财讯：布局A股核心资产：谁会成为中国的沃尔玛？

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谁会成为中国的沃尔玛？

年孙正义站在了舆论风口浪尖上，但他著名的时光机理论还是值得借鉴的。

所谓时光机理论，就好像网络时代初期美国比日本先进，他投资美国，时机成熟后，带着美国的经验回到日本，乘时光机，轻松地将美国成功的商业模式复制到日本一样

依靠这个理论，孙正义达到了人生的顶点。 事实上，不仅是互联网行业，其他行业也同样可以参考。 例如，网上零售行业。

目前，我国网上零售公司cr3的市场份额为20.3%。 英国、法国、西班牙等欧洲国家的网上零售cr3一般接近50%，美国大公司也同样占有很高的份额。

从美国零售业的快速发展历史来看，尽管受到电子商务的冲击，但并未阻碍大型在线市场份额的持续提高。 沃尔玛近年的发展正是最好的例子。 在这样的背景下，沃尔玛、好市大多成长为美国线下零售业的核心资产。

根据时光机理论，我国的网上零售业一定会冲出巨头。 其中显然有很大的投资机会。

那么，谁最有可能成为中国沃尔玛呢？ 要回答这个问题，我们必须从源头开始。

为什么中国没有沃尔玛？

年中国的社会零售费用总额为5.76万亿美元，美国为6.04万亿美元，市场规模相差不大，但中美线下零售巨头的处境却大不相同。

沃尔玛的市值超过3000亿美元在中国，整个a股零售板块的市值总和不过5000亿元。 其中龙头大哥苏宁，市值折合美元不过138亿美元。 排名第二的永辉超市，市值只有100亿美元以上。

市场价格差异也是各国在线零售市场地位的真正体现。 沃尔玛美国整体零售市场份额(沃尔玛美国收入/全美各渠道各行业零售总额)的市占率常年维持在5%左右。

中国线下零售业巨头，如身体领先的苏宁，市占率仅为0.6%。

同样是大国，为什么会有这样的差距呢？ 这与中美两国零售业的快速发展过程有关。

纵观零售业快速发展的历史，从百货商店到超市再到电商，本质上都是领域效率不断优化的过程。 中美零售业在这个过程中很相似。

不同的是，两国各行各业的快速发展时间不同。 以超市为例，美国超市业发展迅速已近70年，电商开始出现。 中国的超市业发展迅速才10年，电商就已经开始了星火燎原。

网上零售从地区零售商迅速发展为全国零售商，需要时间的沉淀。 在没有像沃尔玛那样更高效的电商出现的背景下，从地区向全国扩张也花了30年的时间。

在中国，在线零售业还没有足够的时间完成地区覆盖面的时候，电子商务就出现了。 这是网上零售公司至今没有诞生中国沃尔玛的原因。

但是，如果我们加长时间线来看，将来中国仍然有出现沃尔玛的机会。

中国沃尔玛诞生带来的投资机会

中国仍然有机会出现沃尔玛的原因，第一，电商渗透率存在天花板，中国线下零售业集中度不断提高。

虽然电子商务的销售额在持续增长，但是现在整体的电子商务渗透率还没有超过20%。 生鲜类的渗透率没有超过3%等，电器商品有类别的限制。 再加上电商离线体验，电商的渗透率将来会存在于天花板上。

渗透率不高的情况下，在线贸易销售额增长也有所放缓。 - -年EC销售额增长30.6%，比-年平均增长率35.1%下降4.5个百分点。 这也是网上零售巨头纷纷加码的原因。

从美国零售领域的迅速发展来看，电子商务不会对网上零售公司造成致命的冲击。 美国是电商的发源地，电商高度发达，但不影响沃尔玛的市场占有率。 相反，从1992年的不到3%增加到近年的5%，沃尔玛的市场占有率上升。

也能理解理由。 和网络电商寡头垄断一样，线下也呈现出寡头垄断的趋势。 但是这个过程更贵，更慢。

其实不仅是美国，欧美发达国家的网上零售业比较集中，根据国信证券数据，年英、法、西班牙等欧洲国家的网上零售cr3普遍超过50% (网上零售商/网上零售商市场规模)

