财讯：11月信用违约事情发生后 央行加大了流动性投放

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11月底以来，央行意外开展mlf操作和积极公开上市以改善市场情绪，降低利率。 尽管经济有加速修复的迹象，但盘中对基本面变化不敏感，预计流动性将成为债市的主导因素。

流动性预期比较乐观

11月发生信用违约后，央行增加了流动性投入。 11月30日，当天到期时，央行将展开2000亿元的mlf操作，公告中称将继续12月中旬到期的mlf。 mlf的意外投入一方面消除了信用风险带来的流动性担忧，另一方面抑制了同业持续上行的存款利率。 进入12月，银行间资金面明显宽松，央行公开市场继续小额净投入，进一步恢复了债市情绪。 截至12月11日，股份制商业银行一年期同业存款发行利率比11月底下降16BP。 上周晚间回购利率一度降至近1%，温暖了债市情绪，国债期货多头成为盘面主导力量。

目前市场对月中mlf的继续工作和年末财政资金投入寄予厚望，重合月初以来同业存款利率持续下降，流动性预期乐观，但我们对年末流动性持谨慎态度。 此前央行在三季度货币政策执行报告中表示，重新提出好货币供给总闸门，以免市场缺钱，也避免大水泛滥，目前货币政策对流动性的调整仍是中性的。 12月11日，中央政治局会议提出抓好各种库存风险化解和增量风险防范。 中央由于近期的债务风险没有放松对风险的监管力度，可见风险防范仍是当前监管工作的重点。 因此，对年底的流动性投入不太乐观。 12月是财政存款投入的大月，但考虑到缴纳标准和公开市场的到期因素，从月中开始资金方面的变动有可能会变大。 鉴于目前存款利率降至3.2%，流动性投入已经见效，后期应关注央行净投入情况。 本周mlf的后续将成为注意货币政策态度的重要窗口。

经济复苏势头稳定

从11月公布的经济先行指标和金融数据来看，经济恢复情况稳定，特别是迄今为止带动经济修复的制造业投资呈加速趋势。 11月份官方制造业采购经理指数和非制造业商务活动指数分别为52.1%和56.4%，环比分别上涨0.7和0.2个百分点，两个指数均创新高，经济全面加速呈现修复趋势。 制造业pmi分项指数中，生产指数上升54.7%，环比上升0.8个百分点，表明制造业生产持续回升。 新订单指数为53.9%，环比上升1.1个百分点，标志着制造业市场的诉求加速回升。 原材料库存指数为48.6%，环比回升0.6个百分点，产品库存指数为45.7%，环比回升0.8个百分点，在制造业下游呼吁改善，制造业产品库存持续消化，进一步增加公司原材料库存回升。 建筑业商业活动指数为60.5%，环比回升0.7个百分点，表明受急于求业的呼声吸引，建筑业保持较高的景气状态。

金融数据显示，11月社会融资规模2.13万亿元，环比增长7127亿元，优于市场预期的人民币贷款增长1.43万亿元，环比增长7402亿元，符合预期。 11月，m2比去年同期增长10.7%，增长率比上个月回升0.2个百分点。 m1比去年同期增长10%，增长率比上个月上升0.9个百分点，均超出预期。 受信用违约影响，11月债券融资大幅减少，促使公司短期融资诉求转为票据，另外信托产品到期和表外票据融资收缩，带动社融增长。 11月新增贷款和国债是社融增长的首要推动力。 从公司来看，目前长期贷款持续快速增长，信用结构不断优化，实体经济改善对货币供给持续推进。 考虑到年末特别债务和非标准融资存在下跌压力，预计年内社融增长的大致率将居首位。 事实上，扣除国债后，11月公司融存量比去年同期增长12.26%，比上个月下跌0.15个百分点，公司融增速拐点已经出现，但债市早有预期，盘面变化不大。 另外，考虑到社会金融拐点大多主导基本面拐点，在经济诉求持续回暖的情况下，利率水平仍面临上升压力。

警惕行情

目前，国内经济复苏已成为市场共识，海外市场也开始为明年全球经济复苏定价。 在11月辉瑞和摩德纳相继宣布疫苗有效性超过90%后，预计大宗商品和周期股将陆续上涨，通胀将有所加强，国债期货走势受到挤压。 在期待基本面统一的情况下，有必要警惕资金面和风险偏好的变化。 11月以来，国外疫苗进展加快，但考虑到疫苗距离国外疫情稳定还需要一段时间，接种疫苗效应值得注意，近期美欧日疫情有可能再次恶化，市场风险偏好反复。

此外，考虑到明年年初债券供应压力将大致减轻，不排除一些机构提前安排利率债务。 2021年财政政策稳定增长的需求比今年明显减少，预计明年财政赤字率规模将降至3.3万亿元左右，比上年减少0.4万亿元。 2021年如果不发行特别国债，全年地方专项债务和政策性银行债务分别按照3万亿元和4.7万亿元的发行量推算，2021年全年利率债务净供给7.9万亿元，比上年大幅减少2.6万亿元。 另外，考虑到明年第一季度信用债务发行的低期和组织配置早期收益的模式，不排除市场配置诉求提前释放的可能性。 目前10年期国债收益率在3.3%附近，债券已经具有配置价值。 明年年初资金面宽松的话，配置力度会增强，一些机构和在此基础上的行情会被剥夺。