财讯：市场诉求持续回暖带动 国债期货重心有所上

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进入12月以来，利率债务供给持续减少，国债期货重心上升。 后期，经济的大致率在持续修复，但房地产、基础设施出现了微弱的征兆，都支撑着债市。 从整体来看，期债维持着震荡的势头。 关注央行mlf的续集和其他经济数据。

外贸数据继续良好，将继续支持经济修复。 12月初公布的进出口数据再次超出预期。 其中，生产诉求仍是大幅领先出口的首要因素。 这使得美国、欧盟出口拉动大幅上升，东盟、日本、韩国出口拉动也有所上升。 出口过剩仍受生产诉求的驱动，疫情因素没有引起国外防疫用品申诉的上升，但可能间接影响了国外生产和申诉的差距扩大，对出口也形成了支持。 在进口方面，11月的进口比去年同期小幅下跌，但超出了预期。 铜等大宗商品进口仍有改善，诉求未弱化。 今后，目前国外的新疫情仍在上升，即使明年疫苗兑现，生产恢复也需要时间，海外供需缺口将持续。 另外，疫情带来的全球供应链冲击恢复也需要时间，海外供需缺口反映出中国出口也具有持续性。 从整体上看，外贸向好的方向具有持续性，并继续对经济构成给予正向反馈。

cpi和ppi再次证明了没有必要收紧政策。 最新公布的11月通胀数据显示，ppi继续稳步向上修正，但cpi较去年同期大幅下跌，时隔10年再次跌至负区间，cpi和ppi出现同样的负局面。 本月cpi同比再次大幅下跌的主要原因除猪肉外，生鲜料理的价格大幅下跌也做出了很大的贡献。 年以来，猪生产持续回升，猪肉供需结构持续改善，猪肉价格下跌趋势已经确定。 年末来看，春节前蔬果等的投诉有可能恢复，食品价格略有上涨，一定程度上提高年末食品项目cpi的表现。 另外，在猪肉方面，最近出栏的生猪少，中国肉类进口量大幅减少，年末支出旺盛的季节到来了。 因此，肉类年末也会在某种程度上小幅上涨食品价格。 但未来猪肉供需结构持续改善的趋势不变，预计明年猪价下跌将持续，未来将成为拉动食品项目cpi持续下跌的主要因素。

在ppi方面，公司生产稳定回升，市场诉求持续受全球变暖带动，ppi环比回升。 根据我们月初公布的11月份pmi数据，原材料库存和产品库存均有一定的自主补货行为，原材料采购价格和出厂价格明显回升，在后续经济逐步修复的背景下，工业品价格预计将持续缓慢上涨。 结合近期强劲的社融数据来看，经济修复形势持续，m1增速持续上升也预示着ppi的渐进回升，但上行节奏温和。 整体诉求改善依然薄弱，ppi在年内大致保持在负区间。 短期ppi和cpi呈现出同负的双重通缩局面，大幅冷却了市场对政策紧缩的预期。

社融增速首次下跌，关注信用对经济的影响。 央行新公布的11月金融数据基本符合预期。 11月份公司融库存比去年同期增长13.6%，比上个月年内高值13.7%下跌0.1个百分点。 从各部分来看，新增国债和人民币贷款是首要拉动项目，反映出在11月内外需求旺盛、生产持续回升的背景下，实体融资诉求依然旺盛。 利率债务发行依然位居前列，支撑着11月份社融比去年同期的增长。 但是，受华晨、永煤等引发的信用债务市场信任危机的拖累，11月份公司债券融资较去年同期大幅减少。 此外，在监管紧缩趋势下，非标准融资同比多减少981亿元，成为11月社融数据的第一大拉动项目。 经济复苏的趋势尚未得到证实，但在政策逐步倒退的趋势下，宽信贷力度的大致率见下跌，信贷风险事件和监管趋严的负面影响尚未完全消化，可能出现了此前市场预期的社融增速顶部和拐点。 因此，随着政策的倒退，后期和明年的信用将成为市场关注的问题。

今后五个方面将决定巩固信用的进程。 第一，财政政策逐渐退出将直接导致财政创造信贷减少，预计明年国债净融资将比今年减少1.5万亿元以上，直接拉动社融增速。 二是2021年有可能成为监管大年，年末资管新规失效，之前信托新规正式稿、现金管理类产品办法正式稿等落地，房地产融资明显收紧，信托持续到期等，非标年收缩规模明显承压，非标年收缩规模为万亿元。 三是贷款政策调整，为适应新型冠状病毒大爆发，央行开展1.8万亿元再贷款再贴现，另有4.7万亿元中小企业延期还款，这些政策增加了年新增贷款，但大致率在明年退出时将减少新增贷款。 第五，信用状况频发和信用利差扩大导致明年公司债券融资减少。 因此，明年的信用将显着降低，在短期债券中持续很长一段时间的趋势。