财讯：原料诉求端下半年逐渐恢复 沪胶后市价钱有望抬升

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今年的供应地受价格低位和主产区开市初期天气干燥的影响，上半年产量释放有限。 其次值得注意的是天气和价格持续下降的割让意愿的问题。

1月上旬，海外主产区橡胶切割旺季，中国进口量持续增长，加之春节前下游轮胎诉求清淡，供需宽松，国内港口库存加速累积，期价承压。 春节前夕国内爆发疫情，为应对病毒扩散，国家采取严格控制交通措施，下游轮胎消费进入冰点，压制措施持续1个多月，国内轮胎诉求不足1个月。

2月下旬，在国内疫情得到较为有效的控制之际，国外疫情开始迅速扩散，带来全球资本市场恐慌，美股和国际原油价格大幅下跌，大宗商品价格大幅拉动，20号橡胶和上海橡胶价格继续见底。 此后，国外相继实施交通管制等措施，进一步抑制了国外轮胎的诉求，拉动了国内轮胎的出口订单。 在此背景下，20日橡胶和上海橡胶期待价再次下跌，20日橡胶创下上市以来的低点，上海橡胶期待价低于年低点，已逼近2008年低点。

重新开始生产会推动价格的反弹

一季度末，国外疫情受到一定控制，国际原油价格开始低位反弹，大宗商品价格回暖。 国际原油价格的最初反弹起源于欧佩克+国家对减产的支持，但后期的反弹源于越来越多的世界原油指控的缓慢回升，两者共同推动了国际原油价格的反弹。 另外，在市场情绪的推动下，前期国家出台了因疫情对经济的影响而扩大投资等政策，特别是后期国内基础设施的诉求预期，二季度末，由于国际原油价格的回暖，市场预期越来越强。

与国内基础设施密切相关，相对受国外疫情影响的沥青、pvc期货首先展开强劲反弹行情。 橡胶20号是下游最费钱的轮胎，随着国内恢复生产的持续，国内汽车销量的环比逐渐改善。 此外，轮胎成本与基础设施的关联性也很紧密，实际上在呼吁改善环比和预期改善的支撑下，20号橡胶低位反弹，上海橡胶也逐渐恢复下游产品的诉求，价格企业稳定反弹，但国内橡胶库存仍处于历史高位，因此上海橡胶的

评价水平处于下位区间

橡胶作为大宗商品兼具农产品、化工品的多属性，评价其评价水平，通常参照上游原料价格的绝对值和相对值。 这几年，由于价格便宜而发生收割，第一个出现在年末年初。 受今年国内外疫情影响，泰国原料价格，特别是杯子价格暂时跌破前期低点，从估值角度看，橡胶全年的低点应在3月底。 从4月开始，疫情对市场的情感冲击得到缓解后，原料价格开始小幅上涨。

云南产区的产量有可能增加

云南主产区橡胶开割初期，受产区干旱、橡胶树病虫害、原料价格低3个方面的影响，今年云南产区原料生产将减少。 根据anrpc的数据，中国上半年橡胶产量同比减少7万吨，第一减量为云南产区，海南产区因原料价格低而部分减少。 从纵向看，国内主产区随着天气好转，产量逐渐回升，6月产量基本恢复至去年同期水平。 因此，后期国内主产区产量有望逐渐增加。

由于云南产区原料减量导致的全乳胶产量少，后期交割品趋于紧张，上海胶盘面出现上涨行情。 这一支撑因素在8月海外指标橡胶进入后逐渐减弱。 因此，上海橡胶价格后期的上涨逻辑在于诉求端的进一步改善。

供应呈季节性增长趋势

从第三季度开始，国内外主产区迎来了橡胶生产旺季，橡胶产量呈季节性增长趋势。 目前，印尼主产区基本进入淡季，而泰国主产区正迎来繁荣季节，泰国产区的天气对目前的产量产生了一定的影响。 8月，泰国受台风和持续降雨的影响，橡胶切割进度受限，原料产量少，原料价格持续回升，橡胶价格底部支撑明显。 由于东南亚的雨水期集中在第三季度，因此需要关注主产区天气炒作的可能性。

