财讯：国际资本增持人民币资产 并非人民币持续反弹主因

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6月以来，美元兑人民币持续下跌至7.15附近，7月9日一度逼近6.98，吐露了几乎1月至5月的全部涨幅，随后在7.0附近维持盘整。 人民币汇率停止回升，而且由于世界主要央行大幅量化宽松，市场流动性整体宽松，持续驱动风险资产反弹，国际资本也不断加息人民币资产，这被一些舆论视为人民币反弹的首要驱动力。

从股市来看，股市上涨和国际资本流入可以形成一定的正反馈效应。 另外，极大地提高了外资流入的积极性。 从债市上看，国内外利差已成为吸引国际资本流入的重要因素。 世界主要发达经济体纷纷实施零利率乃至负利率，且我国货币政策维持正常状态。 6月以来，中美10年期国债到期收益率利差基本维持在200个基点以上，进入7月，利差进一步扩大到240个基点左右。 持续的高利差有助于提高国际资本对我国债市的投资热情。 中债权登数据显示，6月海外机构债券管理量比5月增长829亿元。

外资增收人民币资产，带来外汇流入，提高人民币汇率，上述逻辑有一定说服力，但未充分揭示本轮人民币反弹的本质。 外资加息对人民币汇率的影响远远小于许多人想象的。 今年4月以来，外资一直在增持a股，直到6月人民币汇率才开始反弹。 从时间上看，外资增持a股的步伐与人民币汇率波动轨迹关联不大。 债市也有同样的现象。 6月以来，外资对人民币债券的增资规模确实很大，但在6月之前的人民币贬值阶段，海外机构也一直在加息人民币债券。 从银行结算市场的整体表现可以进一步理解，今年1月至5月，银行结算市场始终保持顺差结构，但这并未驱动同期人民币汇率的上涨。

央行基本退出常态化市场干预的情况下，人民币汇率波动的直接驱动力主要来自银行结算市场和银行间市场两个市场。 既然银行汇市对人民币一直是升值的牵引力，那么人民币从1月下跌到5月，无疑完全抵消了来自银行间市场的贬值压力。

截至6月，人民币贬值压力主要来自银行间市场机构投资者的悲观预期，这一预期又主要来自新冠引发的肺炎疫情对经济增长和外贸形势的冲击。 在疫情快速发展的过程中，国际油价暴跌、全球股市大幅波动等风险层出不穷，也加剧了银行间市场的悲观情绪。 但是，随着我国疫情防控取得重大进展，市场热点逐渐转移到经济复苏前景，与汇率关系最密切的外贸也表现出较强的韧性，保持较高的顺差，国内情绪有逐渐好转的趋势。 到5月底，国内外研究机构已经普遍预期中国经济反弹将引领世界，这进一步稳定了市场情绪。 外资持续流入，机构投资者囤积美元的意愿减弱，阻止人民币汇率下跌反弹也是有道理的。

另外，国际资本人民币资产增收与人民币汇率波动没有必然的因果关系，但乐观的市场情绪在特定时期会在不同市场之间传播。 6月以来，人民币汇率底部反弹与资本市场乐观情绪的上升不无关系，但不是主导因素。

在今年疫情严重冲击全球经济的情况下，即使在内外环境最紧张的时候，外汇市场也没有发生严重的集体恐慌，跨境资本流动总体平稳，证明投资者正在适应汇率弹性逐渐增大的新局面，交易行为更加合理