财讯：8月以来避险情绪将会主导期债走势 债市大略率延续宽幅波动

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进入8月后，市场对后期货币政策紧缩的预期高涨，给债市带来了压力。 目前，海外市场风险因素依然集聚，后期继续关注中美关系的发展。 如果中美问题稳定，在广阔的信用和稳定的货币背景下，将继续弱化资金利率交易或期债。 如果中美问题持续发酵，避险情绪将主导期债走势。 从整体上看，由于经济持续修复、债券供给增加、海外风险集聚等因素的影响，后市场期债务仍偏向广泛震荡。

欧美呼吁恢复出口，进口放缓。 以美元计算，7月出口比去年同期增长7.2%，进口比去年同期减少1.4%。 7月的贸易盈余再次扩大到623亿美元。 7月出口明显强于预期，比去年同期增长7.2%，进口比去年同期满足预期。 中国对欧美的出口上升，与6月份pmi出口订单的回升一致，反映了欧美复苏后的诉求改善。 7月进口晚于6月，6月农产品和工业品双双提速，但7月进口结构出现分化，工业品继续进口加快，能源化进口略有放缓，农产品进口因地缘摩擦放缓。 工业产品库存太快了，今年不清淡，旺季节可能也没那么旺。 美国财政刺激出现后，欧美认为呼吁扩张的利多落地，风险资产面临一定调整，风险偏好可能再次下跌。 国内基本面持续修复，但并非一帆风顺，不支持债券收益率的快速大幅调整，未来债券市场的大致率将持续宽幅震荡格局，难以有走势行情。

货币政策恢复了常态化，但还没有收紧。 最近央行公布了第二季度货币政策执行报告，报告继续采用7月30日中央政治局会议的一点提法。 此前对m2和社会融资规模增长的提法比较积极，但在7月30日的会议上调整了表现，以维持货币供应量和社会融资规模的合理增长。 全年30万亿元新社融和20万亿元新人民币贷款目标分别达到67%和60%，因此下半年社融和人民币贷款增量分别为10万亿元和8万万元左右，基本上相当于上半年的1/2和2/3左右。

总体来看，二季度货币政策报告货币政策调整灵活适度，落实准确指导，比一季度增加精准指导，删除货币政策逆周期调整，证明货币政策调整比一季度强调精准滴灌和逆周期调整将延期或取消。 预计上半年市场利率时间很少长期大幅低于公开市场利率，货币供应量和社会融资规模合理增长，积极程度明显弱于一季度，下半年货币政策趋于常态化，但仍强调灵活适度以应对国外不明确因素的影响。 结合近期公布的通胀数据，核心通胀持续走低，内需依然疲软，货币政策尚未收紧。

政策恢复常态见成效，经济修复或被抑制。 最近央行公布了7月的金融信贷数据，总体上略低于市场预期。 其中狭义流动性从5月底开始收紧，此前盛行的空转套利机会明显被压缩。 迄今为止，在流动性宽松的背景下，增长较快的票据、信用债务和短期贷款明显放缓。 进入7月，到信用为止，与去年同期相比增长放缓。 狭义流动性紧缩已经开始传导为广义流动性，m2和社融等广义流动性指标也出现同比增速和趋势项环比放缓。 广义的流动性放缓可能会对经济基本面造成一定的抑制，减缓经济复苏梯度，在一定程度上抑制风险偏好。

我们预计货币市场利率的大致比率将保持稳定。 如果未来中美摩擦、美国大选和海外疫情的这些因素引发海外市场大幅波动，导致风险偏好下跌，不排除货币政策再次宽松的可能性。 (李明玉)