财讯：从一季报看苏宁易购的“明确性”

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这一季真是惨烈。

据某媒体统计，今年一季度，a股上市公司合计收入10.59万亿元，比去年同期减少8.82%，合计净利润8227亿元，比去年同期减少23.95%，降幅为历史最大。 其中，1212家企业亏损，占近三分之一，绝对数量和占有率均为历史最高，为往年的两倍以上。

但是，老字号零售巨头苏宁易购( 002024.sz )的表现，还是让投资者在这样模糊的环境中看到了明确性。

另一方面，疫情之下，苏宁易购销售额反向增长，明显跑赢领域，特别是开放平台和大快消业务的增长，都在进一步加快。

另一方面，完成智能零售布局的苏宁易购已经从织网期转入收获期，苏宁金服、苏宁小店亮相后轻装上阵，推出优质增效取得阶段性成果，发出期待利润改善的强烈信号。

更重要的是，苏宁易购目前的估值处于历史低位。 随着业绩的持续改善和备受期待的持续发酵，戴维斯的双击值得期待。

1、销售规模反向增长，苏宁易购共赢领域

4月29日，苏宁易购一季报正式落地。 请仔细看看。 这个成绩单可以用圆圈圈起来。

受新冠肺炎疫情影响，一季度公司零总额比去年同期减少19%，限额以上的单位家电产品和音像器材类商品零售比去年同期减少29.9%，零售领域的快速发展面临严峻挑战。 另外，第一季度也到了a股历史上最惨的财报季。

在这样的背景下，苏宁易购578.39亿元的收入仅同比减少7.07%就很难了。 再者，一季度，苏宁易购整体商品销售规模达到886.72亿元，不仅没有下降，反而增长了2.01%。

分解一下，苏宁容易购买的离线店无法不受影响，无论是家电3c店还是百货商店，都按照各地疫情管制规定逐步停止营业，缩短了营业时间。 但是，苏宁迅速调整，推进门店网络化运营，积极发展家业，利用苏宁直播、苏宁推客、苏宁拓客、云店小程序等网络工具，进一步挖掘社区潜力，疫情期间数千

之所以能保持整体平稳增长，首先是线上规模的增长。 疫情爆发期间，苏宁易购月度活动用户数同比增长36.87%，截至一季度末，注册会员数达到5.78亿人。 一季度，其网上平台商品交易规模为610.4亿元(含税)，比去年同期增长12.78%，是网上规模的两倍多。

特别是开放平台发展迅速，随着苏宁易购配套物流、金融等配套政策，加快了平台商户招商上传，其商户数量和活跃度明显提高。 一季度，其开放平台商品交易规模为241.68亿元(含税)，比去年同期增长49.05%，比去年的37.14%进一步加快。 这也是苏宁易购一季报的两大亮点之一。

另一大亮点是更具爆炸性的大规模消费业务。 苏宁易购的家电和电子类销售产品受到影响，但快消商场、母婴保护、食品生鲜类等商品的销售迅速增加。 一季度，其快消百货类商品销售规模比去年同期增长167.99%，比去年同期的115.64%进一步加快。

作为苏宁易购大快消业务的重要落子，疫情期间，家乐福超市深度整合大快消供应链，2月火速启动家居业务，此后家居业务销售占比每月快速提升，3月占比已接近10%。

从绝对规模来看，去年苏宁易购日用百货类产品收入达到455.71亿元，占总收入的比重达到16.93%，超过了小家电、冰洗、空调、数字计算机及黑电，成为仅次于通信产品的第二大收入来源。

如果维持目前的高速增长，相当于今年光这部分收入就突破千亿美元，在内部孵化出永辉超市。 (年，永辉超市收入848.77亿元。 ）

全渠道全场景全品种的运营特点，明显增加了苏宁易购的抗风险能力，可以说零售老江湖表现出了新的支配力。

2、利润拐点首发，苏宁好买赢了自己

苏宁易购不仅在领域，同样战胜了自己。

这几年，为了打造全渠道全场景全品类的智能零售平台，苏宁易购持续进行大规模战术投资。 但是，这一季度迎来了各方面的改善。

首先看净利润。 过去两年，苏宁易购每年实现100亿规模净利润，但市场始终认为扣除非净利润能真实体现苏宁的经营业绩。 于是，在今年整体创效目标的指引下，发现即使是疫情严重的一季度，苏宁易购净利润扣除也只有5亿元，比去年同期减少约5亿元，环比年季度也有显著改善。

其次看现金流，去年四季度，苏宁易购经营性现金流净额为20.99亿，明显由负转为正。 今年一季度，经营性现金流虽然受到疫情影响，但在苏宁的基础上逐步优化运营资金管理能力，与去年一季度相比有32.52%的显著改善。

再次看费用率，一季度，苏宁易购销售费用71.33亿元，比去年同期减少13.27%，管理费用10.11亿元，比去年同期减少16.3%。 两个头都明显下降，幅度超过了收入降幅。

苏宁易采购季度销售和管理费用，数据来源:企业财务报告

最后看利润率，一季度，苏宁易购毛利率为15.69%，受疫情影响，同比减少0.21%，但较去年同期上升1.16%个百分点。 随着其快速的供应链整合、自主产品的快速发展、开放平台、物流服务等业务的快速发展，预计利润水平仍将得到改善。

各方面改善的原因是，去年相继收购万达百货和家乐福中国后，苏宁易购全渠道全场景全品种的智慧零售布局完成，正式从之前的织网期过渡到收获期。 再加上去年完成了苏宁金服、苏宁店的上市调试，轻装上阵的苏宁易采购经营质量明显提高，质量提升增效取得了显著的阶段性成果。

可以说战胜了自己的苏宁易购，迎来了新的快速发展。

只有3、0.9倍的pb，苏宁很容易购买或欢迎戴维斯双击

从全年的角度来看，苏宁易购的线上规模预计仍将持续增长，但随着国内疫情的缓解，费用市场逐渐回升，一季度，苏宁易购遭受较大压力的线下门店销售也恢复到正常水平，甚至因费用的出现，恢复收益。

利益的边缘，质量提高插件的阶段性成果释放出有望改善利益的强烈信号。 从全年来看，苏宁易购牡丹的非净利润赤字转为盈余也不是不可能。

站在更长远的角度来看，在智能零售的大趋势下，完成全渠道全场景全品种布局的苏宁有望成为易购、最大的受益者之一。 快速发展的开放平台和大型快速业务为二次增长开辟了空间。

更重要的是，现在的苏宁很容易买到，估值处于绝对历史低位。

截至一季度末，苏宁易购净资产873.18亿元，目前市值784亿元，按此计算，苏宁易购pb还不到0.9倍，价值被大幅低估。

(苏宁易购历史pb，数据来源: wind )

然后，在四季报公布的当天，苏宁易购还公布了增收计划。 一些董事、高管和中心业务骨干计划在今后6个月内，共增收5000万元以上的企业股份。 11元/股的增收上限也比时价高30%。 这个增收计划展现了对苏宁未来快速发展的信心。

总结一下吧。 业绩明显重叠估值回升的强烈预期，苏宁可能更容易买入，或者戴维斯可能双击。

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