另外，一季度受疫情影响，泰国主产区橡胶原料价格跌幅明显高于往年同期。 受情绪恢复和产量季节性减少的影响，第二季度原料价格开始缓慢上涨。 随着现在季节的到来，出现原料价格下跌的迹象，上游加工厂的利润开始恶化，橡胶制品的价格已经下跌，后期原料价格下跌以平衡上游加工利润。 但是，如果在后期原料价格持续下跌的过程中看不到生产利润的修复，则可能会出现类似去年6月末的情况，或者后期的上游加工热情下降，最终影响后期的橡胶产量。 但是，目前仍处于原料价格季节性下跌的初期，后期需要密切跟踪供给的变化情况。

橡胶期现价格差持续扩大

8月是国内橡胶的生产淡季，下游需要新的原料采购和8月下旬以后的等待时间。 由于国外受疫情影响较大，预计国外诉求的改善有限，将直接影响国内轮胎出口的诉求。 由于国内轮胎出口诉求占国内橡胶总诉求的30%，橡胶8月份仍呈弱势状态，8月份国内卸货量进一步增加，港口库存持续疲软，现货价格压力较大。 4月以来，上海橡胶的上涨行情带来了期现价差较大。 从产业的角度来看，如果橡胶的期现价差水平继续拉大，将促使产业保护入场，短期期待价格的承压也将加大。 上海橡胶和混合橡胶价格差异的持续扩大，也将导致国内混合橡胶进口量的增加。

因此，第三季度的供给地干扰因素较多或无法完全释放出季节性的供给增量。 当然，如果近期橡胶价格持续大幅上涨，橡胶农业切胶的积极性将大幅提高，如年末年初，橡胶价格将在短时间内迅速上涨，粘合剂将大量释放。 另外，在橡胶价格理性上涨的基础上，供给端的释放也表现出了比较平稳的节奏。

提高力量需要看海外

后期，下游轮胎的诉求得到改善，以增加国内和国外的订单为主。 从国内诉求来看，夏天是轮胎消费的高峰期，但轮胎工厂会提前生产。 因此，轮胎工厂的原料采购提前完成了。 相反，由于天气炎热，8月份的轮胎工厂难以维持较高的开工率，短期原料诉求较弱，将成为轮胎工厂新的购买诉求和延期。 在今年剩下的时间里，国内基础设施投资预计将增加，市场诉求预计将进一步改善。

但是，改善状况需要看海外订单，一方面是疫情防控局部缓解导致增量，另一方面，现在是海外雪地轮胎生产旺季，这在一定程度上支撑了国内轮胎工厂的开工率。 目前，在下游原料库存较低的背景下，预计后期将迎来下游轮胎厂的新一轮采购。

总结和后市行情展望

以上分析表明，疫情对橡胶诉端的影响远远大于供端，诉端受到拖累。 但从价格走势来看，前期9300元/吨的低价反映了国内外诉求端的利空，下一条逻辑主线和越来越多的诉求逐渐恢复。 今年的供应地受价格低位和主产区开市初期天气干燥的影响，上半年产量释放有限。 其次值得注意的是天气和价格持续下降的割让意愿的问题。 因为这样，只要原料价格不大幅上升，供给地就会稳定增加。

由此认为，在诉求端逐渐恢复的情况下，供需环比得到改善，后市橡胶价格重心将上升。 从节奏上看，或者与去年同期相似，第三、四季度会有震荡。 不同的是，今年的诉求可能回升较晚，第四季度反弹力度相对减弱，除非后期国外诉求明显好转，或者出台更宽松的货币政策，否则不建议升值，可以以较低买入为主。 (陈莉)