财讯：长周期看供需弹性不统一 玻璃、纯碱价差存在走阔机会

本篇文章2709字，读完约7分钟

玻璃期价从4月中旬开始牛市，8月18日创历史新高，之后进入宽震荡期，但纯碱期价在7月中旬进入上涨通道，比玻璃行情开始晚了3个月。 从价格周期来看，玻璃和纯碱的供需弹性和库存周期存在差异，最终导致了两者价差的大幅波动和上下游利润分配的阶段性失衡。

a长周期供需弹性不统一

从长周期来看，玻璃和纯碱的供需弹性不同。 呼吁当期的价格决定，供给是前期的价格决定，这个时滞在价格上表现出不同的运行轨迹。 截取纯碱和玻璃的光点数据表明，年来纯碱的价格为收敛型，但玻璃为发散型。

玻璃诉求平缓，产量也大幅减少，其诉求弹性大于供给弹性，诉求变化未被供给消化，价格呈现出急剧的倾向性上升。 纯碱在诉求放大有限的情况下，产量集中释放，供给弹性大于诉求弹性，诉求变化总是被供给消化。 这也是玻璃和纯碱价格分化的首要原因。

年以来，玻璃供应弹性缩小的原因有:第一，房地产诉求稳定。 二是玻璃产能严格控制，新产能明显减少，供给从增量阶段进入库存阶段第三，年是新产能投产高峰期，玻璃窑正常寿命为8 10年，年后进入理论上的冷修高峰，对厂家产能 因此，当供给弹性明显小于诉求弹性时，玻璃市场呈现出趋势性的上升行情。 年上半年和年上半年短期下跌，但由于制造商的自我供给调整，再次上调了价格。

纯碱领域产能年负增长，部分碱厂退出市场，但年纯碱产能稳定增长，其中增长最快的一年是年。 随着生产能力的增加，新装置的投产，年国内纯碱生产能力达到3247万吨。 从供需平衡表看，年产能、产量大幅增加，诉求有限，库存明显上升。 近年来，在公司生产和生产能力优化的环境下，总生产能力不断增加。

纯碱价格趋势呈向下收敛型蛛网，玻璃价格趋势呈向上发散型蛛网。 从期货估值的修复路径来看，历史上，玻璃上涨水通常通过现货价格上涨来修复，纯碱上涨水则通过期货价格下跌来修复。

年以来，供给弹性相对稳定，玻璃的上升越来越多的事情是由诉求的变化决定的。 年初，在冬季环境保护政策和诉求稳定中受到强烈影响，玻璃价格略有上涨。 之后，受疫情影响，下游开工延期，公司库存高的企业，价格大幅走弱。 从4月开始，房地产的开工基本恢复，玻璃库存持续下降，价格再次上涨。 5月以来，前期房地产积压项目进入工期，浮法玻璃市场内需高涨。 加工厂反馈显示，短期内，由于价格高，原电影公司、贸易商的出货节奏减缓，市场实际成交价格下降。 但是，基于信用环境宽松、诉求潜力释放，预计下半年房地产领域将继续复苏，玻璃诉求将有支撑。

纯碱的上涨由越来越多的供给决定。 从1月15日起，领域限定生产占30%； 4月，检查、限制生产的制造商增加了。 5月，迎来了集中检查季节，促进了纯碱价格的小波段上涨。 从6月下旬开始，前期检修的装置相继运转，开工负荷上升到80%，纯碱行情下跌。 8月中下旬，青海地区检修装置产后恢复，受环境保护影响生产下降的川渝地区许多装置因雨水故障无法正常启动，纯碱厂家加权平均开工负荷降至76%，价格再次上涨。 纯碱的诉求小，涨价越来越依赖供给，但供给刺激带来的涨价并不持续。

b周期内库存变动不一致

完美的库存周期往往分为被动库存清除、主动库存补充、被动库存补充、主动库存清除四个阶段。 库存的动态调整是由市场主体的实际和预期差异造成的。

年初，受公共卫生状况的影响，玻璃价格大幅跳水，处于停滞状态。 此时呼吁边际恢复，公司还不能自由扩大生产，生产扩张速度不能呼吁增长速度，库存被市场消耗殆尽。 为了清除被动库存，应对3·4月的诉求极限恢复。

