财讯：美国对通胀维持在2%以上保持很高容忍度 美联储为何允许通胀超限

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最近，联邦储备系统主席鲍威尔在关于货币政策框架调整的讲话中表示，联邦储备系统十余年来的货币政策出现了重大转变。 为了提高预期通胀率，避免通胀恶性循环，未来适当的货币政策对通胀维持在2%以上的水平将是宽容的。

在今年的杰克逊霍尔中央银行年会上，联邦储备系统主席鲍威尔的演讲备受瞩目，关于货币政策框架调整的演讲标志着联邦储备系统十多年的货币政策出现了巨大的转变。

鲍威尔在演讲中回顾了迄今为止联邦公开市场委员会不同经济时代货币政策框架的历史，表明在灵活的通货膨胀目标战略下，联邦储备系统将提高透明度和信息表达效率，实现法定物价稳定和充分就业政策目标的最大化。

年，美国联邦储备委员会副主席艾伦制定了《长期目标和货币政策战略声明》。 该政策框架向公众表明，联邦储备系统将长期通胀目标定为2%。 考虑到劳动力市场结构经常受到非货币因素变化的影响，强调了不设定完全就业数字目标的货币政策信息的表达、透明、前瞻性的必要性。 该声明构建了2008年国际金融危机后10多年的货币政策框架。

但是鲍威尔强调，由于当前世界经济和美国经济比去年有四大变化，联邦公开市场委员会将据此修订政策框架。

鲍威尔所说的四大变化，一是美国经济潜在的长期增长预期的下降。 受美国人口老龄化、人口增长率下降、劳动生产率下降等因素的综合影响，联邦公开市场委员会成员对美国经济潜在增长的预期中位数从年1月的2.5%降至1.8%。

二是美国和全世界利率水平的下降。 鲍威尔表示，由于影响长期经济增长的结构因素弱化，联邦公开市场委员会成员对中性联邦基金利率的预期中位数也从年初的4.25%降至2.5%。 考虑到长期市场利率将整体收敛于均衡利率，联邦储备系统通过在后续经济下行周期降低利率来支撑经济的政策空间将进一步降低。

三是美国的劳动力市场比以往预计的要好。 鲍威尔说，今年早些时候结束的创纪录的经济扩张在美国历史上实现了更好的劳动力市场。 失业率在过去两年左右的时间里维持了50年来的最低水平，劳动参与度也有了明显改善。 迄今为止，对全球金融危机对劳动力市场造成结构性破坏的评估还不准确。

四是菲利普斯曲线进一步减缓。 美国劳动力市场的强大没有带来通货膨胀的明显改善在通货膨胀长时间疲软的情况下有可能引起低通货膨胀的预期，在通货膨胀预期下降的情况下有可能进一步降低通货膨胀的实际水平。 这个负螺旋循环意味着低通胀风险逐渐显现，带来利率水平的下降，削弱了联邦储备系统通过利率政策支撑经济的政策空间。

考虑到美国经济的上述变化，联邦公开市场委员会根据以往的通货膨胀目标、就业目标、政策的前瞻性，在新的框架中进行了三个重要的变更。

首先，我们承认了利率区间变化带来的挑战。 鲍威尔强调，利率下限低意味着联邦储备系统通过降低利率来收紧支撑经济的政策空间，意味着就业和通胀下行风险将进一步上升。

其次，改变了联邦储备系统货币政策的主要考虑因素。 由于目前菲利普斯曲线平坦，联邦储备系统将平衡劳动力市场和利率政策的首要依据从就业最大水平的偏离改为就业最大水平的差距。 这意味着在联邦储备系统过去维持在就业过剩或最大水时收紧货币政策的方法将会改变，未来的联邦储备系统可能会在一定程度上容忍或超过就业维持在最高水平。

三是改变了对联邦储备系统价格稳定的解释。 鲍威尔强调长期目标仍然是维持通货膨胀2%的水平，但他在演说中强调2%对应平均通货膨胀水平。 考虑到目前为止的实际通货膨胀率不足2%，为了提高预期通货膨胀率，不使通货膨胀率进行恶性循环，未来适当的货币政策将在一定期间内对通货膨胀率维持在2%以上的水平持有较高的容忍度。

从整体上看，鲍威尔的新战略剑指的是美国金融危机以来长期1.4%的低通胀水平。 由此可见，低通胀给美国经济、货币政策带来的冲击已经到了无法处理的境地。 建立了联邦公开市场委员会更大的灵活性，各大机构认为，强势劳动力市场和对更高通胀水平的容忍，短期内不仅不会加息，更长期内可能会维持较低利率。

事实上，在上述政策框架调整公布后，芝加哥商品交易所美联储密切关注最新数据，市场各方普遍认为今年9月和11月利率维持在0%至0.25%区间的概率为100%，利率变为25个基点的概率为0%

鲍威尔的上述表现也分化了世界市场的表现。 受鲍威尔演讲支持时间长期上升的美国公债收益率的影响，国际金价当天下跌了2%以上。 但对风险资产投资来说，上述表现无疑是盈利因素。 一些投资机构认为，鲍威尔这一最新表现是全球资本市场的大礼包，将在一定程度上改变投资者对高收益率债券、股票等风险资产的偏好。 (蒋华栋)