财讯：黄金市场处于牛市中格外引人瞩目 黄金牛市为什么带来了投资焦虑？

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目前位于牛市的黄金市场尤为引人注目。 伦敦现货黄金的价格从年6月开始，到年8月上旬加速至超过9年前的高峰记录，最近整理成每盎司2000美元附近。 特别是股神巴菲特改掉过去的不屑之时，今年第二季度开始买入金矿股巴里克金，行情变得更不寻常了。 对大众投资者来说，这个新机会的崛起像个谜，令人兴奋。 大多数交易品种的牛市受到投资者的欢迎。 但是，钱不同寻常。 它的牛市又使站在对立面的许多主流资产类型黯然失色，自然会给专业投资者和主流观点带来挑战和焦虑。

对黄金市场逻辑的解读历来很多，庞杂多样。 牛市的基础成因很多，熊市的根源很单一。 这和所有的金融市场几乎没有差别。 就差异而言，最突出的是黄金特殊、可替代的安全资产，其行情表现往往与其他资产市场相差甚远或不太相关。 现代投资组合管理行业认为这种差异化的特点有助于改善资产配置的性能 而且，它也给管理者带来了烦恼。 毕竟，调整两个相互对立的东西，控制两个不同的分析逻辑，不同于解决主要大资产的关联性和配置性能。 有时，钱看多了，看其他的不容易。 反之亦然。

在主要定价分解方法中，美元标价的国际黄金价格主要与美元指数、美股指数、实际利率存在负相关性的因果关系。 从近一年多的短期牛市来看，实际负利率的影响最为明显。 这一时期发达国家越来越普遍的实际负利率是目前最经得起时间检验的原因和事实。 实际利率是名义利率减去通货膨胀率的结果。 通胀指标还分为现实通胀率(如cpi )和预期通胀率(预测值或通胀保值国债利率抑制值)。 最初欧元区央行实行负利率政策，消除了黄金持有的机会价格，当地资金大幅流入黄金类etf。 从2006年6月开始，美国实际利率( cpi调整后的10年国债利率)陷入负增长迅速下降，与最近的金牛市起点重合。 较短的近期，美国7月份cpi数据和目前通胀预期国债隐含通胀率明显上升，再加上同期美元指数疲软和长时间名义利率波动的影响，国际金价高位大幅震荡。 当然，越来越多的分解观点和影响因素可以解释了。 例如，日益宽松的货币和财政政策、疫情冲击、逆全球化、国际关系紧张等。

黄金市场的观点也有值得警惕的陷阱和迷惑。 在常见的陷阱中，在最近一年多的牛市中，美元指数和美股的表现具有一定的欺骗性。 在新冠肺炎疫情发生之前，美元指数和美股的上涨周期更长，引起市场的关注，因此黄金市场早期交易的锋芒被掩盖了多个。 疫情至今，黄金仍与科技股齐飞。 从以前流传下来的安全资产和高增长的风险资产显示出了多么高的正相关性。 此外，实物黄金消费品零售低迷、越来越多的销售现金化和黄金类金融市场的大规模资金流入，也从另一个侧面形成了鲜明的对比。 由于上述欺诈，黄金价格在几乎多空观点胶着的不明确环境中上涨。 最常见的迷惑可能比不上黄金的避险功能。 这可能是主流观点中最不发自内心的话。 近半个世纪以来，其自身价格行为大跌，为什么要避险？ 最近的黄金市场已经高度金融化，具有高风险的特征。

另外，多而复杂、敏感的资产配置效果也难以预料。 根据世界黄金协会年末的数据，黄金的民间投资规模只有4万吨(约2兆美元)。 与100万美元以上的国际化主流大型资产相比，黄金的配合比较小。 因此，其配置偏好和占有率的微小变化可能会对价格产生较大的边际效应。 当前牛市源于大型金融买家持续积累的配置效应，如2009年以来世界央行持续加息，投资者开始黄金类etf和期货市场头寸加仓。 配置效应的发挥还归因于具有较大不确定性的国际货币和金融形势以及重要的制度规则的变化。

因此，黄金的价格是国际金融市场对投资者焦虑或试图获得未来选择权的定价。 在新的形势和规则形成之前，它仍然是非常坚硬的泡沫。 (袁增霆)