财讯：美国芝商所今年导演的“负油价”违背经济学理论

本篇文章2611字，读完约7分钟

根据4月20日和4月21日的市场交易数据，负价格的交易量很少。 芝商允许的负价格交易并不反映市场的供给诉求关系，相反有可能被极端投机者利用这一规则构建实现暴利交易的手段。

对比中国银行原油宝，银保监会有关部门负责人近日表示，银保监会在前期调查的基础上，启动了立案调查程序。 这是继4月30日之后，银保监会再次就中行原油宝发表声明。

4月20日，美国wti原油期货5月合同( 4月21日到期，5月交割)，美国芝加哥商品交易所( cme ) (以下简称芝商所)场内最终交割价格降至-37.63美元/桶，超过300%，wti原油期货价格

负面的油价到底是怎么来的？ 谁应该为油价负责？ 《国际金融报》记者就此采访了中山大学管理学院特聘教授、苏州大学金融工程研究中心讲座教授、中国工业与应用数学学会( csiam )金融数学与工程与精算保险专业委员会副主任、中国系统工程学会金融系统工程专业委员会顾问袁先智。

的油价违背经济学理论

袁先智认为，负价格的出现，首要前提是芝商4月8日发表的清算许可价格为负的公告，因以下两个原因掀起了波澜。

一是新型冠状病毒全球扩散，原油市场供需失衡。 迄今为止，opec+与全球主要产油国协商不理想，无法预期减产，原油价格受到挤压。

二是原油仓库储油空间不足，再加上wti原油所需实物交割的压力，挤压空头过多的局面，导致结算日交易失衡和价格扭曲。

袁先智认为，如果是经济学理论上有价值的商品，其交易价格应该为非负。

商品由劳动创造，其价值必定是负的。 商品价值通常用交易价格表示，所以交易价格通常应该不是负的。 如果商品的交易价格为负，只要证明该商品通过费用带来的采用价值为负，就会被淘汰。 没有价值的商品不可以出现在草坪上。 交易价格为非负是评估金融市场任何经济或商业交易活动的资产的最基本假设。 袁先智说。

最后三分钟决定当天的结算价格

那么，负油价是如何出现的？

根据美国芝加哥商品交易所( cme )的规定，wti原油期货每日结算价格为最后三分钟的成交价格加权平均，wti原油5月期货结算价格为美东时间4月20日14:28至14:30 (北京时间4月21日凌晨2:28至2:30 )，

从当天的价格曲线来看，14点以后，wti原油期货5月份合同价格急剧下跌，下线为零。

袁先智指出，决定4月20日14:28至14:30最终结算价格只有3分钟，交易价格被恶意急剧下调操纵报价的可能性极高。

在4月20日下午的最后3分钟，用于明确4月20日交易收盘价为$-37.63/桶的交易只有3笔，总量不超过400手，只占当天全部交易量的0.2%。 虽然该交易量不代表当天的基本供求关系，但决定当天交割收盘价的，是cme允许负报价的交易规则暂定编撰的结果。 袁先智进一步解释说，4月21日，美国wti原油5月合同交易价格为负的交易量也不到当日交易总量的0.61%。

袁先智认为，4月20日和4月21日的市场交易数据表明，负价格交易量不大。 芝商允许的负价格交易并不反映市场的供给诉求关系，相反有可能被极端投机者利用这一规则构建实现暴利交易的手段。

上海原油期货交易所的结算价包括当天的交易加权平均，也就是一整天的交易在结算价中。

袁先智表示，根据国内期货交易规则，如果将全天交易价格的加权平均作为当天的结算价格，那么无论最终价格出现负值，还是全天交易总数平均，都不会出现-37.63美元/桶的结算价格。

芝商所临时变更重要规则是不妥当的

事实上，4月8日，芝商所宣布正在测试新系统，探讨支持负价格原油期货交易的可能性，并表示cme交易所有可能采用负价格作为期权的执行价格。

4月15日，芝商所清算所宣布，近期市场情况增加了部分nymex能源期货合约以负或零交易价格交易结算的可能性。 一旦出现零或负价格，芝商所的所有交易和清算系统将继续正常运行。 公告表明了整个芝商所系统，支持对零或负期货实行价格，表示已完成测试准备。

4月21日，芝商所又发布公告，将期权定价和计价模式改为bachelier期权定价模式，以应对期货负价格。 这笔保证金的运营调整将在4月22日交易结束时生效，并将持续到下一次通知。

芝商所于4月8日发表公告称，袁先智认为，领域中间的任何规则变化和调整都需要过渡期和咨询期。

袁先智表示，4月8日至4月21日，芝商所作为国际上具有较大影响力的金融交易中介，没有时间进入领域界最基本的提问程序，通过听取监管主管部门、领域、客户、社会集团的意见，迅速制定了可能存在多种争议的领域交易规则，并

领域的咨询和过渡期通常以至少一个月或季度为基准，研究大致回避。 规则的变化有征求社会各界意见的时间和适应新规则的时间。 袁先智说。

对于这次负面价格的出现，也有质疑的声音。

据路透社报道，美国大陆资源企业( continental resources inc.)创始人哈罗德·哈姆( harold hamm ) 4月21日向美国期货交易委员会( cftc )施压，促使本周美国原油期货暴跌背后出现市场操纵和系统

芝商所理事长兼首席执行官特伦斯·达菲( terry duffy )在4月23日接受cnbc采访时做出回应，乐于调查此案。 市场一切正常运转，以该运营的方式进行。

美国期货交易委员会发言人对路透社表示，将密切关注该事件的发展。

负油价有可能破坏风险度量系统

由于此次芝商建立的交易系统可以承受负价格，所以芝商交易的期货合约，都有可能在接近交割月时面临同样的困境。

袁先智认为，此次交易对金融领域影响较大，不利于金融业期货和期权业务的风险管理，给过度投机一方留下了破坏金融系统正常运行的可能性。 此外，还导致各国对国际期货期权业务采取限制性保护措施，不利于期货期权国际化的快速发展。

据了解，全球大多数涉及wti原油期货的金融机构在4月21日几乎无法提供4月20日的风险度量。 袁先智表示，这将破坏所有金融机构在金融市场的风险度量系统。

袁先智认为，芝商应尽快制止清算价格为负值的交易规则行为。 否则，整个竞争经济下的金融体系将遭到破坏，交易所的商品交易活动将出现无底线的价格，从而提供脱离该商品价值，实现人类最不想看到的恶意投机行为的机会。

袁先智建议世界行业机构根据专业信息，进行有理节的表现需求，要求芝商所就改变交易规则的合法性、可行性、领域冲击等进行全面证明，不要插嘴。 (魏来)