等市场价格上涨到高位，公司基于前期诉求大于供给、价格回升的现象，确认市场诉求实际有所好转，开始增加原料采购、生产，库存逐渐开始积累。 这是为了自主补货，对应6·7月玻璃中下游集中补货库。

价格运行到最高位，真相指控开始萎缩，但新闻不对称，公司未能及时收缩生产。 生产的收缩速度不如诉求的收缩速度，库存停滞，被动补充库存。 8月中旬，玻璃市场开始进入这个阶段。 前期的乐观情绪让一些经销商加杠杆囤货，高利润下有人扔东西容易形成羊群效应，玻璃价格持续下跌。

如果被动补货库持续时间过长，公司很可能基于前期供大于求、价格下跌的现象，市场预期悲观，诉求低迷。 为了防止将来的价格下跌，公司会卖掉高价手里的库存，把这个主动去库存。

年内，玻璃领域的基本结构呼吁通过房地产恢复恢复，供给受政策限制无法进一步扩张，市场没有降低驱动力。

在纯碱方面，我们发现虽然恢复了年复一年的上涨行情，但纯碱价格上涨的全面启动，决不会脱离基本的价值规律。 只有在相当长一段时间内，下游或中间商的购买意愿增强，纯碱市场才会全面启动，供不应求，工厂库存维持在历史低位。

从中周期来看，目前纯碱正处于积极补充库存打开的价格上涨阶段。

第一，最近纯碱制造商的操作负荷下降了。 虽然利润有所变化，但山东海天、江苏实联停车检修、江苏井神减量检修、青海地区纯碱厂家继续限产，纯碱厂家开工负荷降至72.1%。

第二，在供给持续收缩的情况下，浮法玻璃生产线的纯碱使用量持续增加，库存被消耗殆尽。 目前，纯碱厂家整体库存为74万75万吨，环比减少11.2%。

第三，虽然国内浮法玻璃市场上升放缓，但厂家整体利润还不错，后期有生产线的生产计划。 受买盘不买的驱使，近期一些下游客户提前备货，一些商家捂盘上涨，货源越来越紧张。

总体上纯碱上升的三个条件基本具备，但持续性存在疑问。 纯碱库存拐点目前存在，但库存基数大，与安全水平相距甚远，要降至年同期水平，不仅要持续回暖，还需要供给持续下降。 但是，纯碱装置产能调节弹性较好，在现货价格上涨、生产利润增厚的情况下，产能投入可能会提前，较高的库存压力不那么容易缓解。

c1月合同关注下半年的诉求

从最近玻璃价格的下跌可以看出供需不匹配的炒作情绪正在冷却。 期货反映了未来的价格，现货强度不代表1月合约的强度，是1月合约的关注点在增加还是下半年的诉求状况？ 指控实际上要看终端的费用、囤积、套期保值三个方向。

具体来说，第一要看终端和深加工能否消化目前的高价，第二要看贸易商的出货节奏，第三要看全年黄金期以后市场对冬季储藏的态度。

通常，玻璃业者需要在8月之前囤积商品，在9月末之前进行第一次库存清理。 11工地停业，旺季节接近尾声。 过了11月，北方冬天的雪停了，玻璃的诉求集中出现在冬天的储藏上。

从概率上看，80%的可能性诉求依然平稳，顶部有底的结构短期内变化不大。 从相对明确性来说，玻璃、纯碱价差仍有广阔的机会。 另外，从单边操作来说，玻璃诉求稳定，新产能受限，价格回调后有望再次上升，纯碱运行中枢也有可能上升，但幅度相对有限。 袁然