随着苏宁等线下零售巨头相继完成全国化布局，必须根据全国性规模的特点，进行领域整合，提高市场集中度，我国线下零售业必须跳出万亿级零售巨头。

其中显然有很大的投资机会。

天下大势滔滔，个体无法直接采用，所以必须为自己建设水电站，将势能转换为电能，为我所用。 最好的方法是通过资本市场直接购买中国的核心资产，融合个人和国家经济的快速发展势头。

核心资产实际上是保险业在中国平安、中银领域的招商银行、家电业的格力美、资费业的茅台等各个领域的领头羊代表。 中国线下零售业的核心资产也在a股。

那么，谁最有可能成为中国沃尔玛？

苏宁会成为中国沃尔玛吗？

沃尔玛在全国化不断发展的情况下，采取了农村包围城市的做法。 每次进州，都会选择在乡镇开店，避免当地大企业的竞争，站稳脚跟进入城市。

对不同层次城市的展望沃尔玛离线业态也很丰富，沃尔玛网上涉及购物中心、山姆会员店、社区店、折扣店、仓储保管式超市等多个业态。

通过沃尔玛高效的供应链管理，以及比较有效的费用管理来实现每天的平价，依赖商品价格的特点，沃尔玛除了在仓储式超市的行业中不敌多家行业之外，其他行业的大小商家都被沃尔玛征服了。

a股零售公司中，谁最有可能成为中国沃尔玛？ 目前，国内公司中，只有完成全国化布局的离线零售公司屈指可数，目前只有苏宁能够覆盖离线零售业的所有行业。

首先从全国化布局的角度看，截至去年9月30日，苏宁各类自营店3973家(不含家乐福)，零售云加盟店4131家。 同样完成全国线下布局的永辉超市，截至去年6月30日，主要业态超市为791家，远远少于苏宁。 更不用说现在还局限在山东地区的家悦了。

我来看看零售业布局的情况。 苏宁是中国行业最完备的网络零售巨头，涉及购物中心、商场、便利店、母婴店、家电专卖店等各行业。 永辉只在超市和便利店等业态有布局，没有触及其他业态。

所以，综合来看，苏宁目前最希望成为中国沃尔玛。 但是，世界上没有两片完全相同的叶子。 未来的中国沃尔玛肯定不是纯丝下的。 线上结合的智能零售等，需要越来越多的创新。

在这一点上，苏宁也安排得最早，跑得最快。 苏宁始终坚持线上融合发展迅速，这无疑具备了最大的特点。

说一下公司的经营水平，我们最后从股票投资的角度来看。

目前a股零售板块估值中位数为2.3倍( pe、ttm、亏损公司除外)，但苏宁估值不足10倍，永辉达到38倍，家悦也达到31倍。 虽然估值相差很大，但无论是收益、净利润还是净资产收益率的增长，后者都远远不如苏宁。

资料来源: choice

当然，投资不是简单的数学题。 投资有两个方向。 一个是过去，一个是押注未来。

过去是已知和明确的。 贵州茅台在14年初是不到10倍的pe，其业绩从来没有下降过，只是增速放缓，随便拉食品饮料股，不是这样的评价。 因此，那个时候投资茅台，不是看未来，而是看过去的积累。 但是这个机会很少。

押注未来就像我们找中国的沃尔玛一样。 未来有模糊性，pe越高，意味着你押注的未来成分越多。 这样的缺点是，将来出现和你期待的完全相反的结果时，你没有给自己留下足够的安全界限。

回顾a股零售板块，明确性高、pe低的公司几乎都是凤毛麟角，苏宁是一家。

退一步说，即使中国无法诞生与沃尔玛相差无几的国际巨头，但5%的沃尔玛在美国零售市场的市占率，相对于苏宁为0.6%，市占率仍有很大的提升空间。 市占率上升，带来更广阔的想象空间。

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