财讯：格力地产收购最新消息：拟收购珠海免税 征程免税蓝海

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事:年6月17日，格力地产发布公告称，企业通过发行股份(对象为珠海市国资委和城市建设集团)和现金支付方式认购珠海免税集团100%股份，发行价格为4.3元/股。 另外，向中国通用技术企业旗下通用投资非公开发行股份募集配套资金，募集资金总额不超过8亿元(扣除相关费用支付本次收购现金对价和标的企业项目建设)，且不超过格力房地产，通过发行股份的方法购买免税集团100%的股份。 预计发行量不超过1.86亿股，发行量不超过此次交易前格力地产总股的30%，发行价为4.3元/股。

珠海免税:拥有多家口岸免税店，规模稳步扩大。 珠免集团以免税为主业，集多种业务于一体。 其实是珠海市国资委(持股77% )，企业是国内5家(不含王府井)在口岸和市内经营免税业务的国有公司之一，年免税市场市占率为5%，拥有拱北口岸免税店、港珠澳大桥口岸免税店、天津滨海国际机场入境免税店等多家免税店。 商品结构以烟酒类为主，与多家知名烟酒企业品牌建立合作关系，网上购买珠海免税mall小程序。 /19年实现净利润6.3/9.87亿元。

格力房地产:以房地产为主业，不断扩大新行业。 第一个业务涉及房地产业、口岸经济产业、海洋经济产业以及现代服务业、现代金融业等，实际管理人员为珠海市国资委。 格力地产近年来加大转换力度，持续并购动作，5月9日宣布以17.25亿出资科华生物，成为其第一大股东，加快进入医疗领域。 企业年收入41.9亿元，业绩5.3亿元。

此次重组是国企改革的升级，有望带动口岸经济业务联动。 企业近期的一系列资产重组呼吁国资国企改革升级公司，如果并购成功，格力房地产将进入免税新轨道，可以显著增加企业利润。 格力地产第一大股东为海投企业(持股41% )，拥有口岸经营权，格力集团以多样化的玩法参与珠港澳大桥珠海公路口岸的运营。 在以前的传统模式中，口岸业主具有自然的核心流量和垄断特征，免税店其议价能力弱，费用高。 持有免税许可证的珠海免税、口岸经营权的海投企业和参与口岸运营的格力房地产有望进一步联合起来，实现高效联动，增强免税业务竞争力。 同时，此次重组将引入共同投资，为战术投资者带来企业在免税经营行业战术性的采购资源，从而提高免税商品的价格特征。

未来看点:自己的经营不断优化，珠海战术的意义越来越多的想象空间。 ①从自身层面来看，目前珠海免税店80%-90%的商品是烟酒产品，随着未来拱北免税店的扩建，2楼(面积从2800平方米扩大到5000平方米)，可以增加越来越多的高毛利率香化类产品，提高盈利能力。 而且，目前客单价和渗透率相对于海南孤岛免税来说空间巨大。 ②粤港澳大湾区在国家快速发展大局中占有重要地位，珠海和港澳两地陆地相连，全年各口岸入境旅客流量达1.73亿人次，政府计划成为旅游城市，人流有望进一步改善。 横琴岛和港珠澳大桥人工岛地理位置优越，珠海免税集团正在与横琴管委会合作探索横琴岛免税，推动港珠澳大桥人工岛全岛免税商业快速发展，未来或存在越来越多的商业机会，标三亚值得期待。 ③企业或要点发力粤港澳大湾区市内免税店，注重在中央政府促进费用回流，3月发改委提出完整的市内免税店政策，有中国特色的市内免税店背景，我们未来将看到国民出境市内免税政策加速落地，比政策红利或市场预期

投资建议:购买-a投资评估。 房地产业务净利润为6.2/6.8/7.8亿元，预计对应增速为17.2%/10.7%/14.6%。 参考过去的市值水平，给予110亿元的市值，如果收购对应p/e约18x的珠海免成功，参考dufry和中国国旅的估值水平，给予免税业务30-40xpe，考虑到疫情的影响，珠海免-22年净利润增长率为- 30 %/60 %。 在考虑未来市内店政策催化作用的基础上，给予市场价格空间的20-30%，整体中长期合理评价660-800亿。 结合目前企业持有现金约30亿元，拟发行价4.3元/股及企业对通用投资不公开发行1.86亿以下，综合收购珠海免税后的股数为目前的1.7-2倍区间，上述中长期合理估值约为股价区间的16-23元/股。 期待企业进入免税套餐分享免税领域的红利，未来珠港澳大湾区快速发展前景广阔，继续推荐！