制剂，这与该企业的定位有所不同。

值得注意的是，报告期内，该企业销售费用呈逐年增长趋势，分别为1.55亿元、1.73亿元、2.15亿元，占营业收入的比重也从年的24.63%增加到年的31.99%。 销售费用中最高的是销售宣传费，在报告期内，这部分费用占总销售费的比例逐年上升，分别为73.59%、75.59%、80.07%。 股东招股书称，销售宣传费持续增加的主要原因是该企业加大学术宣传力度。

拆船者认为，虽然销售费用持续增加，但如果相关收益和利润增长不持续，业绩下降风险依然存在。

投资现金流净额为负

为了应对医药领域竞争激烈、技术水平迅速发展、未来可能发生的技术升级世代危机，回声必须重新投资于企业和子公司的建设项目。 但是，这些建设工程项目总体费用较高，短期内或难以收回全部投资。

结合地方总体规划改造升级和工厂设备升级的诉求，反响应紧跟安徽制药新厂区建设项目之马，预算总额为2.88亿元。 年投入7192.18万元，年投入6637.98万元，年再次投入5053.13万元，到年底，该工程进度为70%，预计需要一年才能完成。

而且，这家企业还有很多建设项目。 年上马的响必股健康产业园项目预计将于年建成，共投入1401.13万元。 齐制药现代中药综合产业园项目总预算为3.03亿元，到全年分别投入535.81万元、3798.12万元、2692.69万元，到年底完成进度为四分之一。

东亚制药检测技术中心项目，预算2137万元，年投入1262.63万元，年投入660.64万元，到年底完成进度为90%。 年开工的东亚制药塑料瓶工厂改造项目，预算7045万元，到年底累计投入6124.92万元。

东亚制药产品仓库建设项目已于年完成，累计投入1590.32万元。

总体来看，报告期各期末，该企业建设工程账面价值分别为8461.89万元、2.03亿元和3.27亿元，增长较快。

对应的是，报告期内，回声必需固定资产等项目现金流失分别为1.54亿元、1.69亿元、1.52亿元。 投资活动产生的净现金流量为-1.57亿元、-1.73亿元、-1.52亿元。

此次资金募集投资项目建成投产后，回声固定资产将大幅增加。 但是，由于新项目产生经济效益需要时间，在项目完成投产后的初期阶段，增加固定资产的折旧可能会对回声所需的经营业绩产生较大的影响。 如果市场环境发生巨大变化，投资项目无法实现预期收益，企业有折旧大幅增加、净利润下降的风险。

回声必须是最近三年的投资活动现金流量状况

短期借款在流动负债中的比例逐年增高

报告期内，随着企业购买固定资产、无形资产和其他长期资金支付的现金增加，回声需要用短期贷款满足日常资金的诉求。 报告期内，该企业短期贷款分别为1.29亿元、2.28亿元和2.35亿元，占企业流动负债的比重分别为38.52%、50.57%、53.01%，呈逐年上升趋势。 另外，资产负债率也从年的18.35%增加到年的48.86%，在两年中增加了近30个百分点。

对此，对比同业上市公司偿债能力各项指标，发现反响必需流动比率、速动比率均低于同领域上市公司平均水平，资产负债率水平高于同领域上市公司平均水平。

该企业表示，目前融资渠道单一，首要的是银行贷款，因此对建设工程项目和设备筹集资金的诉求较大，短期贷款规模逐年上升。

另外，根据反响必招证明，可以观察到其子公司安徽制药每年发生4次转贷行为。 安徽制药通过其供应商安徽龙景药业有限企业，分别获得安徽霍山农村商业银行贷款1300万元、1300万元、900万元和600万元，共计2800万元。

该企业的招商函说明，由于新厂区的搬迁，资金规模大，急需流动资金。 回声多次按期偿还本金和利息，未造成进一步损害，但这种行为明显违反《贷款通则》第十九条，借款人应当按照借款合同的约定用途采用贷款。

根据招股证明书，对比此事企业高管承诺组织内部学习，严格遵守法律，防止此类转变行为再次发生。 但是，这几次转贷行为没有具体落实到负责人身上，也暴露了该企业治理的漏洞，是对无形资产信用的巨大损害。 (殷玉佳)