财讯：高标准 到底高在哪里？

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3月20日晚，证监会以监管答疑形式确定了上市公司定增战术投资者的认定，并在认定要求、决策流程、新闻披露等多方面进行了细分。 虽然没有给出量化指标，但许多业内人士认为，标准与市场观念的战术投资者一致，目的是引入长期的投资者和企业共同成长。

严厉，严厉！ 看到战投认定的细分标准后，多年从事定增业务的私募股权者感叹记者，他马上说了一句，受益匪浅！

据统计，自再融资新规出台以来，已有130个定增方案，使用约70个锁定定价方法，消除大股东承担的情况，约60个自我认定或默认为战术投资者。 目前细分标准落地，这些方案几乎都需要调整，金额约达500亿元。 这还只是短期的影响，也逐渐显现出对a股再融资生态的更深的影响。

高标准、高地点在哪里？

标准确实很高，但有利于支持上市公司快速发展的长期资金。 高禾投资管理合伙人刘盛宇告诉记者。

战术投资者在监管答疑中的定义如下:拥有同领域或相关领域较强的重要战术资源，寻求上市公司和双方协调互补的长时间联合战术的利益，长时间持有上市公司比较大比例的股份，同时认真履行相应职责， 任命董事参与企业管理水平，提高上市公司显著的企业质量和内在价值，有良好的诚信记录，在最近三年内有未受证监会行政处罚或被追究刑事责任的投资者。 另外，战术投资者还满足两个条件之一:带来主要的技术资源和市场、渠道、企业品牌等战术资源。

注意以往的定增例，满足上述条件的不多。 首先，拥有同领域或相关领域强大的重要战术资源，所谓同行是敌人，引进同行竞争对手做战术投资者显然不符合商业规则。 这句话可以理解为存在产业协同效应，即产业链的上下游。 两个条件之一，也提到了市场、渠道等资源，即产业链的上下游。

过去比较有名的是五粮液定增方案，五粮液年10月开始定增，向包括企业经销商在内的很多人募集资金，对照上述表现，满足市场、渠道资源的要求，该方案终于于年4月落地。

其次，希望长时间持有上市公司较大比例的股份，这意味着以往多家机构平均分配增加将减少。 但是，什么是大比例？ 拆船人表示，具体问题应具体拆船，各企业股权结构不同，持有5%可能不会影响企业战术，3%可能很重要。

再次任命董事实际参与公司治理，在过去的定增方案中，投资者很少能够进入董事会，但另一方面，由于原股东不愿意降低在董事会的话语权，增加董事人数，需要修改企业章程，操作非常多 另一方面，要求常驻的董事可以提高企业的管理水平，帮助上市公司提高企业的质量和内在价值，非常考验投资者的水平。

2月14日公布的再融资新规在定价、折扣、限量销售等多方面受到束缚，迅速恢复了市场热情。 其中，影响最大的是允许锁定价格。 某投资领域的负责人说。 再融资新规公布后公布的定增方案也证明，锁价发行的方案超过一半以上，上市公司、资金方对锁价方法更感兴趣。

根据编纂后的《上市公司非公开发行股票实施细则》，可以以锁定价格购买的投资者有3种。 控股股东、实际控制人及其相关人员通过定增成为实际控制人的投资者、战术投资者。 目前，在可按锁定价格发行的约70个方案中，只有10余例面向实际控制人及其相关人员发行，引进新主的尚未出现，其余约60个方案无论是否提及战术投资者，均按照第三种情况进行操作 简单对比一下战投认定的相关细分标准，发现上述约60个方案大多被修改，金额约达500亿元。

例如，3月17日，深交所向宏达高科发出关注函，要求企业进一步证明此前披露的定增方案中与战术投资者认定有关的部分。 根据定增方案，宏达高科定增认购对象除实际控制人外，其余为董事、监事或高级管理层。

但是，相关企业仍有很强的意愿进行编辑。 3月22日晚，艾比股份有限公司发表定增预案，作为战术投资者引入建设投资。 亚威股份定增方案根据监管答疑的要求，由战术投资者对相关的一些事项进行详细证明。

恒增生态被重建

更大的影响在未来。 时隔3年的再融资新规，认可了链价发行，设定了高基准的战术投资者认定了对定增市场结构的影响很大。 一方面，真正的战术投资者获得优惠条件，帮助企业快速发展，另一方面，财务投资者越来越多的参与市值增加，身份也变得更加明确。

一个声音是创投机构，或者为此入局。 凯英计划引入高甫资本定增方案，被多家机构认为符合战术投资者标准(该方案仍在推进中)，一些创投机机构也有意在这个市场上施展拳脚。 盈科资本董事长钱明飞认为，具备产业投资能力和产业技术资源的股权投资机构，以及具备上市公司产业经营与供应链端协同效应的实体公司或股权基金，将成为固定价格扩大市场的主力军。

除此之外，剩下的资金要去哪里？ 上述投资领域的负责人选择了市场价格发行定增方案，价格无法控制，但可以优惠20%，锁定期也比较划算，为6个月。

刘盛宇表示，公开募股、私募、个人高净值等二级市场资金以6个月的竞价项目为投资主战场，实体公司、产业资本、头部pe作为战术投资者参与定价增长，定价增长对战术投资者的苛刻要求深耕于投资中介机构和投资机构，投资项目

保护面部需要制作细节

除了承认监管构想外，在采访中，一些市场人士也提出了务实的诉求，希望得到越来越多的指引。

例如，引入产业链上下游作为战术投资者，将导致原有的非关联交易的关联化。 上述五粮液经销商参与定增的方案，曾引起市场热议。

引进战术投资者，如何平衡各方面的利益也是非常重要的。 投资领域负责人提出了混合改革常见的情况:战术投资者在入股时，为了刺激高管团队、核心员工的积极性，经常要求参与和投资，实现利润、风险的共同承担。 如果高管或核心团队不能作为战术投资者加入，那些渠道可以加入吗？ 中国联通年11月完成的混改方案值得参考。 除了引进腾讯等战术投资者外，中国联通还在员工持股计划的最初方向上发行了约8.5亿股的限制性股票，该设计也被视为方案的亮点之笔。

另外，如何与战术投资者携手前进也很重要。 战术投资者不同于财务投资者，他们有很强的战术意图，特别是从产业链上的机构，非常熟悉上市公司的业务，具备可替代的能力。 如果有纠纷，也会影响上市公司的经营。

选择战术投资者就像结婚一样，好的婚姻会帮助双方成长，坏的婚姻会毁了一切。 这些投资领域的负责人认为，这要求上市公司慎重结缘，共同度过后日，为长远规划搭船。

据多位业内人士介绍，战术投资者认定靴子落地，之后还需要市场人士共同探索，才能找到真正能帮助企业快速发展的援助之路。