财讯：地方政府专项债用作资本金比例远低于25%红线 地方政府为何踌躇？

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专项债务投项目资本金是融资行业的重大创新。 去年9月国务院常务会议指出，以省为单位，在项目资本金中使用专项债务资金的规模占该省专项债务规模的比例为20%左右。 今年4月上升到了25%。 但现实情况是，特别债务资本金比例不高。

据中信证券统计，1-8月专项债务作为资本金的项目共计631个，项目资本金共计1974亿元。 特别债务作为项目资本金占同期特别债务总规模的8.58%，与25%的占有上限还有一定差距。

21世纪经济新闻记者对地方财政官员进行了大量采访，结果表明，原因一方面是监管部门以专项债务为资本金的项目要求高，另一方面是地方符合条件的项目少。 另一方面，专项债务虽然项目资本金实际劳动比较多、复杂，但今年专项债务申报时间较短，部分地区放弃专项债务进行资本金探索。

中金企业首席固收分解师陈健恒表示，在外部疫情对经济的巨大冲击下，财政收入紧张，突破专项债务资金用途和偿还要求的限制，专项债务具备更大的杠杆效应。 但是，从实际落地情况看，专项债务变为资本金的政策利用度并不高。 因为这种撬动作用低于预想。

国家统计局数据显示，1-7月基础设施投资(不包括电力、热力、燃气、水的生产和供应业)比去年同期减少1.0%，降幅比1-6月减少1.7个百分点，但增长率仍处于负增长区间。

铁路建设行业采用多项专项债务于年首次发行，当年发行1000亿元。 年，其发行量分别扩展到4000亿元、8000亿元，年首次超过1万亿元，年扩展到2.15万亿元，今年的发行规模激增到3.75万亿元。 特别债务的大规模发行和采用对稳定投资、稳定经济起到了重要的意义。

为了提高专项债务对投资的拉动作用，减轻地方政府资本金压力，去年6月中共中央办公厅、国务院办公厅发布了《关于发行地方政府专项债券和编制项目配套融资事业的通知》，批准专项债券为符合条件的重大项目资本金。 去年9月的国家经常指出，以省为单位，在项目资本金中使用专项债务资金的规模占该省专项债务规模的比例为20%左右。

21世纪的经济报道今年3月独家报道，今年可以进一步提高到25%。 另外记者表示，该政策首要是鼓励地方以专项债务为资本金，但不是硬性要求。

现实中，特别债务的资本金比例不高。 据中信证券统计，1-8月专项债务作为资本金项目使用631个，项目资本金1974亿元，占同期专项债务总规模的8.58%，远远低于25%。

使用专项债务作为项目资本金，各省有自己的理解、想法和操作途径。 有人重视，也有人比较佛系。 北京地区某专业从事债务业务的咨询企业高管表示。

据中信证券统计，从用作项目资本金的专项债务占全部新增专项债务的比例来看，山东、贵州、广东3省分别达到16.12%、12.15%、11.05%。 安徽、西藏、内蒙古等占不到1%。

从专项债务作为资本金支持的行业来看，目前支持项目数量和金额最多的是铁路建设行业，其规模达到了全部专项债务作为资本金总规模使用比例的50%。 其次是收钱的道路、轨道交通、机场建设等交通基础设施建设行业。

前述咨询企业高管解体表明，铁路、高速公路两类项目由省统一，发行专项债务资本金也符合要求。 在未来专项债务成为资本金的项目中，各地应该首要用于铁路、公路、机场港等大基础设施项目，预计零散的项目很少。

满足招聘条件的项目不足，为什么特别债务被用作资本金的比例很低？

西部某省财政厅债务处的人直言，专项债务资本金结汇项目的要求是有一定收益的公益性项目，这与ppp项目的要求重叠，这类项目已经以ppp的形式开工。 另外，公益性项目收益少，融资平衡方案也不好。 因为这个专项债务很少有项目资本金的例子。

记者采访相关人士表示，其原因有:第一，监管部门对专项债务资本金的项目要求高，符合条件的项目少。 另一方面，专项债务用于项目资本金后，实际操作相对较多而复杂。

相关文件显示，利用以专项债券为资本金项目首要支撑国家要点的铁路、国家高速公路和推进国家重大战术的地方高速公路、供电、供气项目等行业，满足项目收益偿还专项债券后仍有专项收入。

特别债务对资本金的项目要求比很高。 这是因为满足条件的项目很少。 这类项目主要是铁路、轨道交通等大型基础设施项目。 江浙地区某地市债务负责人做了如下陈述。

中国财政科学研究院金融研究中心副研究员龙小燕表示，许多专项债务项目收益有限，仅靠项目收益难以覆盖融资价格。 一点项目多分布在地级市县财力薄弱地区，在地方政府追加隐性债务的背景下，各级政府对专项债券项目及其融资加强了通盘、全周期的考量，增强了风险和责任意识，项目推进比较谨慎。

另外，实操比较多、复杂也是重要的原因。 前述江浙地区地市债务经营者表示，专项债券多用于项目资本金，形成专项债券+市场化融资的模式。 这意味着项目收入兼顾政府性基金收入和专项收入，项目收入必须实行结算管理，实际操作比较麻烦。 这样的项目本身收益也不错，包装直接市场化融资也没什么问题。 为什么要用特别债务+贷款的方法融资？ 事业周期太长了。

据中部省某区县财政局债务负责人介绍，目前该县作为资本金项目报告没有专项债务。 以专项债务为项目资本金，应相应形成债务贷款组合融资结构，明确向银行贷款，但报告项目受到时间限制。 今年申报特别债务的时间很短，来不及了。

龙小燕表示，一些银行担心，在专项债务作为资本金项目偿还时，偿还银行贷款没有优先权，即必须首先偿还专项债券的利息。 专项债务项目利润本来不高，但扣除专项债务本息后，即使可以利用专项收入偿还，银行能收回多少贷款也不清楚。 因为这家银行担心贷款风险的补偿。

对此，龙小燕提出金融机构是推进专项债务作为资本金项目的重要力量。 应该重视金融机构的关注，调动金融机构的积极性，减少金融机构后顾之忧，推进市场化融资，支持稳定投资，稳定增长大局。 杨志锦